在每一次市場行情中，使用杠桿的投資者無疑都有更大概率賺到更多利潤。但是，當(dāng)我們觀察世界上最有名的那些投資家，卻有不少是不使用杠桿的，如沃倫·巴菲特、李嘉誠等等。那么，杠桿在投資中到底起到了怎樣的作用呢？我們從杠桿的各方面特質(zhì)入手，可以更多了解這個(gè)讓人又愛又恨的投資工具。

　　放大收益風(fēng)險(xiǎn)

　　杠桿放大了長期投資中無法獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)：盡管可能增加收益，但當(dāng)投資者在進(jìn)行長期投資時(shí)，杠桿無疑會增加他們無法獲得任何收益的可能性。

　　假設(shè)有兩位投資者，都在10元價(jià)格買入某一資產(chǎn)。第一位投資者沒有使用杠桿，第二位投資者使用了1倍杠桿。這時(shí)，如果這種資產(chǎn)順利地從10元漲到20元，那么萬事大吉，第一位投資者會獲得100%的回報(bào)，第二位投資者則會獲得300%的回報(bào)。

　　但是，如果標(biāo)的資產(chǎn)在從10元漲到20元期間，曾經(jīng)下跌到4元，那么在行情結(jié)束的時(shí)候，第一位投資者仍然會得到100%的回報(bào)，第二位投資者卻會把自己的錢賠光：因?yàn)樵趦r(jià)格跌到4元時(shí)，他的賬戶就會被經(jīng)紀(jì)商強(qiáng)制平倉，因而之后從4元到20元高達(dá)400%的漲幅，也就和他沒有什么關(guān)系了。

　　投機(jī)者選擇杠桿

　　不是杠桿造成了投機(jī)者的損失，而是投機(jī)者選擇了杠桿：為什么除了喬治·索羅斯之外，我們很少在長期成功的投資者中，看到經(jīng)常使用高杠桿的人？這不是因?yàn)楦吒軛U本身帶來的收益不好，而是因?yàn)檫x擇高杠桿的投資者，多半投機(jī)心理較重。

　　在這種性格驅(qū)使下，如果他們第一次使用杠桿投機(jī)失利便罷，如果第一次投機(jī)成功，那么他們通常會在未來的投機(jī)中繼續(xù)加大自己的杠桿，從而往往導(dǎo)致最終虧光本金：1990年代中期破產(chǎn)的長期資產(chǎn)管理公司，就是一個(gè)絕好的例子。

　　正由于此，華爾街有一句流傳了許多代交易員的諺語：“華爾街有老的交易員，也有膽大的交易員，但是沒有又老又膽大的交易員?！笔聦?shí)上，喬治·索羅斯這位風(fēng)光無限的投機(jī)家，也曾在采訪中透露，他在上世紀(jì)80年代曾經(jīng)有一次險(xiǎn)些爆倉，以至于他在倫敦金融城奔走于各銀行之間尋求擴(kuò)大杠桿時(shí)，“心臟難受到險(xiǎn)些倒在路上”。

　　利率至關(guān)重要

　　杠桿資金的利率至關(guān)重要：無論是長期還是短期杠桿，資金利率都至關(guān)重要。因?yàn)?，投資者的收益其實(shí)就等于標(biāo)的資產(chǎn)的收益減去貸款的資金利率。

　　因此，以8%的融資融券利率買入一只凈資產(chǎn)收益率只有5%的股票，在長期來看明顯是不上算的，短期是否上算則取決于投資者的運(yùn)氣：而有經(jīng)驗(yàn)的投資者都知道，這往往不會特別好。

　　杠桿率不超過20%

　　永遠(yuǎn)不要過度自信，杠桿率20%是美味的甜點(diǎn)：正由于大部分金融杠桿都存在被經(jīng)紀(jì)商強(qiáng)制平倉的可能，因此，投資者在使用杠桿時(shí)務(wù)必考慮可能發(fā)生的最極端情況。

　　這些極端狀況應(yīng)該包括，但不限于以下各類事件：上世紀(jì)70年代香港股市在2年中暴跌90%；日本房地產(chǎn)價(jià)格在1989年以后的20年中持續(xù)下跌，最高跌幅達(dá)到70%；1987年美國股票市場曾一天暴跌27%；阿根廷的物價(jià)在上世紀(jì)90年代初期曾在5年中飆升50000倍；你投資的公司總部也許在2001年的紐約世貿(mào)大廈里；1995年的阪神大地震導(dǎo)致日經(jīng)指數(shù)暴跌。而正是最后一條，擊垮了尼克·里森供職的英國巴林銀行。

　　因此，如果必須使用杠桿，那么把杠桿率控制在20%以內(nèi)是一個(gè)明智的選擇。這種低程度的杠桿率既可以保證投資者避開絕大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，又可以使他們獲得更好的投資收益，可謂溫柔的投機(jī)：恰如餐后美味的甜點(diǎn)那樣讓人心醉。

　　當(dāng)然，如果你是一位自制力非常好的用餐者，那么這道甜點(diǎn)不吃也罷。畢竟自古以來，甜點(diǎn)都會增加肥胖癥和心臟病方面的風(fēng)險(xiǎn)。(作者單位：信達(dá)證券)