1、牌照和資質(zhì)

　　目前國(guó)內(nèi)做陽(yáng)光私募基金尚無明文要求牌照規(guī)定，一般而言，注冊(cè)資金1000萬，營(yíng)業(yè)范圍有資產(chǎn)管理、投資咨詢、自有資金管理等即刻，證券從業(yè)資格證書（不是必備）。（合作機(jī)構(gòu)做DD時(shí)需要而已）。公司注冊(cè)地很重要，主要設(shè)計(jì)稅收的問題，有部分地方有企業(yè)所得稅減征，比如15%，當(dāng)你的公司管理資金規(guī)模大了，盈利多了，稅的問題就會(huì)成為影響你的一個(gè)重要因素了。當(dāng)然，你也可以主動(dòng)去證券業(yè)協(xié)會(huì)備案。

　　2、投資團(tuán)隊(duì)、股份分配

　　投資能力一直很重要。前期，募資能力很重要，其實(shí)，如果投資能力能承受，募資能力一直很重要。需要在股份里最大體現(xiàn)這2者之間的關(guān)系。BTY，很多公司都沒有處理好這個(gè)關(guān)系。

　　3、投資哲學(xué)、投資風(fēng)格

　　基金經(jīng)理的投資風(fēng)格決定了基金的風(fēng)格。

　?。?）、宏觀投資。

　?。?）、選股型。（價(jià)值投資、成長(zhǎng)股、行業(yè)輪動(dòng)）

　　（3）、擇時(shí)型（趨勢(shì)交易）。

　?。?）、選股又擇時(shí)。

　?。?）、超短交易（波幅交易）。

　?。?）、事件驅(qū)動(dòng)。

　　（7）、其他各種投資方法。

　　4、基金類型

　?。?）純多頭基金（現(xiàn)存的接近2000個(gè)陽(yáng)光私募基金產(chǎn)品都是這種）

　?。?）CTA（管理期貨基金，套利和趨勢(shì)2個(gè)大方向，2013年開始流行）

　?。?）多空對(duì)沖基金、增強(qiáng)型對(duì)沖（可多、可融資融券、可空、可股可股指可商品，逐步有私募開始設(shè)計(jì)發(fā)行這種基金）

　　5、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

　?。?）管理型

　?。?）結(jié)構(gòu)化（分優(yōu)先級(jí)、列后級(jí)，杠桿可協(xié)商，夾層）

　?。?）安全墊類

　　注：一個(gè)好的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，可以幫助自己，也可以幫助客戶做很多合理的稅收安排。

　　6、投資范圍

　?。?）股票期貨

　?。?）純期貨

　?。?）混合基金。

　　7、基金募集方式

　?。?）傳統(tǒng)的信托類（可20%倉(cāng)位做期貨（盡管有諸多交易的限制，小規(guī)模資金目擊者，比如不超過2000萬，也可以選擇傘形信托）

　　（2）公募基金專戶通道

　?。?）券商小集合（光大事件后，多家券商停止了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的審批）

　?。?）有限合伙（本質(zhì)上不表現(xiàn)為基金，投資人實(shí)則為有限合伙企業(yè)股東，面臨雙重征稅）

　　8、盈利模式

　　2%+20%，即管理費(fèi)2%，業(yè)績(jī)報(bào)酬20%，凈值清算規(guī)則，凈值新高法。

　　9、清盤條款

　　70、80原則，凈值0.8，警戒線，凈值0.7為清盤線。（結(jié)構(gòu)化的清盤條款是個(gè)性化的）

　　10、最重要的--募集資金

　　這一條，如果你不是王亞偉，也不是江公子，又沒有業(yè)績(jī)曲線，或者業(yè)績(jī)曲線不長(zhǎng)，那么，一句話，各顯神通，利用好手中現(xiàn)有的資源--包括但不限于自己的投資能力的展示、親朋好友、券商銀行第三方、個(gè)人大戶等。

　　11、業(yè)績(jī)基準(zhǔn)

　　與公募基金普遍的盯住指數(shù)或者指數(shù)+國(guó)債不一樣，私募基金一般要力爭(zhēng)做到：取得絕對(duì)收益——最好能取得超額收益。

　　12、業(yè)績(jī)曲線

　　私募基金比的就是凈值曲線。不僅看收益率，還要看波動(dòng)，控制好凈值最大回撤，如果能控制在10%以內(nèi)，相信我，堅(jiān)持2-3年，大把錢主動(dòng)來找你。

　　13、評(píng)級(jí)及評(píng)選

　　國(guó)內(nèi)的私募金?；稹Ｃ磕暝u(píng)選10家，另有新銳、創(chuàng)新等各種單項(xiàng)。

　　14、合作伙伴

　　如果走信托，選有品牌的信托、效率高又便宜的信托；

　　如果走基金專戶，走效率高、費(fèi)率低的基金。

　　券商，選有銷售能力，總部對(duì)營(yíng)業(yè)部有銷售話語權(quán)的券商。

　　15、稅收的問題

　　基金業(yè)績(jī)做好了，規(guī)模大了，面臨千萬、億級(jí)別的收入，節(jié)稅就會(huì)成為一個(gè)可以考慮的問題。從公司性質(zhì)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、通道選擇等等諸多方面都可以合理合法規(guī)避三分之一甚至更多的稅，請(qǐng)?jiān)试S我把這作為一個(gè)核心商業(yè)機(jī)密按下不表。

　　16、可能的趨勢(shì)

　　私募公募化：私募基金達(dá)到一定門檻經(jīng)過備案后，可以以自己的名義對(duì)外公開募集資金。

　　對(duì)沖基金

　　首先，什么是對(duì)沖基金？從字面上來說，就是所謂的hedge fund是需要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的，但是就我理解意義上的，最重要的是兩點(diǎn)：（1）非公開市場(chǎng)發(fā)行，面向較為成熟或者高凈值的機(jī)構(gòu)客戶或者個(gè)人；（2）基金要求限制比較少，交易策略產(chǎn)品多，主要是交易類型基金，不排除根據(jù)需要進(jìn)行一些直接投資或者PRE的項(xiàng)目等。所以不是所有的基金都是對(duì)沖基金。

　　1、策略

　　在開一家對(duì)沖基金之前，首先要確定的是你的投資策略。因?yàn)橥顿Y策略直接決定了一下的很多步驟。一般按照現(xiàn)在的分類，雖然沒有一個(gè)固定官方的，但是有這么一些：Long / Short Equity， Global Macroeconomic，Credit Strategy，EventDriven， Mut-strategy，delta-neutral， arbitrage orriskarbi 等等等等，CTA現(xiàn)在也作為了一種策略，雖然CTA的金額要求和HEDGE FUND不太一樣。確定你所需要的策略非常重要，因?yàn)椴呗缘臎Q定關(guān)聯(lián)到了各種方面，其中包括：人員：你的基金或者公司的架構(gòu)以及所要配備的TEAM；資金：雖然美國(guó)在2008之后對(duì)于對(duì)沖基金的資本金，即滿足對(duì)沖基金要求是40M以上，但是由于你用的策略和配備的產(chǎn)品類型不同，所以所需要的AUM就不一樣。例如如果你做純衍生品交易，在我當(dāng)時(shí)在的時(shí)候一份基本合同就在10m以上，視基本情況和要求而定。如果你做US EQUITY MARKET那么配置少一點(diǎn)。如果你做future / CTApure trading，再考慮情況而定。你做fixedincome那么就要大一些，等等等等。對(duì)接的brokerage or sell side orclearing firm會(huì)完全不一樣。

　　2、團(tuán)隊(duì)，或者人

　　在這種不同的策略類型底下你需要確定你相應(yīng)的人和團(tuán)隊(duì)，這里的團(tuán)隊(duì)主要是管理層以及下屬的部門。。每個(gè)基金根據(jù)不同的要求或者策略或者歷史會(huì)用不太相同的架構(gòu)。PM或者fund manager形式。一般這種類型的股票型基金居多，現(xiàn)在有一些credit /debt fund也采用這種類型。一般是由基金經(jīng)理或者一個(gè)拿出手的總召集人上前，組建這樣一個(gè)類型，管理一個(gè)組合。有時(shí)候你看可能是一個(gè)fund manager但是背后還是由一些人的。Board ofinvestment。很多基金也有這樣的架構(gòu)，包括一些表面上看起來只有一個(gè)fund manager的基金。我們當(dāng)年采用這樣的架構(gòu)中，主要是基于多方面交流，少犯錯(cuò)誤，術(shù)業(yè)有專攻等。一般會(huì)有這么幾個(gè)人是需要在里面的：交易部們主管，研究+策略部門，GM管理部門，風(fēng)控部門，有時(shí)候風(fēng)控部門包括Compliance officer。有時(shí)候我們也會(huì)考慮前臺(tái)做出合理的交易策略拿到風(fēng)控去過一下。有的基金是用標(biāo)準(zhǔn)的Front - Mid - Back 來做的，這樣也有這樣的好處。我更喜歡混搭一些。但是中后臺(tái)的工作也是非常重要的。人員中其中一定要配備完全的是：交易，策略（有時(shí)候交易策略是合成的，特別是一些pm類型，有一些則不是，管理人（負(fù)責(zé)處理公司日常部門，法律，會(huì)計(jì)方面的需求），風(fēng)控（包括內(nèi)部風(fēng)控以及專門處理COMPLIANCE的人，還有IR，投資者關(guān)系，雖然很多投資者直接跟團(tuán)隊(duì)中間的經(jīng)理或者別的人有聯(lián)系，但是日常工作中是需要有IR的。至于是不是配備QUANT，我以前包括后來組的都有，這個(gè)是看策略需要，配多配少的問題。另外modeling& coding是不太一樣的技術(shù)，我們當(dāng)時(shí)是兩個(gè)人做co-head的來負(fù)責(zé)溝通這塊的?？紤]銀發(fā)策略，則請(qǐng)一個(gè)行業(yè)內(nèi)部德高望重的人來做指導(dǎo)，壓地盤，助IR等等還是有幫助的，但是如果你本來就是自己出來的或者關(guān)系很到位，就不用了。

　　3、capital rising

　　現(xiàn)在就是融資部分。一般融資之前，合伙人或者單一基金管理人都要出部分資本金，比率看情況，2%-5%不等，高的也有，一分錢沒出的也有。但是一分錢沒出的很少?，F(xiàn)在哪怕我們自己做也是希望有幾個(gè)人湊一起，先用點(diǎn)自己的小錢去Run一下策略。另外如果策略真的好并且喜歡，手里正好也有錢的話是愿意拿自己的錢進(jìn)去的。關(guān)于融資，一般是：有專門管理IR的合伙人，或者基金經(jīng)理自己出去用以前的一些行業(yè)關(guān)系，看看有沒有需要的人進(jìn)行投資或者認(rèn)購(gòu)。投資人五花八門，個(gè)行業(yè)大老，RAP歌手，影視明星還有一些國(guó)家主權(quán)FOF，甚至還有某某教組合基金等等等等……如果你之前在某個(gè)行業(yè)內(nèi)，包括基金或者IB，你自己跳出來以后回去跟以前的老板溝通，一般會(huì)在IB內(nèi)有銷售團(tuán)隊(duì)會(huì)幫你組織路演。在路演中你就跟潛在投資者闡述策略回答問題，展示記錄等等等等。每年在摩納哥，圣保羅，邁阿密，洛杉磯，NYC或者CT，蒙地卡羅都會(huì)有一些investorconference或者一些會(huì)議，你可以跟一些潛在的投資者闡述你的東西。說個(gè)好玩的，我個(gè)人見識(shí)過的最NB的一次會(huì)議是在美國(guó)某個(gè)中部城市的一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)機(jī)場(chǎng)的一個(gè)不透風(fēng)的破破的會(huì)議室中間，坐著幾個(gè)管理family office 還有FOF，大家啃著PIZZA喝可樂談了2小時(shí)，雖然不是談融資但是還是很有趣。他們對(duì)行業(yè)的了解還是很高的。

　　4、執(zhí)照

　　其實(shí)很難說是應(yīng)該先rising money還是先有執(zhí)照。但是理論上來說應(yīng)該是先執(zhí)照，但是你沒有執(zhí)照的時(shí)候只能做一些小范圍的fund rising不能大規(guī)模發(fā)售產(chǎn)品或者路演或者之類的。有時(shí)候?yàn)槭裁匆婚_始大家自己湊一定級(jí)別的錢，就是因?yàn)樾枰诓僮骱突鸪杀緲?gòu)成中需要一定時(shí)間的執(zhí)照申請(qǐng)。具體哪種執(zhí)照取決于：你的投資人構(gòu)成：如果大批投資人在美國(guó)，那么就是SEC和FIRNA或者別的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。如果你是在香港，那么你要到香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)，我個(gè)人建議是申請(qǐng)英國(guó)FSA的牌照，因?yàn)樵谙愀凼峭ㄓ玫摹Ｈ绻阃顿Y人對(duì)于你自己沒有什么要求或者他們自己本身就有特殊需要，你可以申請(qǐng)Cayman或者BVI的牌照，個(gè)人推薦開曼，BVI的我個(gè)人覺得不好。如果你不走尋常路，可以申請(qǐng)盧森堡，塞浦路斯（對(duì)，就是那個(gè)倒閉的玩意）。另外，這個(gè)和你所在辦公地區(qū)有關(guān)系。如果是在香港，申請(qǐng)香港的需要有金融行業(yè)內(nèi)工作若干年的人士在香港有OFFICE駐扎并且有一定的證明的。加拿大這種二百五的地方需要有CFA或者其他的執(zhí)照才能進(jìn)行PM管理，導(dǎo)致加拿大的CFA持有人特別多并且在外面到處騙錢；美國(guó)的話是一定的資本金然后人員，在SEC就需要備案等等。

　　總之，牌照還是需要的，先后問題。

　　5、法務(wù)，會(huì)計(jì)，與章程

　　其實(shí)你看到上面你就應(yīng)該知道這里需要一個(gè)咨詢所，法務(wù)以及會(huì)計(jì)來做配合了。法務(wù)和會(huì)計(jì)分為內(nèi)部的和外部的。如果你是衍生品交易型策略基金，那么內(nèi)部法務(wù)就很重要（其實(shí)我覺得做哪種都重要），法務(wù)會(huì)和你的compliance officer配合非常緊密。如果你做一些最基本的產(chǎn)品的，結(jié)構(gòu)化會(huì)小很多單子也小很多的時(shí)候，法務(wù)的作用雖然沒有那么大，但是也存在。如果你做一些distressed strategy，那么你的交易團(tuán)隊(duì)里面就直接有一個(gè)法務(wù)，和一些大的律所肯定也有合作的。會(huì)計(jì)的要求主要是對(duì)投資人負(fù)責(zé)以及自己的資產(chǎn)價(jià)值整理。如果你是衍生品交易，那么就需要有一個(gè)對(duì)于衍生品和會(huì)計(jì)都有經(jīng)驗(yàn)的，分析債務(wù)成本資產(chǎn)表內(nèi)表外情況等。外部審計(jì)是對(duì)投資人負(fù)責(zé)，對(duì)于投資人關(guān)系來說還是有一定的影響的。章程我不說別的，你要確定你的管理費(fèi)收取，投資最低資本金，performance費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)，以及投資人標(biāo)準(zhǔn)要求，還有入款以及退還流程，還有免責(zé)等等等等。

　　6、Brokerage

　　這里來做一個(gè)全面的回答，首先還是要考慮你的策略問題。

　　1）Full services primer brokerage

　　其實(shí)我個(gè)人是比較喜歡這種的，他們提供全面的清算，結(jié)算，執(zhí)行，報(bào)告分析。不僅如此，如果你是一個(gè)多種策略的基金，則會(huì)有專門的他們做出來的產(chǎn)品，指數(shù)，以及一些DEAL和你進(jìn)行交流想問你買不買。如果你資金量夠，并且需要獨(dú)立設(shè)計(jì)產(chǎn)品也是可以的；如果需要找買家或者賣家，也是可以的。這種服務(wù)現(xiàn)在就是幾個(gè)特別大的投資銀行內(nèi)。有時(shí)候你有特別的需要，例如加拿大的二百五們?cè)O(shè)計(jì)的土特產(chǎn)death swap，你死的越早他們鎖定利潤(rùn)越多就是被客戶要求做出來的，這種服務(wù)的要求僅僅針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶，基本需要你有牌照，看情況決定接入。

　　2）Execution / Clearing officer services

　　沒有上面那個(gè)那么復(fù)雜和全面，多存在于單一的債券，期貨與交易所交易衍生品（option future），這種情況下如果你是一個(gè)pure trading或者想節(jié)省費(fèi)用，就選用單獨(dú)的費(fèi)用比較低的execution / clearing firm ，就是做結(jié)算和清算的公司。有些公司的費(fèi)用會(huì)很低，并且沒有其他費(fèi)用。我其實(shí)也把很多的discount brokerage firm也歸入到這里，例如Interactivebroker等，但是其實(shí)經(jīng)歷過兩次市場(chǎng)崩塌和清算問題之后，IB的專業(yè)性還是需要考察加強(qiáng)的。作為初期，IB還是不錯(cuò)的。有時(shí)候用一些比較專業(yè)的清算以及執(zhí)行科技，則會(huì)跟一些專業(yè)的行業(yè)內(nèi)的比較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，例如以前的knight group，就是在execution tech上面還是不錯(cuò)的，另外new edge是在期貨上面等等等。至于股票是有股票的專門的清算公司。

　　3）HFT

　　為什么把這個(gè)策略單獨(dú)拿出來說，因?yàn)檫@個(gè)策略對(duì)于清算要求完全不一樣。他們用的是DMA SERVICES，就是需要direct market access直接接入交易系統(tǒng)以達(dá)到快速成交要求，所以前端（交易員端）通道，交易執(zhí)行端，包括執(zhí)行系統(tǒng)都不一樣。其中最特別的，也是很多基金不管在primer brokerage或者DMA 中都會(huì)用到的dark pool中，都會(huì)進(jìn)行分析配對(duì)成交。我對(duì)OTC的衍生品理解就是一個(gè)比較大的dark pool中國(guó)版本應(yīng)該是變種大宗商品交易通道。所以如果你是做HFT的，那么你對(duì)系統(tǒng)的要求，以及跟你對(duì)接的人完全不是Primer Brokerage而是專門負(fù)責(zé)這塊的人。你的前臺(tái)，技術(shù)，內(nèi)嵌模型等等全部都要對(duì)應(yīng)上。這種服務(wù)對(duì)于交易量有要求的，費(fèi)率，成交速度非常關(guān)鍵。如果你在香港還需要考慮是否co-lo services之類等等。你上面全部具備了就算是正式開始營(yíng)業(yè)了。你同時(shí)要處理公司內(nèi)部以及交易方向，你會(huì)出差，有時(shí)候也不出差，你會(huì)擁有，你會(huì)擁有一個(gè)手感特別好還有指紋輸入的鍵盤，你會(huì)要買一隊(duì)4個(gè)顯示器+的電腦，你還會(huì)有一個(gè)10多個(gè)按鍵的電話，你還會(huì)租用一個(gè)專門CALL MEETING的或者視頻會(huì)議的儀器。

　　4）其他

　　專業(yè)知識(shí)或者業(yè)內(nèi)知識(shí)不夠，不要貿(mào)然想著開這個(gè)玩。都不說別人問你需要買什么數(shù)據(jù)庫(kù)都不知道，跟有經(jīng)驗(yàn)的，尤其是專門賣I kill u later （knocked in- knocked outoption）的這種自殺型原子彈的人聊個(gè)三句，人家就知道了什么錢多速來了。

　　生動(dòng)活潑版

　　Mike同學(xué)看到搞金融的都巨賺錢，也想創(chuàng)一個(gè)對(duì)沖基金玩玩，于是他去了高盛提出申請(qǐng)，高盛的Sam大叔說，好，想搞基沒問題，我們這里沒啥規(guī)矩，但得滿足唯一一個(gè)條件，你得確保65%以上的投資者都得是有錢人，就算不是蓋茨、焦不思之流，好歹也得身價(jià)百萬，年入20W刀以上吧，否則搞個(gè)毛線，你無所謂窮人死活，美帝政府還在乎呢，這第一個(gè)特征，叫Accredited Investor。

　　走出銀行，Mike同學(xué)覺得世界都是美好滴，不過等等，錢呢？他找到了蓋茨，蓋茨說，你要我投你錢？你說得那么好聽，自己投了多少錢進(jìn)去？你自己都不敢投錢進(jìn)自己的基金，我怎么相信你？Mike同學(xué)覺得在理，把心一橫，拿出自己所有家底400萬刀，投入自己的基金。蓋茨一看，這熊孩子那么霸氣，應(yīng)該是有點(diǎn)真本事吧，那我不如也投個(gè)幾百萬玩玩吧。這第二個(gè)特征，叫Large Personal Stake。

　　Mike再一想，光有這個(gè)超級(jí)富豪投資者錢還不夠啊，隔壁星巴克端盤子的Jack倒是也想玩投資，這種拿著一萬兩萬的平頭老百姓(69.80， 0.00， 0.00%)要投我這基金，我受還是不受呢？不行，第一我這里人手也不夠，一個(gè)個(gè)處理小客戶要累死。第二為了這點(diǎn)小錢和那么多人打交道也太麻煩了，第三我還是想要大錢啊，幾百萬幾百萬的投我，我的基金才能迅速發(fā)展壯大。所以寧缺毋濫，還是針對(duì)有錢人吧，最低限，要投我基金的，100萬刀起，少了我看不上。這第三個(gè)特征，叫High Minimum。

　　好了，客戶都招到了，基金規(guī)模4000萬，Mike心里這個(gè)美啊，不過還是得防一手，有個(gè)投資者Kevin，臭名昭著，經(jīng)常投資了以后過個(gè)禮拜就撤資逗別人玩，好歹也是幾百萬啊，我這在市場(chǎng)里來來回回倒騰，想要我親命啊，所以定個(gè)規(guī)矩，投了我的基金，第一年你就別想取出來，是死是活全在我，這第四個(gè)特征，叫First Year Lock-In。

　　光這還不夠，一年以內(nèi)安全了，一年以后呢？到時(shí)候客戶想什么時(shí)候撤資什么時(shí)候撤資，Mike不是麻煩死？所以一年只有指定的幾個(gè)日子可以撤資（也可能一年一度），到日子了提前給客戶發(fā)個(gè)郵件提醒他們有這個(gè)事，撤資日到了啊，要撤資快撤資，過了這個(gè)村就沒這個(gè)店了喲，有意向的提前告訴我們先。這第五個(gè)特征，叫Infrequent Redemption。

　　錢的問題解決了，Mike想，好吧，總算開始投資玩了啊，作為一只“對(duì)沖雞”，別以為這真的和對(duì)沖有什么必然聯(lián)系，這只是歷史遺留的命名問題，作為對(duì)沖基金，只是限制少多了，有自由用各種投資策略，什么Long/Short，Event Driven，Global Macro，Distressed Securities，要多刺激有多刺激，還有，我能投資股票，債券，CDS，眾多稀奇古怪的衍生品，想怎么玩怎么玩。這第六個(gè)特征，叫Variety ofInvestments。（沒人說對(duì)沖基金不能單純買點(diǎn)股票搞價(jià)值投資，和公募一個(gè)路數(shù)哦。）

　　最爽的部分來了，收錢！Mike同學(xué)累死累活（或者裝得累死累活）搞投資，不就是為了最后的分紅嗎，如果賺錢了，我要在賺錢部分分20%，如果不賺錢，我也不能白干啊，這場(chǎng)地費(fèi)，人工費(fèi)，我的跑腿費(fèi)辛苦費(fèi)，好歹也得一年收個(gè)2%吧。這規(guī)則差不多算行規(guī)了，大部分對(duì)沖基金都有類似的收錢規(guī)矩。這第七個(gè)特征，叫 2 / 20 Gains。

　　Mike看著別人家基金都動(dòng)輒上億，耐不住寂寞，就4000萬規(guī)模的基金還不夠別人塞牙縫的，于是去和銀行的Sam大叔說，你借我點(diǎn)錢吧，我有個(gè)絕妙點(diǎn)子，保證賺大錢。Sam倒是個(gè)好說話的人，二話不說批了2億刀給Mike，這個(gè)叫5：1的杠桿。于是乎，這第八個(gè)特征，叫Leverage。

　　基本上，大部分對(duì)沖基金，都包含上述8個(gè)特征，符合這些情況的，就是對(duì)沖基金，而非字面上“采用對(duì)沖策略的基金”。