【癥狀】

　　投資風(fēng)險及隱患

　　表現(xiàn)一：B類份額下折

　　7月以來，分級基金市場出現(xiàn)罕見的接近30只分級基金下折現(xiàn)象。

　　富國基金認為，在暴漲暴跌的市場環(huán)境中，分級B的杠桿作用容易被放大，但下折條款的設(shè)計原本是為了保護A類投資者的利益。

　　信誠基金表示，分級基金比較大的風(fēng)險在于，在股市上漲的過程中B類杠桿越來越小，而下跌時不斷加大，一定程度上加速了虧損。這主要是杠桿產(chǎn)品設(shè)計本身導(dǎo)致的。

　　華泰證券楊光則分析說，分級基金B(yǎng)類份額下折與市場行情密切相關(guān)，作為這類產(chǎn)品設(shè)計的硬性標(biāo)準(zhǔn)，在市場變差的時候，分級B觸及0.25元的下折閾值就會引發(fā)下折。

　　表現(xiàn)二：規(guī)模大幅縮水

　　今年上半年，在市場需求的帶動下，分級基金規(guī)模迅速增長，而下折后也造成了規(guī)模的大幅縮減。

　　國泰基金副總經(jīng)理周向勇表示，2015年下折增多是正?，F(xiàn)象，遇到下折后分級基金規(guī)?？s減也是正常情況，基金公司不應(yīng)刻意關(guān)注分級基金的規(guī)模，而應(yīng)該持續(xù)關(guān)心這類產(chǎn)品的生命力。

　　濟安金信王群航認為，分級基金規(guī)模大幅縮減，主要是產(chǎn)品設(shè)計本身導(dǎo)致的，即下折后帶來的規(guī)模減少。

　　富國基金也表示，分級基金下折后規(guī)?？s減是分級基金的條款原因，因為分級A的3/4份額會變成母基金給投資者，一般投資者會馬上贖回，這樣就會造成規(guī)?？s小。

　　表現(xiàn)三：A類份額高估風(fēng)險

　　分級A類近期上漲良好，但在楊光看來，分級A類也存在高估的風(fēng)險：一是由于A類品種的類債券屬性，在市場偏弱的情況下，投資者更多買入約定收益的分級A避險；二是近期市場大跌，很多分級基金臨近下折，而下折后分級A類可以享受到B類溢價的部分，短期推升A類價格。

　　“就目前來看，分級A類價格整體上相對高估了。”楊光說，“近期上漲后，A類的隱含收益率已經(jīng)低于十年期的企業(yè)債收益率了。同時，為規(guī)避下折風(fēng)險，一些分級基金的倉位很低，這也導(dǎo)致基金下折的概率大幅降低。目前A類整體價格偏高，對于博取下折收益的投資者而言，不確定性明顯加大，盲目買入分級A類也是有風(fēng)險的。”

　　表現(xiàn)四：折價/溢價套利風(fēng)險

　　針對部分投資者利用折溢價套利，楊光稱，目前市場弱勢下，溢價套利風(fēng)險是較大的。這主要是因為溢價率彌補不了兩天市場的波動情況，而普通投資者也缺乏對沖手段，收益跟風(fēng)險不成正比。因此，盡量不要在下跌的市場環(huán)境中根據(jù)溢價的高低去套利。而對于折價套利，因為是跟隨母基金凈值的波動進行，如果市場波動太劇烈，風(fēng)險收益比也不會太好。

　　楊光建議，在當(dāng)前弱勢市場下，投資者應(yīng)盡量少做套利，即使博反彈也要遠離瀕臨下折的品種。

　　【問診】

　　哪些制度需要完善？

　　問題一：是否該限制杠桿？

　　目前業(yè)內(nèi)不少人在呼吁限制分級基金最高杠桿，但是否該限制杠桿在業(yè)內(nèi)并無一致意見。

　　信誠基金認為，B份額損失是溢價過高造成的，提高預(yù)警上限可能會讓B份額溢價的幅度沒那么高，但也可能會令分級基金下折更頻繁。

　　楊光稱：“分級基金的杠桿是隨時變化的，所以，降低與否并沒有實質(zhì)性意義，而且市場經(jīng)歷這次調(diào)整后，分級B的杠桿并不高?！?/p>

　　問題二：是否該提高交易門檻？

　　目前，分級基金存在5萬元的認購和申購門檻，提高交易門檻是業(yè)內(nèi)另一呼聲。

　　富國基金認為，5萬元門檻是階段性產(chǎn)物，不同的市場階段門檻不一樣，應(yīng)當(dāng)在充分調(diào)研投資者成熟度的基礎(chǔ)上再探討門檻設(shè)置的檔次。

　　信誠基金則表示，提高交易門檻對一些資金少但熟知分級基金的投資者是不公平的。

　　楊光稱，設(shè)置較高門檻可能會降低產(chǎn)品的流動性。

　　問題三：下折基準(zhǔn)日是否該繼續(xù)交易？

　　楊光認為，目前分級基金交易細節(jié)還可以繼續(xù)優(yōu)化，“例如，確定下折的品種基準(zhǔn)日卻依舊可以交易，導(dǎo)致投資者可能在不知情的情況下蒙受損失?！?/p>

　　信誠基金表示，有觀點認為，下折基準(zhǔn)日依舊可以交易對當(dāng)日錯買的人有失公平。但是，在觸發(fā)下折當(dāng)天，原持有人也要等到收盤后才知道是否下折。如果要修改規(guī)則，也應(yīng)考慮原B份額持有人的權(quán)益。

　　【藥方】

　　分級基金的完善機制

　　藥方一：強化投資者專項教育

　　此次股市大調(diào)整，很多分級基金紛紛觸發(fā)下折，B類份額持有人在下折中虧損嚴(yán)重，分級基金投資者教育亟需強化。

　　王群航分析，出現(xiàn)上述情況的重要原因是投資者對分級基金了解不夠，很多人只看到了快速增加的收益，而對于風(fēng)險認知只停留在股票的層面上，因此，加強專項、現(xiàn)場的投資者教育十分必要。

　　多位公募基金人士表示，基金公司應(yīng)成為分級基金投資者教育的主力。富國基金和信誠基金均表示，基金公司應(yīng)通過官網(wǎng)、官微、短信、電子郵件等多種渠道普及知識以及風(fēng)險揭示。投資者在投資分級基金時也要盡可能全面了解風(fēng)險收益特征和交易規(guī)則，不輕易重倉不太懂的金融產(chǎn)品，即便在市場行情好的時候，也不能忽視風(fēng)險。

　　藥方二：增加及時全面的特定風(fēng)險警示

　　近期，交易所已經(jīng)在觸發(fā)下折的分級基金前標(biāo)上星號，提示風(fēng)險，類似的特定風(fēng)險警示獲得業(yè)內(nèi)人士的普遍認可。

　　王群航分析，B類份額的投資者大部分都是股民，雖然有一定的風(fēng)險承受能力，但是，對于B份額的特定風(fēng)險還是認識不夠，預(yù)期不足。因此，一旦基礎(chǔ)市場行情下跌、相關(guān)B份額有臨近下折風(fēng)險的時候，一定要加強做好特定的風(fēng)險警示工作，引起投資者的足夠重視。

　　富國基金和信誠基金也表示，為提示交易風(fēng)險，目前在發(fā)布下折公告的同時，折算基準(zhǔn)日二級市場交易停牌一個小時、分級B代碼上增加標(biāo)識，都是在風(fēng)險提示方面的進步。

　　藥方三：為分級基金上市設(shè)立獨特門檻

　　根據(jù)濟安金信基金評價中心測算，絕大多數(shù)分級基金上市時股票投資倉位很低，基金資產(chǎn)主要甚至全部都是銀行活期存款。

　　王群航認為，由于股票投資倉位不達標(biāo)即上市，基金公司實際上是沒有盡職盡責(zé)提供符合基金契約的、標(biāo)準(zhǔn)化的、工具型的可交易標(biāo)的，這讓投資者無法對A、B兩類份額按常規(guī)方法做出合理準(zhǔn)確的估值，來自基金公司的不確定性增加。

　　王群航建議，應(yīng)為分級基金的上市設(shè)立一些特殊的門檻：如果股票投資倉位不達標(biāo)，則不能上市；上市后，股票投資倉位也不能再做主動性的調(diào)整。

　　藥方四：盡快普及相關(guān)分析工具

　　分級基金作為一種創(chuàng)新型基金產(chǎn)品，在對其進行分析研究的時候，需要使用一些獨特的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和分析指標(biāo)，如兩類份額的折溢價率、杠桿倍數(shù)、整體折溢價率、場內(nèi)規(guī)模、換手率等。這些內(nèi)容目前在券商通用的分析軟件中都沒有。

　　王群航認為，這些專業(yè)性較強的統(tǒng)計與分析既是規(guī)范市場的必要，也具備一定的經(jīng)濟價值，值得市場充分重視。