2015年元月，市場波動再次加劇，上周兩次創(chuàng)記錄的暴跌暴漲讓投資者驚心動魄。雖然四季度的A股瘋牛行情扭轉(zhuǎn)了2014年整體收益風(fēng)向，但不少人還是為這一整年的市場動態(tài)輾轉(zhuǎn)難眠。作為市場風(fēng)向標(biāo)的公募基金就在近期集中發(fā)布了公司2015年的投資策略。

　　其中最引人注目的是金融股的估值修復(fù)爭論。“此輪牛市以來，以滬深300為代表的藍(lán)籌股已完成了大部分的估值修復(fù)，后續(xù)還有5%-15%的空間”，國泰基金[微博]權(quán)益類投資負(fù)責(zé)人黃炎還判斷，“非銀行金融股之外的權(quán)重股還有10%-20%的上升空間，而指數(shù)的漲幅則有5%-10%。而這有一個前提就是不能出現(xiàn)巨量的再融資”。

　　對于普通投資者而言，市場的一次次起伏，不過是給出一個盲人摸象的效果。而公募基金在這不安分中努力追求相對排名的好看，面對如此龐大的賭資，還是要盡心的畫好一幅藍(lán)圖，好按圖索驥。那么2015年的機會究竟在哪里？

　　GDP繼續(xù)放緩，基建業(yè)對沖地產(chǎn)業(yè)

　　制造業(yè)以及地產(chǎn)投資下行讓GDP首次跌到“7.5”時代的陰霾幾乎籠罩了整個2014年，這也是主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家對中國短期經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度的重要原因之一。

　　對此，黃炎22日在接受經(jīng)濟(jì)觀察報采訪時認(rèn)為，地產(chǎn)投資下滑的主要原因是對影子銀行和地方政府債務(wù)的約束導(dǎo)致表外融資增速的下降，以及新增貸款結(jié)構(gòu)中居民中長期貸款占比提升至30%的高位。在已經(jīng)到來的2015年，制造業(yè)投資恢復(fù)依舊不利的前提下，基建投資將成為政府手中的重要武器，起到積極對沖，平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的作用。

　　按照黃焱的邏輯，考慮地產(chǎn)自身長周期變化，即便現(xiàn)在已經(jīng)觀察了地產(chǎn)銷量的企穩(wěn)回升，但在高庫存的壓制下，地產(chǎn)投資依然將難以見到顯著上揚，預(yù)計房地產(chǎn)投資繼續(xù)平穩(wěn)下滑至8%左右觸底，拖累經(jīng)濟(jì)下行，隨后進(jìn)入低速增長區(qū)間。交銀施羅德亦認(rèn)為今年上半年政策刺激將主要集中在基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域。

　　而根據(jù)匯豐PMI指數(shù)，與制造業(yè)的低迷形成鮮明對比的是服務(wù)業(yè)的持續(xù)向好，預(yù)計2015年第三產(chǎn)業(yè)仍將是GDP的重要貢獻(xiàn)者。

　　相對寬松的貨幣政策，則成為央行[微博]為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)低迷的重要策略。其中，對信貸市場貸款利率下降的引導(dǎo)相對緩慢，能緩解企業(yè)融資成本偏高的現(xiàn)狀。而博時基金[微博]和國泰基金的投資核心人員在與經(jīng)濟(jì)觀察報溝通時都提示了通貨緊縮的風(fēng)險。

　　藍(lán)籌股與創(chuàng)業(yè)板的博弈

　　“低估值的大盤股與互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興行業(yè)將形成兩個平行的世界”。上投摩根的基金經(jīng)理盧揚向經(jīng)濟(jì)觀察報記者表達(dá)了自己對2015年股市的看法?！按溯喤Ｊ幸詠恚詼?00為代表的藍(lán)籌股已完成了大部分的估值修復(fù)，后續(xù)還有5%-15%的空間。隨即將會面臨盈利的確認(rèn)，如果盈利能夠跟上，仍有上行的動力。對比整個國際市場，滬深300的估值水平維持在13倍左右，而美國標(biāo)普的市盈率是15-16倍。與海外的新興市場相比，滬深300的估值水平就更低一些?！逼渎钥斓恼Z速也透露了對市場未來的一個積極的預(yù)期。

　　至于地產(chǎn)、電力設(shè)備，建筑建材等權(quán)重板塊也還沒有看到高估的成分。例如中國建筑目前8倍的估值，但它的盈利增速則達(dá)到了20%-30%。

　　根據(jù)黃炎的判斷，非銀行金融股之外的權(quán)重股還有10%-20%的上升空間，而指數(shù)的漲幅則有5%-10%?！?500-3600點是此輪的高點。”，盧揚甚至毫不避諱的給出了精確的數(shù)字。這一切是否能應(yīng)驗？盈利兌現(xiàn)才是落腳點。

　　事實上，原材料、石油、煤炭及鐵礦石價格的下跌，甚至包括銅價的下跌都會對成本的下降帶來利好。

　　“其中，石油價格下跌將有可能省下5000到6000億元的成本。這些紅利將逐步變成企業(yè)的盈利增長?！敝劣诤螘r兌現(xiàn)，盧揚認(rèn)為依靠下游需求的穩(wěn)定回升，可能出現(xiàn)在今年二季度和三季度。

　　幾位對今年市場依然樂觀的基金經(jīng)理判斷上述假設(shè)，估值與盈利的疊加將會帶來較高的成長空間，但前提是不能出現(xiàn)巨量的再融資?！皩⒐┣箨P(guān)系保持在一個較穩(wěn)定的狀態(tài)下，藍(lán)籌的穩(wěn)健上行才能得以實現(xiàn)?！秉S焱向記者比劃道。

　　而占總市值不到5%的創(chuàng)業(yè)板則依舊被譽為中國未來經(jīng)濟(jì)最有活力的地方。在采訪中，各家基金公司投研負(fù)責(zé)人普遍認(rèn)為，過去幾年創(chuàng)業(yè)板普遍在60-70倍的高估值狀態(tài)下，但2014年下半年開始出現(xiàn)了估值切換，以及個股復(fù)牌、兼并收購舉措完成后估值水平基本徘徊在20-30倍之間。

　　但即便如此，上海系公募基金達(dá)成的共識是單純從市值的增量來講，大盤對財富效應(yīng)的累計更加明顯。

　　在記者的追問下，大部分基金經(jīng)理基金經(jīng)理給出了藍(lán)籌60%，成長股40%的配置結(jié)構(gòu)。他們坦言，以往對成長股的投入會更大一些，今年開始才對藍(lán)籌做出更多傾斜。

　　國企改革仍是重頭戲

　　具體到行業(yè)選擇，幾乎所有基金公司都認(rèn)為，下一輪地方國企改革具體方案的落實仍是重頭戲。其中來自信誠基金的年度投資策略建議重點關(guān)注地方國企的改革進(jìn)度，并將主要視角落點在廣東、上海、安徽和山東。

　　而管理資產(chǎn)規(guī)模更大的國泰基金則更關(guān)注泛改革框架對上市公司的影響。就混合所有制而言，國泰基金投資總監(jiān)張則斌向記者表示，對于子公司和分公司沒有進(jìn)行混合所有制改革的，下一步會進(jìn)行改革，“不排除有一些母公司，甚至是國有獨資的母公司也會進(jìn)行混合所有制的改革。對于已經(jīng)實現(xiàn)所有制改革的國企，股權(quán)會進(jìn)一步多元化。非國有股占比會提高，國有股占比會下降。而對于體量中等，治理結(jié)構(gòu)相對清晰，人員并不過多，社會包袱不重的企業(yè)則適合走整體上市路線。很多國企有國家級的研發(fā)中心或工程中心承擔(dān)了很多國家的任務(wù)，產(chǎn)業(yè)化和市場化程度不高，整體上市同樣將帶來改善空間。”

　　除此之外，亦有基金公司認(rèn)為，“一帶一路”戰(zhàn)略將改變中國資本市場的預(yù)期?！耙灾袊ㄖ?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601800/" target="_blank" title="中國交建 601800">中國交建為主的道路建設(shè)先行，后期會對高端的裝備制造業(yè)帶來利好?！?/p>

　　對此，一家不愿意署名的上海合資基金公司堅信最近加倉的特變電工，金風(fēng)科技，平高電器等都會有不錯的機會?！笆侵袊b備制造業(yè)的整體輸出，而不簡單是人力和資金的輸出。一方面化解過剩產(chǎn)業(yè)，同時帶動中國高端裝備的出口。從進(jìn)口替代轉(zhuǎn)化為搶占國際市場?！?/p>

　　那么，2015年的最大風(fēng)險在哪里？

　　不少基金公司都認(rèn)為注冊制的落實將會影響部分上市公司的估值。據(jù)悉，注冊制將有可能首先登陸創(chuàng)業(yè)板，屆時，殼資源將不再具備先天優(yōu)勢，這將有可能是攪動市場的泥鰍，“所以我們重組概念股堅決不碰。”黃焱表示。徐唯佳