近日，56歲的吳琳(化名)告訴記者前段時(shí)間他買了一只基金，最近該基金收益已經(jīng)接近300%。記者發(fā)現(xiàn)，吳琳曾經(jīng)購買的是一只分級(jí)基金B(yǎng)，而這類基金早已站在牛市風(fēng)口上。

　　不過，分級(jí)基金給吳琳帶來了收益卻也帶來了困惑，“現(xiàn)在，家里人也想買分級(jí)基金B(yǎng)，但已經(jīng)漲了那么多了，到底還能買嗎？”其實(shí)，這并不是吳琳一家的煩惱，而是之前未能通過分級(jí)基金搭上牛市順風(fēng)車的投資者普遍的煩惱。如果現(xiàn)在購買分級(jí)基金，是否還來得及呢？

　　表現(xiàn)驚人

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月8日收盤，不算今年新發(fā)售的，只算60只去年底之前發(fā)行的股票型基金B(yǎng)類產(chǎn)品，其中已經(jīng)有42只基金的收益100%，即有超過70%的基金實(shí)現(xiàn)收益翻番。其中，富國創(chuàng)業(yè)板B、鵬華中證傳媒B、信誠中證TMT產(chǎn)業(yè)B總共3只基金今年以來的收益更是超過300%，而收益超過200%的分級(jí)B也達(dá)到了11只，而全部60只分級(jí)B的收益率也達(dá)到146.25%。再看今年前3個(gè)月新成立的8只分級(jí)基金B(yǎng)，上市以來平均漲幅達(dá)40%，其中4只分級(jí)B上市以后漲幅超過60%。

　　創(chuàng)出如此高收益的分級(jí)基金究竟是一種怎樣的產(chǎn)品？華寶中證醫(yī)療指數(shù)分級(jí)基金經(jīng)理胡潔在接受記者采訪時(shí)表示：“分級(jí)基金最大的特點(diǎn)是其獨(dú)有的結(jié)構(gòu)化特征，即每款分級(jí)基金都對(duì)應(yīng)母基金份額、A份額和B份額三類份額。”

　　也有業(yè)內(nèi)人士指出，股票分級(jí)基金母基金份額和一般的股票基金并沒有太大的區(qū)別，不過可以按比例轉(zhuǎn)換為A份額和B份額。A份額一般凈值收益率是確定的，比如一年定期存款利率＋3.5%。站在B份額投資者的角度看，實(shí)際上就是向優(yōu)先類份額借入資金，再去購買股票，支付的代價(jià)是要向A份額支付一定的利率。股票分級(jí)基金B(yǎng)份額的價(jià)格波動(dòng)，和股市存在非常緊密的關(guān)系，而且是倍數(shù)放大。比如股市上升1%，B份額凈值可能上升2%，同樣，股市下跌1%，B份額凈值也會(huì)下跌2%，體現(xiàn)了B份額漲得更快，跌得也更快的特征。

　　對(duì)號(hào)入座

　　胡潔指出：“典型的股票分級(jí)結(jié)構(gòu)中，A份額是穩(wěn)健型品種，長期持有可以獲得年化5%~7%的回報(bào)，適合低風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行投資?！备粐紫呗詭煆埌阂仓赋?，分級(jí)A類適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，A類份額每年獲取固定的約定收益，其超額收益源于分級(jí)A被市場(chǎng)錯(cuò)殺而產(chǎn)生的黃金坑。另外，參與A的投資者也可以參與折價(jià)套利?！芭cA相對(duì)，B份額是激進(jìn)型品種，為投資者提供了投資的杠桿，使投資者可以以小博大，提高資金使用效率?！焙鷿嵳f。

　　張昂指出，分級(jí)B類適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者，B類份額的重要優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在以大概率獲得高收益。一方面，B類份額對(duì)應(yīng)的母基金多為大盤與行業(yè)指數(shù)。在牛市中，押準(zhǔn)大盤、行業(yè)的概率一定大于押準(zhǔn)個(gè)股的概率，因此分級(jí)B盈利的概率比投資個(gè)股大；另一方面，分級(jí)B帶有杠桿，可以放大指數(shù)的波動(dòng)。以銀行B為例，自5月13日銀行B上市至6月初，銀行B漲幅是同期表現(xiàn)最好的南京銀行(601009)的1.67倍。因此，分級(jí)B可以大的概率獲得高的收益。另外，因?yàn)槟富鹂梢园幢壤鸱譃锳、B份額，并分別上市交易。因此，凈值與價(jià)格可能產(chǎn)生差異，投資者可以通過套利來賺錢。

　　不過，市場(chǎng)人士提醒，在高收益吸引下，投資者對(duì)分級(jí)B更為青睞，但需警惕在收益被放大的同時(shí)，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)放大了。

　　仍有機(jī)會(huì)

　　那么現(xiàn)在，投資者是否還能追逐分級(jí)基金呢？胡潔在記者采訪時(shí)表示：“分級(jí)基金是一種工具性產(chǎn)品，投資者既可以將分級(jí)基金作為指數(shù)化產(chǎn)品用于長期配置，也可以作為行業(yè)或者板塊的代表來把握行業(yè)間的風(fēng)格切換；即使在市場(chǎng)不好的時(shí)候，高彈性高杠桿的B份額依然可以成為投資者博反彈時(shí)的利器。”

　　她進(jìn)一步指出，投資者不要忽略分級(jí)A的投資機(jī)會(huì)。A份額作為固定收益品種，其價(jià)格在一個(gè)相對(duì)較固定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。目前市場(chǎng)上A份額隱含收益率整體處于歷史高位，即價(jià)格處于相對(duì)的低位，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者來說可以選擇流動(dòng)性較好、隱含收益率較高的A份額進(jìn)行投資，如中航軍A、醫(yī)療A、一帶A。

　　張昂認(rèn)為，當(dāng)前分級(jí)市場(chǎng)上有超過一半的分級(jí)基金標(biāo)的指數(shù)為行業(yè)與主題，因此，即使大盤停滯不前，市場(chǎng)上仍有眾多分級(jí)可以投資。

　　分析

　　如何選擇

　　面對(duì)越來越同質(zhì)化的股票型分級(jí)基金，投資者應(yīng)該如何選擇呢？華寶中證醫(yī)療指數(shù)分級(jí)基金經(jīng)理胡潔指出：“目前市場(chǎng)上的分級(jí)基金大多為行業(yè)或者主題分級(jí)基金，在選擇分級(jí)基金時(shí)，應(yīng)同時(shí)注重其行業(yè)特征和指數(shù)特征?！?/p>

　　所謂行業(yè)特征，包括其行業(yè)是否具備高成長性，是否為國家重點(diǎn)鼓勵(lì)和發(fā)展的方向，是否為當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)主題板塊等；而指數(shù)特征包括指數(shù)的純度—即成份股是否屬于細(xì)分行業(yè)，越細(xì)分的行業(yè)通常具備高共性，指數(shù)的彈性—即反彈時(shí)是否能比別的指數(shù)反彈的更多等。

　　“投資者可以根據(jù)自己的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)收益偏好選擇不同的品種進(jìn)行投資?！焙鷿嵾M(jìn)一步指出。

　　如果投資者希望把握某個(gè)細(xì)分行業(yè)的階段性趨勢(shì)，可以選擇高彈性的分級(jí)基金B(yǎng)份額，這里的彈性不僅包括基金跟蹤的指數(shù)的彈性，更重要的是B份額的杠桿率。如果投資者是長期看好某個(gè)行業(yè)和主題板塊，可以申購相應(yīng)的母基金。如果投資者不想承擔(dān)過多的風(fēng)險(xiǎn)，并希望可以獲得高于銀行一般理財(cái)產(chǎn)品的收益，那么可以選擇隱含收益率較高的A份額。

　　在選擇B份額的時(shí)候，投資者除了區(qū)分分級(jí)基金跟蹤指數(shù)的行業(yè)屬性和特征以外，胡潔認(rèn)為還應(yīng)關(guān)注B份額的杠桿率以及母基金的折溢價(jià)變化情況。一般來說，B份額價(jià)格越低，杠桿越高，B份額的價(jià)格彈性越大。影響B(tài)份額杠桿的主要因素是標(biāo)的指數(shù)的漲跌幅，除此之外，A份額的約定收益率對(duì)B份額的杠桿率也會(huì)產(chǎn)生一定影響，通常來說，份額約A定收益率越高，B份額二級(jí)市場(chǎng)的杠桿越高；另外，如果B份額的溢價(jià)水平突然大幅上升，同時(shí)母基金出現(xiàn)較高的溢價(jià)，則表明該B份額短期的資金流入程度較大，投資者應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。

　　富國首席策略師張昂指出，在挑選分級(jí)B時(shí)，主要考慮以下因素：標(biāo)的指數(shù)、價(jià)格杠桿、基金規(guī)模與流動(dòng)性。

　　標(biāo)的指數(shù)是挑選分級(jí)B最重要的因素。標(biāo)的指數(shù)的不同直接決定分級(jí)B的漲跌差異。例如：創(chuàng)業(yè)板B與互聯(lián)網(wǎng)B在2015年分別上折了2次，但市場(chǎng)上很多分級(jí)一次也沒有上折。

　　價(jià)格杠桿也是選擇B時(shí)必須考慮的因素。分級(jí)B最大吸引力在于它可以放大標(biāo)的指數(shù)的漲幅。牛市中，指數(shù)大概率上漲，因此放大的倍數(shù)越高越好。一般來說，現(xiàn)在A的約定收益率在5.5%至6.5%區(qū)間，A普遍折價(jià)交易，B普遍溢價(jià)交易，因此分級(jí)B上市以后價(jià)格杠桿多在1.5至2倍區(qū)間。但是，正在發(fā)行的富國煤炭分級(jí)，A端收益為7.25%，A上市以后大概率溢價(jià)決定了B的價(jià)格杠桿會(huì)高于其他分級(jí)B。

　　張昂強(qiáng)調(diào)，基金規(guī)模與流動(dòng)性也是重要的投資參考指標(biāo)。參與分級(jí)A的投資者大部分是機(jī)構(gòu)投資者，資金規(guī)模較大，因此，對(duì)流動(dòng)性要求較高。另外，現(xiàn)在市場(chǎng)上高溢價(jià)分級(jí)基金比比皆是，套利資金必須成功拋出A、B份額才能獲利。若基金規(guī)模、流動(dòng)性較小，則套利風(fēng)險(xiǎn)顯著增加。

　　不過，他也提醒投資者在投資時(shí)有三方面需要注意：首先，不要在整體溢價(jià)過高時(shí)買入B。現(xiàn)在市場(chǎng)上所有指數(shù)分級(jí)產(chǎn)品可以配對(duì)轉(zhuǎn)換，因此所有品種可以折溢價(jià)套利。當(dāng)整體溢價(jià)過高時(shí)，高成本買入B，可能會(huì)遭遇逃離盤打壓；其次，短期若市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變，則分級(jí)B有可能遭遇戴維斯雙殺。一方面源于B的溢價(jià)降低；另一方面源于母基金凈值下跌，B在價(jià)格杠桿下，跌幅更深；最后，長期持有的B對(duì)應(yīng)指數(shù)不漲，則價(jià)格會(huì)下跌。主要是因?yàn)锽份額持有人每年需要向A份額持有人支付融資費(fèi)率，同時(shí)承擔(dān)所有的管理費(fèi)與托管費(fèi)。因此，若母基金凈值不漲，B的凈值會(huì)不斷降低。