如何選擇期權(quán)合約?

　　同一標(biāo)的股票有不同到期日和不同行權(quán)價的多個期權(quán)合約，那么，在使用方向性策略時，投資者如何選擇合適的合約呢?概括而言，要考慮流動性、剩余期限、杠桿等多種因素。

　　●流動性

　　流動性的高低是選擇期權(quán)需要考慮的重要因素，流動性越低，沖擊成本越高，尤其是資金規(guī)模較大的投資者應(yīng)盡量避免選擇流動性差的期權(quán)合約。同一標(biāo)的期權(quán)合約數(shù)量眾多，通常平值期權(quán)附近、剩余期限較短的期權(quán)合約流動性較好，實值或虛值程度較高的合約流動性通常不足。投資者可以根據(jù)未平倉合約數(shù)量來判斷一個合約流動性的高低，通常，持倉數(shù)量越多，市場深度越深，流動性越好。

　　●剩余期限

　　所選期權(quán)的剩余期限必須能夠覆蓋預(yù)期股價上漲所需時間，同時預(yù)留一定的安全邊際，通常情況下一般會選擇剩余期限在1-3個月的期權(quán)。投資者應(yīng)避免選擇臨近到期日的深度虛值期權(quán)，因為其時間價值損耗較快，投資風(fēng)險較高。

　　● 杠桿

　　期權(quán)具有杠桿功能是許多投資者選擇期權(quán)作為方向性投資工具的原因之一。與融資融券和期貨不同，期權(quán)的杠桿受標(biāo)的股票價格、剩余期限、波動率等諸多因素的影響，在參與期權(quán)交易尤其是方向性杠桿交易之前，投資者應(yīng)該了解期權(quán)的杠桿屬性，熟悉的投資者還要逐漸學(xué)會估算期權(quán)的實際杠桿水平。

　　杠桿反映期權(quán)價值對標(biāo)的股票價格的彈性，即標(biāo)的股票價格上漲百分之一時期權(quán)價格上漲百分之幾。根據(jù)定義，期權(quán)的杠桿可以按照如下公式計算：

　　杠桿=標(biāo)的股票價格/期權(quán)價格*Delta

　　期權(quán)的杠桿隨著標(biāo)的股票價格的變化而變化，如圖所示，在同等條件下，虛值期權(quán)的杠桿遠高于平值期權(quán)和實值期權(quán)。剩余期限1個月，波動率為30%的平值認(rèn)購期權(quán)的杠桿約為15倍。

　　認(rèn)購期權(quán)的杠桿與價內(nèi)外程度

　　■資料來源：申萬宏源研究

　　注：認(rèn)購期權(quán)價內(nèi)外程度=(標(biāo)的價格/行權(quán)價-1)*100%

　　投資者在使用策略過程中應(yīng)當(dāng)關(guān)注的問題及風(fēng)險

　　在方向性策略實施過程中，投資者須時刻跟蹤標(biāo)的股票走勢及其他相關(guān)信息，若買入期權(quán)的前提不成立，應(yīng)及時采取相應(yīng)的應(yīng)對措施。

　　首先，投資者應(yīng)密切關(guān)注標(biāo)的股票的信息披露及其他可能導(dǎo)致股價波動的事件，尤其是可能導(dǎo)致股價下跌的消息，一旦原有預(yù)期被打破，要考慮立即平倉止損。

　　其次，除了受標(biāo)的股票價格的影響，隱含波動率的變化也會引起期權(quán)價格的變動。該指標(biāo)可以看作期權(quán)的估值指標(biāo)，期權(quán)和股票一樣也有估值水平較高的時候，因此投資者須警惕隱含波動率下降導(dǎo)致的期權(quán)價格下跌的風(fēng)險。

　　最后，股票期權(quán)采用實物交割，實值期權(quán)在到期日內(nèi)在價值大于零，投資者要記得進行行權(quán)申報。通常情況下，如果投資者僅以交易期權(quán)為目的，而未持有現(xiàn)貨或不打算持有現(xiàn)貨，那么投資者在到期日可以不進行行權(quán)交割，而可以選擇在到期日或之前平倉。這是因為，一方面，實物交割須繳納交割手續(xù)費并承擔(dān)一定的現(xiàn)貨交易成本;另一方面，當(dāng)日行權(quán)第二日收盤后才可以拿到股票，第三日才能交易，兩天的時滯使得投資者面臨一定程度標(biāo)的股票價格風(fēng)險。

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