——2015年上半年分級基金統(tǒng)計分析報告

　　借助大牛市行情，2015年上半年分級基金快速發(fā)展，合計規(guī)模的增速高于公募基金整體同期總規(guī)模的增速將近兩倍。權益類指數(shù)型分級基金成為了當前分級基金中的主要品種，數(shù)量達到113只，占比為67.26%。

　　分級基金在成績斐然的同時，也暴露出了一些問題，如：投資者專項教育不足，風險提示不足，投資者對于分級基金B(yǎng)份額特定風險的認知不足，下折風險在基礎市場行情暴跌的過程中暴露過度集中，快速上市和倉位不達標上市的現(xiàn)象普遍，核心資產(chǎn)配置倉位底限逐漸降低等等。

　　一、分級基金在上半年的發(fā)展情況

　　（一）規(guī)模與數(shù)量

　　2015年上半年，當閘口松開之后，分級基金的發(fā)展速度較快。相對于2014年底，今年上半年，分級基金的數(shù)量從122只增加到了168只，凈增加46只，增幅為37.7%；資產(chǎn)總規(guī)模從1947.52億元增加到了5170.45億元，凈增加3222.93億元，增幅為165.49%。同期，全部公募基金的凈資產(chǎn)總值只增加了25854.18億元，增幅為56.98%。由此可見，分級基金在今年上半年的發(fā)展速度高于公募基金整體同期的發(fā)展速度將近兩倍。

　　（二）細分種類分布

　　作為創(chuàng)新型產(chǎn)品，雖然分級基金細分之后的種類較多，共計六種，但在2015年上半年僅有其中的權益類指數(shù)型分級基金得到了良好發(fā)展，行業(yè)指數(shù)和主題指數(shù)這兩類分級基金在今年上半年有著良好的發(fā)展表現(xiàn)。權益類指數(shù)型分級基金的數(shù)量從58只增加到了113只，總計增加了55只，規(guī)模增加了3074.64億元，在全體分級基金中的占比從去年年底的47.54%快速上升到了今年年中的67.26%。

　　總體來看，分級基金經(jīng)過了自去年九月份之后、今年上半年的大發(fā)展之后，已經(jīng)確立了以行業(yè)指數(shù)分級基金和主題指數(shù)分級基金為雙重點的發(fā)展模式。

　　數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)指數(shù)分級和主題指數(shù)分級已經(jīng)取代了早期的寬基指數(shù)分級，成為了分級基金中的主要品種。為什么會出現(xiàn)這種情況？因為行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)的波動性比寬基指數(shù)等好，產(chǎn)品特性鮮明；在此基礎上，再加上杠桿，B份額就有了更好的二級市場波動表現(xiàn)，投資者的可交易機會因此大為增加。

　?。ㄈ┎煌镜陌l(fā)展情況

　　截至今年上半年末，共計53家公司管理有分級基金。行業(yè)在發(fā)展分級基金方面有較大的分化，一方面是有的公司做，有的公司不做；另一方面，在已經(jīng)做的公司里，有的公司的全力去做，更多的公司則依然停留在布局、嘗試層面，個別公司干脆將其轉型了。

　　從所管理分級基金的數(shù)量來看，鵬華、富國、信誠為前三家；從上半年分級基金數(shù)量增加的情況來看，鵬華、富國、易方達是前三家；從所管理分級基金的資產(chǎn)總規(guī)模來看，富國、鵬華、申萬菱信是前三家；從規(guī)模的增量來看，還是富國、鵬華、申萬菱信這三家。

　　需要說明的是，申萬菱信的領先，依靠的是單只產(chǎn)品的獨特性和一基獨大；而富國與鵬華的快速成長，則是在相同產(chǎn)品標準的前提下，通過積極發(fā)行、大力營銷來做到的。

　　二、存在的主要問題及分析

　?。ㄒ唬┩顿Y者教育不足

　　這里所說的投資者教育，主要是指基于分級基金這種產(chǎn)品所開展的相關投資者教育活動。從此次股市行情暴跌、很多分級基金紛紛觸發(fā)下折、B類份額持有人在下折的過程虧損嚴重、以各種各樣欠妥當欠冷靜的方式表達訴求等行為上顯現(xiàn)的一覽無遺。

　　上述情況的出現(xiàn)，很重要的一個原因，在于投資者對于分級基金的了解不夠。很多投資者是受到前期股票市場行情走牛、B份額加杠桿之后參考凈值漲升迅速、B份額的二級市場交易價格上漲迅速等一系列情況的綜合吸引之后快速入市的，很多人只看到了快速增加的收益，而對于風險認知，只停留在股票的層面上。

　　從基金公司的角度來看，為什么會這種情況呢？主要是由于：（1）之前陸陸續(xù)續(xù)已經(jīng)開展了十幾年的投資者教育，業(yè)內(nèi)有些疲憊、倦?。唬?）前七年的熊市行情，讓投資者教育無法有效開展；（3）近一年的牛市行情中，很多基金公司都在忙于跑馬圈地，擴張較為容易。（4）基金公司自身沒有物理網(wǎng)點，銀行渠道等多不愿意配合。

　　（二）快速上市、股票投資倉位不達標上市

　　每只分級基金完成發(fā)行、合同生效之后，都會謀求盡快上市，從合同生效到《上市公告書》的披露，間隔日期普遍在10個工作日之內(nèi)，且大家一致努力在往5個工作日左右壓縮。近期，某基金把快速上市這件事情做到了極致：6月23日至7月3日，該基金發(fā)行；7月8日，該基金成立；7月10日，該基金的《上市公告書》公布；擬上市日期是7月15日上市。

　　這是一個典型的快速上市實例，并且是快到了無法再快的程度。快速上市這種行為本身并沒有對錯，但是，若出現(xiàn)該基金《上市公告書》中所披露的情況：截至7月8日（該基金的成立日），其股票投資倉位為零。這種情況，就值得商榷了，一味追求快速上市，將會在很大程度上造成股票投資倉位不達標情況的更多出現(xiàn)。

　　由于從基金成立日到《上市公告書》發(fā)布日、到基金的上市日，實際上有合計一周左右的間隔時間，因此，投資者無法確切知道基金上市時的實際股票投資倉位。但是，根據(jù)測算，我們發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)分級基金市場上市時的股票投資倉位很低，基金資產(chǎn)主要、甚至全部都是銀行活期存款。我們稱這種情況為“股票投資倉位不達標上市”。這種情況出現(xiàn)在建倉期內(nèi)，雖然不違法、不違規(guī)，但是，它們不一定合適，不一定合理。

　　（三）核心資產(chǎn)配置倉位底限逐漸降低

　　今年上半年，在分級基金市場上最為積極的鵬華基金公司，前期發(fā)行的鵬華中證銀行指數(shù)分級、鵬華中證酒指數(shù)分級、鵬華中證全指證券公司指數(shù)分級等產(chǎn)品，對于未來的股票投資策略有這樣的描述：“基金的投資組合比例為：投資于股票部分的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，其中投資于標的指數(shù)成份股及其備選成份股的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%?！笔强傎Y產(chǎn)，還是凈資產(chǎn)？在指數(shù)基金里，非現(xiàn)金資產(chǎn)通常就是股票，前一個“80%”，后一個“80%”，合在一起，那就是說，這些新基金在未來的投資的時候，對于成份股和備選成份股持有比例的底限將在64%（具體情況參看附表2）。

　　如此低標準的核心資產(chǎn)配置底限，或?qū)惺裁礃拥臐撛谖：赡苣?？淡化相關產(chǎn)品的特質(zhì)；增加凈值波動的不可預測性；增加二級市場投資者的風險。

　　之所以會出現(xiàn)分級基金降低核心資產(chǎn)配置倉位底限的情況，或許與標的指數(shù)的市場容量有關，畢竟股市上的各個標的行業(yè)經(jīng)過一而再、再而三的細分之后，標的證券的數(shù)量會理所當然地會大量減少，當相關的單只指數(shù)基金規(guī)模增大，或者同質(zhì)化產(chǎn)品越來越多、總規(guī)模越來越大之后，二級市場上的流動性可能會遇到一定的困難。如此一來，將會使市場原先的被動型產(chǎn)品逐漸地具有越來越多的主動型投資成份。從理論上講，這也會增加二級市場投資者的潛在風險。

　　總之，核心資產(chǎn)的倉位配置底限逐漸降低，將會使得這些指數(shù)型分級基金在未來的投資運作中具有越來越多的主動型權益類基金的特點，將會使得二級市場投資者對于相關基金的估值更加困難，同時，也或?qū)沟孟嚓P基金有更多的潛在利益輸送機會與空間，或?qū)沟眠@些分級基金重蹈當年股票型分級基金的覆轍。

　　三、發(fā)展建議

　?。ㄒ唬?大力加強投資者專項教育

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)技術的發(fā)展，非現(xiàn)場客戶的數(shù)量正在越來越多。分級基金作為創(chuàng)新的、較為特殊的一個基金類別，普通投資者不是很容易懂，專項的投資者教育工作十分必要。并且，除了郵件、短信、微博、微信等非直接的方式之外，其它更為直接、更為具體、形勢更加多樣的方式，也值得考慮和使用。

　?。ǘ┙⒓皶r全面的特定風險警示制度

　　B類份額的投資者極大部分都是股民，雖然有一定的風險承受能力，但是，對于B份額的特定風險，還是認識不夠，預期不足。一旦基礎市場行情下跌、相關B份額有臨近下折風險的時候，一定要加強做好特定的風險警示工作，引起投資者的足夠重視。

　　建議，一旦基金公司發(fā)出了相關分級基金的下折風險提示公告，那么，相應地，是否可以在相關的B份額之前加上“XZ”這兩個字母，就像ST、PT那樣。

　?。ㄈ榉旨壔鸬纳鲜性O立一些獨特的門檻

　　這個獨特的門檻就是：如果股票投資倉位不達標，不能上市；上市后，不能再做主動性的調(diào)整。即：在基金合同生效之后的六個月內(nèi)，如果分級基金想上市，股票投資倉位必須達到基金合同所約定的正常運作標準；并且，上市之后，即使是處于基金合同生效之后的六個月之內(nèi)，股票投資倉位將不再可以做主動性的調(diào)整。

　?。ㄋ模┍M快普及相關分析工具

　　分級基金作為一種創(chuàng)新型基金產(chǎn)品，在對其進行分析研究的時候，需要使用一些獨特的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和分析指標，如兩類份額的折溢價率、杠桿倍數(shù)、整體折溢價率、場內(nèi)規(guī)模、換手率，等等。這些內(nèi)容，目前在券商通用的分析軟件中全部沒有。如果分級基金未來能夠長期、穩(wěn)定地發(fā)展下去，這些專業(yè)性較強的統(tǒng)計與分析既是規(guī)范市場的必要，也有一定的經(jīng)濟價值，值得重視。

　?。ㄎ澹┰诜旨壔鹬型茝V“到點成立”制度

　　什么是“到點成立”？《基金法》規(guī)定：新基金成立的最低標準是2億份、200人（場內(nèi)基金是1000人）。當一只新基金在發(fā)行期間任何一個工作日截至時的累計規(guī)模達到上述條件之后，就可以停止發(fā)行，并立即開始辦理相關的后續(xù)手續(xù)。

　　實行“到點成立”的優(yōu)點在于：（1）讓發(fā)行的作用回歸本位，即是發(fā)行為了成立一只基金，而不應該是通過發(fā)行來做大規(guī)模。（2）滿足注冊制實行之后的快速發(fā)行要求，提高發(fā)行速度。（3）有效化解銀行方面的檔期障礙，讓更多的新基金能夠順利發(fā)行。至于分級基金，現(xiàn)在已經(jīng)開始較為普遍地找券商了。（4）成立規(guī)模通常不大，便于新基金的快速起步運作，如快速建倉，讓倉位達標。（5）有利于投資者在二級市場的操作。

　?。┻m度限制分級基金同質(zhì)化跟蹤小容量指數(shù)時的產(chǎn)品數(shù)量和產(chǎn)品總規(guī)模

　　小容量指數(shù)，指的是某些指數(shù)的成份股數(shù)量少、二級市場總流通規(guī)模小，或者總流通規(guī)模尚可，但卻在某只或某幾只股票上有著偏高的集中度。

　　分級基金因其大眾化程度較高，發(fā)展速度因此較快，并由此引起了基金公司對于有限的指數(shù)資源的爭奪，尤其是在小容量指數(shù)方面，這既包括行業(yè)指數(shù)，也包括主題指數(shù)。為了保證二級市場的流動性需要，防止相關指數(shù)被操作、進而操縱到分級基金，這個方面的工作需要重視，和未雨綢繆。