上周A股市場(chǎng)在經(jīng)歷寬幅震蕩后繼續(xù)走高，雖然受證監(jiān)會(huì)適度加大新股供應(yīng)等利空影響出現(xiàn)一波回調(diào)，但在鋼鐵、有色和煤炭等資源類股的帶動(dòng)下上證綜指突破4400點(diǎn)大關(guān)。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板和中小板也繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高，表現(xiàn)強(qiáng)于大盤指數(shù)。周中兩市融資融券余額突破1.76萬(wàn)億元，相比1月份的1萬(wàn)億元增長(zhǎng)接近80%，上周A股日均成交額突破了1.5萬(wàn)億元。截至4月24日收盤，上證綜指收于4393.69點(diǎn)，一周上漲2.48%；深成指收于14598.70點(diǎn)，一周上漲3.18%；滬深300指數(shù)收于4702.64點(diǎn)，一周上漲2.32%；中小板指數(shù)收于8889.79點(diǎn)，一周上漲5.30%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于2734.75點(diǎn)，一周上漲10.99%。

　　分級(jí)基金成交額大幅提升

　　從分級(jí)基金跟蹤指數(shù)來(lái)看，上周表現(xiàn)最好的行業(yè)指數(shù)是中證傳媒、中證800有色、中證TMT、中證國(guó)防和內(nèi)地資源，分別上漲14.82%、9.12%、8.42%、7.99%和7.25%，表現(xiàn)最好的寬基指數(shù)是創(chuàng)業(yè)板指、中證國(guó)有企業(yè)改革、深證100等權(quán)、滬深300高貝塔和中證200，分別上漲10.99%、7.95%、6.71%、6.16%和5.55%。

　　從市場(chǎng)交易情況看，上周所有被動(dòng)股票型優(yōu)先份額日均成交額為25.4億元，一周成交額超過(guò)125億元，進(jìn)取份額的日均成交額達(dá)到150億元，一周成交額接近750億元，均相對(duì)前一周大幅提升。從基金份額凈流入來(lái)看，上周國(guó)泰國(guó)證醫(yī)藥和匯添富恒生分級(jí)基金分別凈流入約10億份和8億份，位居前列。

　　套利資金涌入中航軍工分級(jí)

　　前海開(kāi)源中航軍工的A份額和B份額于4月20日上市，其A份額約定收益高達(dá)7.5%（一年期定期存款利率+5%）。參考目前市場(chǎng)上同類分級(jí)A的平均隱含收益率6.5%，其合理價(jià)格約為1.154元。因此當(dāng)日開(kāi)盤后中航軍工A漲停，上市第二個(gè)交易日再次上漲2.45%。而由于在開(kāi)盤當(dāng)天軍工股的盤中拉升，使得大量投機(jī)資金買入中航軍工B，當(dāng)天以漲停收盤。由此前海開(kāi)源中航軍工(164402)上市當(dāng)天整體溢價(jià)率過(guò)高帶來(lái)巨額套利資金的涌入，上市后的第四天，中航軍工B(150222)在連續(xù)兩天漲停后出現(xiàn)連續(xù)兩天跌停，投機(jī)入場(chǎng)的投資者猶如做過(guò)山車一般，損失慘重。

　　我們首先回顧一下這幾天的情況。4月20日（雙雙漲停的第一天），我們估算其整體溢價(jià)率為9.8%，21日（B份額漲停的第二天）其整體溢價(jià)率超過(guò)16%，22日（B份額跌停的第一天），其整體溢價(jià)率回落至9%，而4月23日(B份額跌停的第二天)，整體溢價(jià)率迅速跌至3.6%。截至周五該分級(jí)基金整體溢價(jià)率繼續(xù)回落至1.6%。而在20日上市前，募集的B份額為1.44億份，22、23日的B份額流入分別為15.6億份和14.5億份。上周五中航軍工B的成交額放大到23億元，套利資金的拋壓得到一定程度的釋放。

　　我們?cè)俅翁崾就顿Y者在牛市里面投資分級(jí)基金也需保持理性，謹(jǐn)防踩踏風(fēng)險(xiǎn)。并且提供以下幾點(diǎn)投資建議供投資者參考：

　　首先、對(duì)于分級(jí)基金B(yǎng)類份額的投資者而言，面對(duì)較高的整體溢價(jià)率的情況，應(yīng)慎重追高。一只分級(jí)基金，如果整體溢價(jià)率很高，那么就有大量的資金套利進(jìn)入。套利模式為，資金先在二級(jí)市場(chǎng)外申購(gòu)母基金份額，然后在二級(jí)市場(chǎng)上拆分成A和B份額賣掉，這樣分級(jí)B就會(huì)有很大的拋盤壓力，其二級(jí)市場(chǎng)成交價(jià)格就會(huì)下跌。許多案例都說(shuō)明了，分級(jí)B的投機(jī)力量最終敵不過(guò)洶涌的套利資金。

　　其次、隨著未成交套利盤的拋壓，A份額可能會(huì)進(jìn)一步下跌，但具有配置機(jī)會(huì)。截至上周五收盤，中航A的隱含收益率接近6.8%，溢價(jià)率為8.86%。如果有套利盤資金繼續(xù)拋壓，該品種對(duì)固定收益類投資者將十分有吸引力。

　　最后、由于巨額的申購(gòu)，導(dǎo)致基金來(lái)不及建倉(cāng)，因此基金凈值的增長(zhǎng)可能跟不上指數(shù)的增長(zhǎng)，投資者在追熱點(diǎn)的同時(shí)也應(yīng)關(guān)注基金配置熱點(diǎn)股票的倉(cāng)位情況。事實(shí)上， 截至上周五收盤中航軍工的凈值仍然為1.006元，我們估計(jì)該基金整體股票倉(cāng)位處于低位。

　　□興業(yè)證券研究所 任瞳 陳云帆