□民生證券 聞群 陳嘯林

　　十一月以來(lái)，A股較好地延續(xù)了前一個(gè)月的反彈行情，指數(shù)日間波動(dòng)率較前期明顯收窄，量能也逐漸恢復(fù)至日均萬(wàn)億的常態(tài)水平，主題行情進(jìn)入輪番演繹的活躍期。截至11月20日，上證指數(shù)月內(nèi)上漲7.33%，收?qǐng)?bào)3630.50點(diǎn)，深成指上漲10.01%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲12.99%，中小板指漲10.06%。行業(yè)表現(xiàn)方面，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)全部收紅，其中綜合、電子和非銀金融三大板塊漲幅超過(guò)15%，另有食品飲料、鋼鐵、交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售4個(gè)行業(yè)漲幅不足5%，綜合和電子板塊漲幅最大，分別為18.21%和18.14%。從風(fēng)格指數(shù)來(lái)看，小盤(pán)指數(shù)和小盤(pán)成長(zhǎng)指數(shù)漲幅較高，大盤(pán)價(jià)值和中盤(pán)價(jià)值指數(shù)表現(xiàn)居后。從特征指數(shù)來(lái)看，中市盈率股和高市盈率股指數(shù)領(lǐng)漲，而低價(jià)股和低市盈率股指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)落后。

　　大類資產(chǎn)配置

　　建議投資者在基金的大類資產(chǎn)配置上，可采取股債均衡的配置策略。積極型投資者可以配置30%的主動(dòng)型股票型和混合型基金（偏積極型品種），15%的主動(dòng)型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），15%的指數(shù)型基金，15%的QDII基金，25%的債券型基金；穩(wěn)健型投資者可以配置25%的主動(dòng)型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），10%的指數(shù)型基金，10%的QDII基金，25%的債券型基金，30%的貨幣市場(chǎng)基金或理財(cái)型債基；保守型投資者可以配置25%的主動(dòng)型股票型和混合型基金（偏平衡型品種），30%的債券型基金，45%的貨幣市場(chǎng)基金或理財(cái)型債基。

　　偏股型基金：

　　短期適當(dāng)控制倉(cāng)位水平

　　10月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加129億元，結(jié)束四連跌，短期內(nèi)人民幣匯率支撐比較確定，一方面歐洲放出再寬松信號(hào)，另一方面SDR結(jié)果公布前外圍國(guó)家不會(huì)做空人民幣。中期來(lái)看，匯率仍存在一定壓力，三季度GDP破7%，工業(yè)、投資、利潤(rùn)、消費(fèi)等數(shù)據(jù)接連不佳，同時(shí)美元加息遲早落地，人民幣未來(lái)或?qū)⒚媾R貶值預(yù)期再次襲來(lái)的沖擊。由于美元加息在即，我國(guó)的貨幣政策空間受到制約，央行不能過(guò)度放水，這也將影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)，但一切還得等靴子落地后才能清晰。

　　展望后市，短期內(nèi)匯率預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的波動(dòng)，將會(huì)擾動(dòng)驅(qū)動(dòng)A股的邏輯，反彈行情也有望稍作休息，再出發(fā)。市場(chǎng)未來(lái)兩周可能陸續(xù)開(kāi)始經(jīng)歷SDR、美元加息等擾動(dòng)事件，這些事件將影響反彈持續(xù)的連貫性。但在市場(chǎng)略作休整之后，或有更值得期待的跨年行情延續(xù)。落實(shí)到偏股基金具體的投資策略方面，建議投資者短期內(nèi)控制倉(cāng)位水平，組合上加大善于把握結(jié)構(gòu)性行情的靈活配置型基金的比重，重點(diǎn)可關(guān)注管理人操作風(fēng)格穩(wěn)健、選股能力出色且在震蕩市中業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的基金作為投資標(biāo)的。

　　固定收益品種：

　　中長(zhǎng)期看好信用債基

　　近日，央行決定下調(diào)分支行常備借貸便利利率，對(duì)復(fù)合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的常備借貸便利利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。本次SLF利率下調(diào)旨在穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)資金面的預(yù)期，降低金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的備付需求。但資金面穩(wěn)定只是寬信用形成的必要條件，充分條件還是需要新的杠桿主體出現(xiàn)。在此之前，資金面寬松的穩(wěn)態(tài)不會(huì)停止。從債券市場(chǎng)來(lái)看，受股市回暖和IPO重啟因素影響，資金有撤出債市的跡象，短期債市出現(xiàn)一定波動(dòng)，不過(guò)高等級(jí)信用債、長(zhǎng)端利率債杠桿套息仍有空間。針對(duì)債基的投資策略，近期債市出現(xiàn)一波調(diào)整，但我們認(rèn)為擾動(dòng)因素過(guò)后仍會(huì)出現(xiàn)布局價(jià)值，可關(guān)注長(zhǎng)端利率債和中高評(píng)級(jí)、中等久期信用債，重點(diǎn)關(guān)注配置該類券種為主的純債型基金。激進(jìn)型投資者可適當(dāng)投資分級(jí)債基的進(jìn)取份額和偏債基金，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)伴隨A股反彈已有較大上漲，我們建議謹(jǐn)慎參與。

　　封閉式基金：

　　關(guān)注選股與資產(chǎn)配置能力

　　截至2015年11月20日，6只可比傳統(tǒng)封閉式基金整體折價(jià)率較上月末收窄0.40個(gè)百分點(diǎn)至13.95%，整體折價(jià)率水平月內(nèi)變化不大。在平均剩余存續(xù)期為1.31年的背景下，簡(jiǎn)單平均隱含收益率(按當(dāng)前市價(jià)買(mǎi)入并持有到期按當(dāng)前凈值贖回的年化收益率水平)為12.04%。具體到封基的投資策略，自10月份反彈以來(lái)滬指已累計(jì)上漲超過(guò)20%，但結(jié)合兩融新規(guī)落地、IPO重啟以及外圍市場(chǎng)的不確定性來(lái)看，后續(xù)指數(shù)持續(xù)上漲的動(dòng)力略顯不足，行情或以結(jié)構(gòu)性題材為主，考慮到封基的整體折價(jià)率水平優(yōu)勢(shì)并不突出，建議投資者短期更應(yīng)關(guān)注標(biāo)的基金的選股能力和資產(chǎn)配置能力，中長(zhǎng)期配置角度做到價(jià)值與成長(zhǎng)兩手抓，維持平衡型封基組合，并著重關(guān)注基金管理人的中長(zhǎng)期投資能力。