一、規(guī)模：增長乏力、杠桿上升

　　1、資產(chǎn)總值：增長乏力

　　2014 年二季報顯示，全部開放式債券基金(WIND 開放式一二級、中長期純債、短期純債、被動指數(shù)型等幾類)資產(chǎn)總值3963 億元，同一季度同比增長約4 億元，雖然扭轉(zhuǎn)了2013 年四季度以來的大幅下降趨勢，但增幅非常有限。從結(jié)構(gòu)看，新增口徑開放式債基貢獻資產(chǎn)總值105億元，而可比口徑開放式債基規(guī)模相比一季度仍然下降101 億元。

　　封閉式債券基金資產(chǎn)總值439 億元，同比上季度下降51 億元，近幾個季度以來首次出現(xiàn)下降。其中新封閉債基1 只，貢獻資產(chǎn)總值4 億元，而可比口徑老封閉債基資產(chǎn)總值下降55 億元，主要是一些定期開放式債基貢獻。

　　開放式基金內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，短期純債基金、二級債基、一級債基三類基金資產(chǎn)總值規(guī)模分別增長17 億元、78 億元和29 億元，增幅分別為28%、9%和3%，但規(guī)模占比較大的中長期純債基金資產(chǎn)總值下降107 億元，降幅6%。總體看，長債基金規(guī)模下降短債基金規(guī)模上升、純債基金規(guī)模下降一級二級債基規(guī)模上升，表明債券類資產(chǎn)的收益回報表現(xiàn)難以滿足市場預(yù)期要求。當(dāng)前一級債基總資產(chǎn)規(guī)模為1178 億元，二級債基為947 億元，一二級債基差值為2011 年以來最小，二級債基的相對強勢一定程度上也表明，其較高的權(quán)益資產(chǎn)占比相對于傳統(tǒng)固定收益類產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢。

　　2、資產(chǎn)凈值：繼續(xù)下降

　　資產(chǎn)凈值方面，開放式債基凈值下降137 億元，剔除其中新基金貢獻的130 億元，老開放式債基凈值實際下降267 億元，降幅高達10%，雖然較一季度的情況有好好轉(zhuǎn)，但形勢仍然不容樂觀，自2013 年三季度以來已經(jīng)連續(xù)四個季度下滑。

　　封閉式債基情況類似，凈值下降25 億元，其中新基金貢獻凈值增量3億元，剔除該部分，老封閉債基資產(chǎn)凈值下降27 億元，同樣主要來源于一些定期開放式債基貢獻。

　　開放式債基內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，只有二級債基凈值規(guī)模上升46 億元、8%，其余類型凈值規(guī)模均有縮水。主要是中長期純債基金收縮148 億元、12%，其次包括一級債基收縮14 億元、2%，短期純債基金收縮12 億元、24%。

　　3、杠桿比例：大幅抬升

　　由于資產(chǎn)凈值縮水，開放式債券基金二季度總杠桿比例由一季度的1.5倍大幅上升至1.58 倍。其中新增樣本杠桿比例為0.81 倍，而老樣本杠桿則上升幅度更大，由1.5 倍上升至1.62 倍。更長的時間序列來看，開放式債券基金13 年二季度低點以來，一直處于抬升過程中。之前市場大幅調(diào)整主要是被動抬升，但14 年以來債券基金業(yè)績表現(xiàn)良好，應(yīng)主要是主動加杠桿行為(但凈值依然在下降)。

　　封閉債基杠桿比略降，從1.71 倍下降至1.67 倍。新增封閉債基樣本只有1 支，杠桿1.67 倍，與老樣本杠桿比例相當(dāng)。從單個基金杠桿比例的中位數(shù)來看，開放式債基上升明顯，達到1.57倍(一季度僅為1.46 倍)，13 年三季度以來持續(xù)攀升；封閉式債基杠桿比例中位數(shù)從1.69倍上升至1.71倍，攀升幅度小于開放式債基。

　　從開放式債基內(nèi)部的情況來看，短期純債基金杠桿比例抬升最快，由一季度的1.22倍上升至2.03倍，一、二級債基相對穩(wěn)定，分別由1.48倍上升至1.49倍，和1.53倍上升至1.60倍，中長期純債基金從1.52倍上升至1.63倍。

　　4、新基金發(fā)行：繼續(xù)低迷

　　二季度共發(fā)行債券型基金14 支，發(fā)行份額81億份，仍然處于低谷，甚至低于一季度的17支、100億份。單支債基募集份額維持在6億份左右水平，與一季度相比沒有好轉(zhuǎn)，仍遠低于2013 年上半年30億份左右的均值水平，甚至距離2011 年年中20億份左右的“熊市水平”也差距很大。(見圖2)

　　資產(chǎn)配置：增信用、減利率

　　1、大類資產(chǎn)：減持現(xiàn)金，增持債券

　　從開放式債基二季度的大類資產(chǎn)配置來看，現(xiàn)金市值合計減少154 億元至192 億元，環(huán)比降幅44%，占總資產(chǎn)的比例從一季度的9%下降至5%。相應(yīng)的，增持債券資產(chǎn)市值138 億元或4%，占總資產(chǎn)的比例從一季度的86%上升至90%。同時增持的還有股票資產(chǎn)，不過增持量很少，增持額為5 億元或14%，占總資產(chǎn)比例從0.9%提升至1%。

　　封閉債基情況略有差異，現(xiàn)金資產(chǎn)同樣減少36 億元、68%，但債券資產(chǎn)持倉市值也下降18 億元、4%，不過主要是規(guī)模下降導(dǎo)致，從債券持倉市值占總資產(chǎn)的比例看，同樣有所提升，從一季度的87%至92%。

　　2、債券品種：增信用，減利率

　　利率：減持國債和金融債。全體開放式債基二季度減持國債16 億元，期末國債持倉占總資產(chǎn)的比例由1.9%下降至1.5%。金融債持倉相對穩(wěn)定，僅下降1.5 億元，持倉占總資產(chǎn)的比例保持在7.3%，持平。封閉債基由于規(guī)模收縮，國債和金融債持倉都出現(xiàn)了下降，分別減少13 億元和17 億元，期末持倉占總資產(chǎn)的比例分別從2.7%下降至0，和從7.1%下降至4.0%。

　　但更長的時間序列看，債基當(dāng)前的國債倉位絕對水平處于歷史最低，金融債倉位則處于歷史適中水平，一定程度上可能來自于略高于5%的絕對收益率水平仍高于短端資金利率，導(dǎo)致金融債持有成本較小。

　　信用：倉位繼續(xù)創(chuàng)新高。開放式債基增持企債188 億元，總資產(chǎn)總值的比例從59.8%繼續(xù)提升至64.5%，超過12 年四季度和13 年一季度，創(chuàng)歷史高新。不過短融持倉下降65 億元，持倉市值占資產(chǎn)總值比例從10.7%下降至9.1%。信用債合計看，持倉增持62 億元，倉位從70.6%上升至73.6%。

　　封閉債基企債和短融均略有增持，合計增持9 億元，信用債倉位從74.1%大幅上升至84.7%，同樣創(chuàng)歷史最高。

　　可轉(zhuǎn)債：增持，但倉位仍低。二季度全體開放式債基轉(zhuǎn)債增持32 億元，倉位從一季度的6.0%提升至6.8%，不過絕對倉位水平歷史比較仍處于相對較低水平。

　　封閉債基轉(zhuǎn)債規(guī)模和倉位同樣提升，增加3 億元，倉位從2.6%提升至3.5%，雖有所提升，但歷史比較同樣并不高。

　　債券基金在二季度集中增持轉(zhuǎn)債(以及股票資產(chǎn))，體現(xiàn)出風(fēng)險偏好抬升，從重倉個券的統(tǒng)計看，盡管轉(zhuǎn)債倉位整體增持，但二季度傳統(tǒng)中大盤個券均遭明顯減持，如中盤的重工轉(zhuǎn)債、國電轉(zhuǎn)債，以及大盤中民生轉(zhuǎn)債、某國有大行轉(zhuǎn)債，均較為明顯。另一方面，機構(gòu)增持集中在彈性較大的平安轉(zhuǎn)債，以及有國企改革利好支持的石化轉(zhuǎn)債。