□招商證券 宗樂

　　上周A股市場持續(xù)向下，各大主要股票指數(shù)在交易量嚴重萎縮的情況下連續(xù)下挫。以收盤點位計算，8月17日至21日期間上證指數(shù)、滬深300指數(shù)、深證成分指數(shù)、中小板指數(shù)、以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌了11.54%、11.88%、11.48%、11.44%和12.42%。輕倉的投資者仍處于觀望中，而在反彈中獲利的短線投機者則逢高減持，市場情緒漸趨悲觀。

　　在這樣的市場環(huán)境下，大多數(shù)偏股型基金表現(xiàn)不理想，基金凈值也產(chǎn)生了一定的回撤。截至上周五，主動投資的股票型基金和混合型基金的平均周跌幅分別為11.64%和9.47%。其中，股票型基金的平均超額收益并不明顯，而混合型基金由于平均倉位較低，取得了一定程度的超額收益。

　　與股票市場的劇烈震蕩相比，債券市場的走勢相對平穩(wěn)。截至上周五，中債總財富指數(shù)全周微幅上漲了0.07%。在此期間，純債基金、一級債基和二級債基的平均收益依次為0.07%、-0.37%和-2.58%。其中，純債基金的漲跌幅和中債總財富指數(shù)收益相當，而一級債基和二級債基的負收益則是受到了股票市場的負面影響，產(chǎn)生了一定的凈值回撤。

　　大類資產(chǎn)配置

　　A股經(jīng)過此輪快速調整之后，由資金推動帶來的“資金牛”已告一段落，由于我國的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，引來了投資者對企業(yè)盈利下滑的擔憂，市場將希望寄托于“改革牛”。

　　財新傳媒上周五（8月21日）公布的財新8月中國制造業(yè)PMI初值進一步跌至47.1，系2009年3月以來的新低，并且已經(jīng)連續(xù)6個月低于50水平的盛衰分界線。細分來看，新訂單和新出口訂單這兩個分類指數(shù)跌至三年低位，顯示國內及國外需求持續(xù)疲軟，經(jīng)濟下行壓力增加。中國政府需要推出更多的措施，以力保今年經(jīng)濟增長率維持7%的目標。

　　在經(jīng)濟轉型的過程中，改革所帶來的生產(chǎn)力的釋放以及生產(chǎn)效率的提高，將會催生一大批具有較強增長潛力的公司快速發(fā)展壯大，并且吸引更多的資金流入，從而帶來公司估值的高速增長。由于投資者信心的恢復仍需時日，市場需要時間和空間來尋找真正的底部，因此短期震蕩在所難免。長期來看，A股的慢牛行情仍然可期。因此具有較高風險承受能力的長期投資者可以繼續(xù)維持較高的權益類配置，前期已經(jīng)在大跌當中降低倉位的投資者則可以用定投的方式逐漸加倉偏股型基金。

　　值得注意的是，上周在央行宣布對人民幣貶值后，人民幣錄得了21年以來的最大跌幅。由于現(xiàn)有的大多數(shù)QDII產(chǎn)品是以外幣計價，且不對沖匯率風險，因此在人民幣貶值期間QDII產(chǎn)品的吸引力逐漸提升，我們建議基金投資者可以配置一定比例的以美元或港幣計價的QDII基金。具體而言，對于風險偏好較高的投資者來說，偏股型基金、債券型基金、貨幣市場基金和QDII基金的資金分配可以依照6：2：1：1的比例中樞進行配置；對于風險偏好較低的投資者來說，則可按照3：3：3：1的比例為中樞進行配置，并根據(jù)個人偏好做適當調整。

　　偏股型基金

　　在大幅波動的市場中，較好的防御能力成為了主動投資偏股型基金的制勝關鍵。股票占比介于0-95%之間的靈活配置混合型基金可自由調整倉位，以應對市場變化，從而發(fā)揮更大的優(yōu)勢。因此，建議投資者關注擇時能力較佳的靈活配置混合型基金。

　　此外，在經(jīng)過前期的洗禮之后，個股之間的分化更加顯著，具有核心競爭力的優(yōu)質成長股將會穿越牛熊，創(chuàng)出新高。基金經(jīng)理的選股能力是偏股型基金獲取中長期優(yōu)秀業(yè)績的關鍵，因而也是基金投資者挑選基金的重要依據(jù)。

　　債券型基金

　　在近期A股市場劇烈震蕩的大環(huán)境下，建議債券基金投資者關注債性較強的純債基金。一方面可以在組合中對偏股型基金起到較好的對沖作用，另一方面由于經(jīng)濟增速下滑，貨幣市場環(huán)境持續(xù)寬松，利好債市。

　　貨幣市場基金

　　貨幣基金方面，隨著資金成本的逐漸降低，貨幣基金的平均收益還將繼續(xù)向下。投資者可以將貨幣市場基金作為現(xiàn)金管理工具，滿足日常的流動性需求，在選擇單只基金時要精選那些規(guī)模較大、流動性管理能力出色、靜態(tài)收益較高的貨幣基金產(chǎn)品。

　　QDII基金

　　根據(jù)前面的分析，建議基金投資者可以關注那些歷史業(yè)績穩(wěn)健、以美國或香港為主要投資方向的QDII基金。