本榨季，國(guó)產(chǎn)糖減產(chǎn)與進(jìn)口糖管控令鄭糖主力合約連續(xù)五個(gè)月出現(xiàn)月度上漲走勢(shì)，五個(gè)月漲幅超過20%?，F(xiàn)貨價(jià)格漲勢(shì)更甚，同期漲幅超過28%，為期價(jià)提供有力支撐。反觀外盤，國(guó)內(nèi)進(jìn)口管控政策的嚴(yán)格實(shí)施令內(nèi)外盤糖價(jià)走勢(shì)一直分歧較大，盤面最大價(jià)差一度達(dá)到1600元/噸。目前階段，內(nèi)外盤糖價(jià)均走出了一段時(shí)間的振蕩行情，后市將如何演繹呢?

　　密切關(guān)注國(guó)內(nèi)下游采購(gòu)情況

　　從季節(jié)性走勢(shì)來看，二季度鄭糖期價(jià)通常走出振蕩下行走勢(shì)，但2009年例外。2009年4月糖價(jià)上漲后，5、6月均呈橫盤振蕩態(tài)勢(shì)。2009年與今年所處的背景大致相同，國(guó)產(chǎn)糖從之前的增產(chǎn)年份步入減產(chǎn)周期，市場(chǎng)總供給減少。預(yù)計(jì)二季度，糖市期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)或與2009年相近，一方面，國(guó)產(chǎn)糖現(xiàn)貨堅(jiān)挺，為振蕩區(qū)間提供底部支撐。另一方面，拋儲(chǔ)及倉(cāng)單壓力令期價(jià)上行空間有限。

　　隨著糖廠現(xiàn)貨庫(kù)存逐漸減少，現(xiàn)貨價(jià)格相比期貨價(jià)格表現(xiàn)更加堅(jiān)挺，基差逐步回升甚至轉(zhuǎn)正。截至4月末，廣西共產(chǎn)糖631.7萬噸，銷糖360萬噸，剩余庫(kù)存僅270萬噸，相比去年下降43%。

　　目前高企的糖價(jià)令下游企業(yè)觀望情緒濃重，加之終端消費(fèi)表現(xiàn)疲弱，下游采購(gòu)并未明顯增加。雖然臨近夏季飲料消費(fèi)高峰，但今夏冷飲企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃不增反降，飲料行業(yè)中大型企業(yè)的生產(chǎn)計(jì)劃基本與去年同期持平，增量并不明顯?？紤]到本榨季庫(kù)存結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，與上榨季庫(kù)存集中在糖廠手中不同的是，本榨季現(xiàn)貨從糖廠轉(zhuǎn)移至貿(mào)易商手中，但社會(huì)庫(kù)存總量并未明顯減少。因此，糖廠積極挺價(jià)與下游消費(fèi)企業(yè)并不樂觀的心態(tài)形成鮮明對(duì)比，將令糖價(jià)走勢(shì)更加糾結(jié)。

　　從替代品的角度更可以印證下游消費(fèi)的表現(xiàn)。今年上半年，糖價(jià)上漲刺激淀粉糖企業(yè)開工率明顯增加，但下游企業(yè)采購(gòu)并不積極，令淀粉糖產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷現(xiàn)象，價(jià)格表現(xiàn)疲弱。按目前果葡糖漿不到3300元/噸的售價(jià)計(jì)算，山東地區(qū)白砂糖與果糖之間價(jià)差超過700元/噸，果糖優(yōu)勢(shì)非常顯著，但銷量不暢表明整體下游需求尚未轉(zhuǎn)好。而對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的淀粉糖與白糖的替代問題，我們認(rèn)為，雖然淀粉糖價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，但大型企業(yè)對(duì)產(chǎn)品配方和口味一致性的需求令現(xiàn)階段大規(guī)模替代發(fā)生的可能性不大。

　　目前臨近下游企業(yè)采購(gòu)高峰，企業(yè)詢價(jià)有所增多，未來仍需關(guān)注下游消費(fèi)企業(yè)采購(gòu)情況、進(jìn)口到港量及加工糖企業(yè)開工情況。

　　國(guó)際糖價(jià)上漲空間有限

　　國(guó)際方面，天氣因素及酒精需求成為目前市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。一方面，若降雨天數(shù)過多影響巴西收榨進(jìn)度，糖廠將被動(dòng)生產(chǎn)酒精而減少產(chǎn)糖量。另一方面，按即期價(jià)格計(jì)算，糖廠生產(chǎn)酒精收益逐漸好轉(zhuǎn)，若未來酒精消費(fèi)需求上升，企業(yè)將更傾向于增加酒精用蔗比。在本榨季巴西糖廠產(chǎn)能小于甘蔗產(chǎn)量的情況下，縱使甘蔗總體產(chǎn)量呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，糖產(chǎn)量也可能低于市場(chǎng)此前預(yù)期。

　　目前來看，美元回調(diào)、巴西貨幣雷亞爾階段性反彈給糖市帶來些許喘息之機(jī)，但2014/2015榨季全球供應(yīng)依然相對(duì)充足：印度糖產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，泰國(guó)減產(chǎn)幅度一再縮減，2014/2015榨季全球糖市仍處于供應(yīng)過剩狀態(tài)，同時(shí)巴西、泰國(guó)套保需求將令短期外盤上漲空間受限。

　　(作者單位：中糧期貨)