牛市里，有定增計(jì)劃的上市公司往往更受市場追捧，近兩年，公私募產(chǎn)品也涌現(xiàn)出一些業(yè)績領(lǐng)先的專注于定增投資的產(chǎn)品。2016年市場連續(xù)大跌的背景下，跌破增發(fā)價的情況紛紛出現(xiàn)，市場出現(xiàn)一些價值洼地。

　　二級市場買入跌破增發(fā)價的定增股，不僅意味著中小投資者可以以低于大股東、機(jī)構(gòu)投資者的價格買到更便宜的股票，而且不受定向增發(fā)鎖定期限（多為12個月或36個月）限制。不過，格上理財(cái)數(shù)據(jù)顯示，2007至2014年，從正收益占比來看，雖然參與定增能取得絕對正收益的概率高達(dá)70%，參與定增破發(fā)股也并非穩(wěn)賺不賠，需要謹(jǐn)慎挑選。

　　據(jù)中國基金報(bào)記者根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前有超過100只股票跌破定增價格，其中19只個股破發(fā)幅度超過30%，最高的甚至達(dá)到了68.81%。投資者布局時要注意破發(fā)幅度和距離解禁時間，選擇確實(shí)有業(yè)績支持的個股。此外，投資者也可以利用一些掘金定增的產(chǎn)品來布局。

　　超100只定增破發(fā)

　　最大折扣達(dá)3折

　　破發(fā)年年有，今年特別多。因過去幾年牛市帶來的賺錢效應(yīng)，不少上市公司進(jìn)行定增融資或并購，可惜無奈在去年三季度股市大跌、今年前兩月市場也跌跌不休的情況下，定增破發(fā)情況頻出，目前有超過100只個股跌破增發(fā)價。

　　據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月27日，2105年以來實(shí)施定向增發(fā)的公司接近千家，目前已經(jīng)有145家程度不同的股價跌破增發(fā)價（包括已經(jīng)解禁），占比在15%左右。其中，主板84家，中小板32家，創(chuàng)業(yè)板29家。

　　從破發(fā)幅度來看，有19家公司的股價破發(fā)幅度超過30%，其中股價破發(fā)幅度最大的是芭田股份，目前達(dá)到68.81%。芭田股份在2015年5月25日停牌籌劃定增事項(xiàng)，當(dāng)時芭田股份的股價高達(dá)26.65元/股。芭田股份在去年6月以股份和現(xiàn)金支付方式收購阿姆斯公司100%的股權(quán)，并通過定向增發(fā)募集配套資金4753.33萬元，增發(fā)價格為28.73元每股，較發(fā)行申購日前20個交易日交易均價溢價32.21%。但是7月28日復(fù)牌后，公司股票連收5個跌停板，此后基本都處于破發(fā)狀態(tài)。截至上周五，芭田股份收盤價為8.96元，比增發(fā)價低了68.81%。

　　萬順股份股價破發(fā)幅度也較大，為50.62%，該定增出現(xiàn)在去年6月18日，發(fā)行價格為26.55元，而目前最近收盤價13.11元。恩華藥業(yè)、石化機(jī)械、富瑞特裝、三愛富、國金證券破發(fā)幅度也較大，分別達(dá)48.88%、48.11%、47.40%、46.49%、41.67%。此外，中新藥業(yè)、平安銀行、林州重機(jī)、津膜科技、唐山港、招商蛇口、常鋁股份、用友網(wǎng)絡(luò)、安徽水利、新華醫(yī)療、和佳股份、鐵漢生態(tài)等也出現(xiàn)一定幅度的破發(fā)。

　　而綜合來看，破發(fā)幅度較高的公司均集中在去年5月、6月、7月、8月期間實(shí)施定增。而且中國基金報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，定增破發(fā)情況增多基本是以2015年6月中旬為界，在牛市的高點(diǎn)附近確定定增價格，一旦公告實(shí)施后就遭遇大盤和個股猛烈下挫的時點(diǎn)，因此破發(fā)逐漸蔓延到今年，去年年初發(fā)行的定增產(chǎn)品由于當(dāng)時市場還未瘋狂，定增發(fā)行價較低且有一定安全墊。

　　定增破發(fā)

　　或帶來好機(jī)會

　　定向增發(fā)是已上市的公司通過特定投資者（如大股東或機(jī)構(gòu)投資者）額外發(fā)行股份募集資金的融資方式，發(fā)行價格一般為發(fā)行前某一階段的平均價的某一比例。其中兩個是核心點(diǎn)：第一是一般針對機(jī)構(gòu)，第二是一般價格低于股票市價，因此定增往往被不少散戶視為利好，尤其是牛市里被追捧。

　　定增業(yè)務(wù)在近年來十分火爆。據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2008年至今共發(fā)生上市公司增發(fā)1871次，增發(fā)規(guī)模合計(jì)3.15萬億元。增發(fā)規(guī)模以及增發(fā)次數(shù)呈現(xiàn)隨時間推移而增加，牛市環(huán)境放大的特點(diǎn)。2008年來增發(fā)次數(shù)排名靠前的行業(yè)分別為信息技術(shù)、基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)療生物。對于不少上市公司來說，增發(fā)融資、外延并購、并購對象報(bào)表合并成為了增加營收和利潤，做亮業(yè)績的一種方式。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，2008年來上市公司在增發(fā)前后都能錄得小幅的超額收益。但是，由于增發(fā)過程中股價受到增發(fā)規(guī)模、增發(fā)對象、增發(fā)用途、市場環(huán)境、炒作概念等眾多因素影響，增發(fā)個股在增發(fā)前后的相對表現(xiàn)呈現(xiàn)出巨大的差異化。上市公司定增的發(fā)行價格往往被認(rèn)為是股價的一條安全線，破發(fā)意味著機(jī)構(gòu)、股東、個人等增發(fā)對象也被套牢，股價的安全邊際較高。不過破發(fā)只是股價反彈的因子之一，不能排除上市公司對市場預(yù)期不足，增發(fā)被“玩壞了”的情況。所以，投資者在挑選破發(fā)股時，最好選擇增發(fā)意圖合理、破發(fā)幅度高、基本面良好、具有成長性的企業(yè)。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，破發(fā)幅度越高的個股，獲得超額收益率的可能性越大。國信證券近期的一份量化分析報(bào)告認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)看，定增實(shí)施后，后續(xù)股價跌破發(fā)行價是非常普遍的現(xiàn)象。但從破發(fā)日起，后續(xù)超額收益率也較為顯著。

　　根據(jù)好買基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，定增項(xiàng)目的收益率與破發(fā)率基本呈反比一位業(yè)內(nèi)人士表示，往往弱市里定增是好機(jī)會，如2011年定增破發(fā)率高達(dá)64.25%，而隨后也獲得較好收益。

　　僅有機(jī)構(gòu)參與定增項(xiàng)目

　　表現(xiàn)優(yōu)于大股東參與定增

　　年年都有股票定增破發(fā)，但情況不同，可能帶來的收益差異也非常大。因此投資者最好從股價破發(fā)幅度、距離解禁日時間、參與機(jī)構(gòu)情況等來篩選。

　　首先，要關(guān)注距離解禁日時間和破發(fā)幅度。國信證券年初研報(bào)建議關(guān)注定增破發(fā)帶來的投資機(jī)會。對歷史樣本進(jìn)行了測算，從破發(fā)日（發(fā)行日至解禁日期間最低收盤價低于定增價的當(dāng)日）起，后續(xù)超額收益率較為顯著。在兩種情況下，從距離解禁日少于90天的情況看，從破發(fā)日至解禁日的天數(shù)平均為31天，至解禁日的期間平均超額收益率為6.0%；從破發(fā)日至解禁日后1個月、2 個月以及3個月的期間平均超額收益率分別為1.4%、2.3%和 3.8%。而從距離解禁日多于90天的情況看，從破發(fā)日至解禁日的天數(shù)平均為439天，破發(fā)日后1個月、2個月、3個月以及從破發(fā)日至解禁日的期間平均超額收益率分別為 13.0%、24.4%、29.4%以及 48.4%。

　　基于以上數(shù)據(jù)，建議關(guān)注解禁臨近和破發(fā)幅度較高的標(biāo)的。

　　Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)破發(fā)的超100只個股中，在今年6月30日之前解禁且目前破發(fā)幅度超過30%的，有安徽水利、常鋁股份、唐山港、平安銀行、國金證券、石化機(jī)械、恩華藥業(yè)。

　　其次需要看參與機(jī)構(gòu)。據(jù)國信證券數(shù)據(jù)顯示，從距離解禁日少于90天的情況下，有大股東參與定增的股票在破發(fā)日至解禁日的平均超額收益率6.4%，而僅機(jī)構(gòu)參與定增的股票平均超額收益率為5.9%。但從距離解禁日多于90天的情況看，僅機(jī)構(gòu)參與定增的股票平均超額收益率要高于有大股東參與的情況。從歷史樣本情況看，僅機(jī)構(gòu)參與定增的樣本在破發(fā)日后1個月、2個月、3個月的期間平均超額收益率為 13.7%、26.3%、32.5%，高于有大股東參與的情況（11.0%、18.7%、20.1%）。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士表示，定向增發(fā)的認(rèn)購對象主要有大股東、大股東關(guān)聯(lián)方、機(jī)構(gòu)投資者、境內(nèi)自然人。一般地，大股東以現(xiàn)金方式參與定向增發(fā)，顯示其對定向增發(fā)募集資金合理性和價值性的認(rèn)可，對公司未來發(fā)展的看好。對普通投資者來說，這類定增破發(fā)股在解禁期臨近時，股價上漲驅(qū)動力較大，更具投資價值，投資者可以關(guān)注。

　　還有人士認(rèn)為有兩個標(biāo)準(zhǔn)：優(yōu)先選擇公司大股東積極參與、特別是參與程度比較高的上市公司，有知名機(jī)構(gòu)投資者積極認(rèn)購的定增也值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　此外，也要關(guān)注定增的方向，一般定增募集資金用于項(xiàng)目融資類的定向增發(fā)更被看好，獲得收益的概率大。還可以選擇成長性較好的公司，建議市凈率<1、市盈率低于行業(yè)平均水平的公司。

　　借道基金、理財(cái)產(chǎn)品參與定增

　　優(yōu)選有良好業(yè)績記錄者

　　其實(shí)對于普通投資者來說，借道理財(cái)產(chǎn)品參與定增也是不錯的選擇。

　　中國基金報(bào)記者了解到，目前公募基金、券商、私募等三大機(jī)構(gòu)都發(fā)行了定增理財(cái)產(chǎn)品，從過往業(yè)績看，其中不少產(chǎn)品業(yè)績很突出。數(shù)據(jù)也顯示，每年定增市場的規(guī)模約為7000億~8000億元，1年期和3年期的定增各占50%。

　　選擇這類產(chǎn)品重點(diǎn)是，第一是選擇管理人。目前定增產(chǎn)品眾多，選擇上還是要看管理人的過往的產(chǎn)品業(yè)績、管理規(guī)模、投資的策略，歷史業(yè)績是否穩(wěn)定從而判斷投顧管理產(chǎn)品所能達(dá)到的預(yù)期收益、投顧的專業(yè)性。私募排排網(wǎng)研究員表示，定增產(chǎn)品投資業(yè)績好壞，除了定增標(biāo)的本身的基本面情況，定增底價以及最終參與的競標(biāo)價都會影響到產(chǎn)品的表現(xiàn)，這取決于定增產(chǎn)品管理人的選股能力。今年定增市場分化將更加嚴(yán)重，選股能力強(qiáng)，過往退出狀況良好的機(jī)構(gòu)將是好的選擇。

　　第二是看產(chǎn)品是布局單標(biāo)的定增還是布局多標(biāo)的定增。目前這兩類產(chǎn)品都較多，相對來說，前者可能受到單一標(biāo)的影響較大，而后者則可以分散風(fēng)險(xiǎn)。分散化投資的產(chǎn)品會大大減少非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不過分散化投資也是一把“雙刃劍”，其在降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時，也會降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來的收益。所以，對于分散化不足的基金，投資者應(yīng)關(guān)注其選股能力，避免造成損失。

　　第三，投資產(chǎn)品和時間匹配性是最值得考察的因素。理財(cái)專家介紹，由于定向增發(fā)一般有12~18個月的鎖定期，這就決定了不能以個股一時走勢或估值水平盲目投入。應(yīng)盡量選擇投資與募資時間較為匹配的基金，以減少資金閑置帶來的損失。如不能確定二者是否匹配，應(yīng)盡量選擇可提供墊資服務(wù)的基金，以避免造成資金閑置或錯失投資機(jī)會。

　　此外，目前不少定增產(chǎn)品存在“二次清算”問題，即產(chǎn)品所投資定增股票未解禁，但產(chǎn)品已經(jīng)到期，投資者往往只能先獲得一部分現(xiàn)金，等定增股票解禁后才能獲得剩余部分，存在一定的流動性風(fēng)險(xiǎn)。不過，也有很多定增產(chǎn)品是無限期產(chǎn)品，此類產(chǎn)品相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就會減少。