基金凈值單日暴跌之憂:如何保障長(zhǎng)期持有人利益
- 發(fā)布時(shí)間:2016-02-03 07:44:28 來(lái)源:東方網(wǎng) 責(zé)任編輯:張明江
由建信鑫豐C的“基金凈值單日暴跌”引起的市場(chǎng)關(guān)注正在消弭,但導(dǎo)致這場(chǎng)風(fēng)波的真正成因如無(wú)形之手,仍在基金市場(chǎng)內(nèi)時(shí)隱時(shí)現(xiàn)。
2月1日晚間,建信基金官網(wǎng)公布的“建信鑫豐回報(bào)靈活配置混合C”的當(dāng)日凈值落定在1.0400元上,相比前一日增長(zhǎng)208.61%。其后有消息稱,此次基金凈值大幅增長(zhǎng),源于基金公司對(duì)客戶因估值方法造成的損失進(jìn)行了彌補(bǔ)。
此前的1月29日,建信鑫豐C的凈值曾經(jīng)從前一日的1.0390暴跌至0.3370,跌幅為67.56%。針對(duì)此異常波動(dòng),官方的解釋為,由于基金C類份額發(fā)生了巨額贖回,使其基金資產(chǎn)四舍五入的誤差計(jì)入C類份額基金財(cái)產(chǎn),導(dǎo)致該基金C類份額凈值發(fā)生了大幅波動(dòng)。
更通俗的解釋是,由于基金經(jīng)歷了超大比例贖回,致使原本非常微小的凈值差損,在巨大贖回份額的基數(shù)上被積累放大,又在非常小的存續(xù)客戶(老客戶)份額上得以體現(xiàn)。最終導(dǎo)致了短期內(nèi)的基金份額凈值巨大波動(dòng)。
誰(shuí)是主因?
事件發(fā)生后,市場(chǎng)和行業(yè)的關(guān)注焦點(diǎn)都集中在凈值計(jì)算方式上,不少基金研究人士認(rèn)為,該方法源于基金單位凈值“四舍五入到0.001元”的安排不夠完善。有人士甚至提議,在遭遇重大贖回時(shí),清算機(jī)構(gòu)應(yīng)該適時(shí)調(diào)整凈值計(jì)算方法,甚至精細(xì)到“小數(shù)點(diǎn)后第九、第十位”等。 但導(dǎo)致該事件的另一重要原因卻被忽略了——集中、頻發(fā)的大比例申購(gòu)與贖回。
一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算就可以明了。根據(jù)現(xiàn)行的單位凈值“四舍五入”到千分位的做法,每份基金造成的正負(fù)誤差通常不可能超過(guò)千分之一。即便是占基金總規(guī)模一半的份額被贖回,那么實(shí)際給剩余的每份基金凈值造成的虧損最多也只有0.1%。而要造成10%的單日凈值虧損,預(yù)估需要有99%以上的份額在一天內(nèi)贖回才能導(dǎo)致。
所以,此事件中暴露的最大問(wèn)題不是基金凈值的計(jì)算問(wèn)題,而是如何應(yīng)對(duì)基金規(guī)模異常劇烈的波動(dòng),以及控制由之帶來(lái)的負(fù)面影響的問(wèn)題。
超高比例申贖頻發(fā)
那么此次暴露的情況在行業(yè)內(nèi)是否屬于偶然呢?統(tǒng)計(jì)顯示,不是。
根據(jù)第三方的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),過(guò)去一年內(nèi),基金規(guī)模的變動(dòng)日趨激烈。大比例申購(gòu)和贖回屢見(jiàn)不鮮。在剛過(guò)去的2015年里,基金規(guī)模每季度的平均變化幅度分別為84%、102%、43%和139%。(這個(gè)數(shù)字已經(jīng)剔除了由于初始規(guī)模過(guò)小導(dǎo)致變化率異常的部分基金)。
以申購(gòu)和贖回比例計(jì)算,2015年上半年,所有存續(xù)基金的累計(jì)申購(gòu)量平均為年初規(guī)模的6.37倍(算術(shù)平均值),累計(jì)贖回量為年初規(guī)模的4.23倍。上半年申購(gòu)倍數(shù)(申購(gòu)份額/年初份額)超過(guò)5倍的有470個(gè)基金,贖回規(guī)模超過(guò)5倍的有370個(gè)基金。其中不乏數(shù)十倍規(guī)模變化的基金。而這還只是半年的數(shù)字。 上述情況表明,在行業(yè)內(nèi),有批量的中小規(guī)?;鹪谌ツ杲?jīng)歷著非常頻繁的規(guī)模變化,而這種變動(dòng)事實(shí)上存在著對(duì)其長(zhǎng)期持有人利益有重要負(fù)面影響的可能。
應(yīng)有補(bǔ)償平衡機(jī)制
負(fù)面影響至少存在于兩個(gè)方面。一方面是顯性的,由于巨額規(guī)模波動(dòng)導(dǎo)致的凈值誤差放大的情況,類似此次鑫豐C的案例。另一方面是隱性的,由于規(guī)模劇烈變化導(dǎo)致的收益攤薄和交易成本損耗。
以去年為例,在指數(shù)大幅漲跌時(shí),有不少的股票基金和分級(jí)基金,承擔(dān)著單日規(guī)模大比例增長(zhǎng)或下降的情況,由此帶來(lái)的日內(nèi)交易壓力和沖擊成本十分可觀。由大額申贖帶來(lái)的成本損失和收益攤薄事實(shí)上由包括存量持有人在內(nèi)的所有基金持有人共同承擔(dān)。這對(duì)長(zhǎng)期持有的投資人并不公平。從推動(dòng)長(zhǎng)期持有、公平對(duì)待持有人角度,行業(yè)應(yīng)對(duì)上述機(jī)制做出調(diào)整和補(bǔ)償。
從目前情況看,基金業(yè)對(duì)于大額申贖導(dǎo)致利用不均衡的調(diào)節(jié)措施,還跟不上市場(chǎng)發(fā)展的需要。對(duì)大額贖回的限制措施,僅限于短期內(nèi)的較高贖回費(fèi)率(但對(duì)于固定銷售費(fèi)率的C級(jí)基金無(wú)效),或幾乎不被使用的暫停贖回機(jī)制。而對(duì)單日集中大額申購(gòu),大部分基金單純采取歡迎態(tài)度,未做限制和懲罰性費(fèi)率設(shè)置。這個(gè)情況應(yīng)該有所修正。
從實(shí)際操作情況看,基金業(yè)或有幾種方案可以考慮。一方面,行業(yè)是否明確規(guī)則,對(duì)單筆比例過(guò)大或單日比例過(guò)大的申購(gòu)贖回予以分批遞延實(shí)施?另一方面,也不妨借鑒此次鑫豐的案例,對(duì)于申贖的凈值估算計(jì)算采取對(duì)老持有人有利的方法。
基金作為資產(chǎn)管理行業(yè)需要長(zhǎng)期的價(jià)值導(dǎo)向,長(zhǎng)期的價(jià)值導(dǎo)向需要長(zhǎng)期的投資人,而長(zhǎng)期投資人應(yīng)有更多機(jī)制保駕護(hù)航。
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