始自6月的“股災(zāi)”終結(jié)了A股的單邊上漲行情，市場(chǎng)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好因此回落，機(jī)構(gòu)投資者的投資風(fēng)格也更多地向“穩(wěn)健”傾斜。

　　今年三季度，量化對(duì)沖因“穩(wěn)健抗跌”崛起、又因期指交易和高頻交易受限而逐步降溫;四季度，主打“分散投資、收益穩(wěn)健”的FoF產(chǎn)品順勢(shì)接棒成為資金青睞的出口。

　　盡管當(dāng)下FoF產(chǎn)品日漸升溫，機(jī)構(gòu)紛紛加碼發(fā)行，但不少業(yè)內(nèi)人士也向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，組合基金行業(yè)在國(guó)內(nèi)仍處在發(fā)展的初期，F(xiàn)oF產(chǎn)品要取得較為優(yōu)異的業(yè)績(jī)依然面臨很多現(xiàn)實(shí)和技術(shù)的難題，行業(yè)若要實(shí)現(xiàn)成熟健康發(fā)展仍有瓶頸待解。

　　FoF產(chǎn)品爆發(fā)性增長(zhǎng)

　　“資產(chǎn)配置荒”已經(jīng)成為當(dāng)前資管行業(yè)的業(yè)內(nèi)共識(shí)，而嗅覺靈敏的資金卻始終沒停下尋找配置方向的腳步。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者了解到，前期備受投資者追捧的量化對(duì)沖產(chǎn)品因?yàn)楣芍钙谪浗灰?、高頻交易受限等因素逐漸降溫，而FoF產(chǎn)品卻搖身一變，成為當(dāng)前投資者的“新寵”，包括券商、私募、期貨公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)均在摩拳擦掌籌劃發(fā)行FoF基金。

　　上海交通大學(xué)中國(guó)私募證券投資研究中心(CHFRC)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)便顯示，截至2015年10月底，F(xiàn)OF基金成立數(shù)量為439支，相比于2014年全年成立的93支，增長(zhǎng)了近3倍。另有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，發(fā)行速度明顯提升始自2015年6月，期間FOHF發(fā)行速度數(shù)量同比增長(zhǎng)2倍。

　　市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，經(jīng)歷了股市的巨幅調(diào)整，越來(lái)越多的投資者感受到了“雞蛋放在同一個(gè)籃子里”帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低時(shí)，以“分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)”為最主要特點(diǎn)的FOHF基金便順勢(shì)崛起，成為當(dāng)前資金最為青睞的出口。

　　“對(duì)于FoF而言，沒有不好的市場(chǎng)環(huán)境，只有不好的組合。”在由新湖期貨舉辦的“第七屆衍生品對(duì)沖套利國(guó)際論壇”上，中國(guó)絕對(duì)收益投資管理協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)聶軍告訴記者，對(duì)沖基金策略粗分有十幾種，細(xì)分則有上千種，如果加上不同的金融衍生工具，又可以衍生出不同的策略。在不同的市場(chǎng)條件下，各種對(duì)沖基金策略有完全不同的盈利機(jī)會(huì)。“FoF基金可以根據(jù)其自上而下的宏觀分析進(jìn)行資產(chǎn)配置，有效分散和降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得更為穩(wěn)健的回報(bào)?！?

　　聶軍說(shuō)：“FoF通常將自上而下的宏觀分析和規(guī)范性用于挑選恰當(dāng)?shù)膶?duì)沖基金策略，再通過自下而上的嚴(yán)格基金遴選過程選擇投資標(biāo)的，結(jié)合量化分析工具構(gòu)建投資組合并持續(xù)監(jiān)控。不同的對(duì)沖基金有不同的深度，在不同的領(lǐng)域里面組合起來(lái)，就可以同時(shí)獲得深度和寬度，從這個(gè)角度來(lái)看，F(xiàn)oHF是追求長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的最理想的投資策略。”

　　“低利率環(huán)境下資產(chǎn)荒，現(xiàn)在到處是銀行找優(yōu)秀管理人，這個(gè)趨勢(shì)很明顯，大家對(duì)相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益FOF需求是非常龐大的?！鄙虾＠沓少Y產(chǎn)合伙人劉文財(cái)表示，F(xiàn)oHF基金的吸引力一方面來(lái)自于其“分散化”的屬性，另一方面則是源自于私募基金行業(yè)在近年來(lái)的發(fā)展成熟。“私募行業(yè)經(jīng)過這幾年的發(fā)展，優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)不斷涌現(xiàn)，這些管理團(tuán)隊(duì)為FOF基金發(fā)展提供了一種可能性?！眲⑽呢?cái)說(shuō)。

　　風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展瓶頸不容忽視

　　盡管FoF基金投資分散、風(fēng)險(xiǎn)分散、收益穩(wěn)健的理念迎合了當(dāng)下市場(chǎng)的資產(chǎn)配置需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，但不少業(yè)內(nèi)人士也向記者強(qiáng)調(diào)“理想豐滿但現(xiàn)實(shí)或骨感”，F(xiàn)oF基金取得較為優(yōu)異的業(yè)績(jī)其實(shí)面臨很多現(xiàn)實(shí)和技術(shù)的難題，同時(shí)FoF基金的最終投資人和管理人都面臨不少潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　上海交通大學(xué)私募證券投資研究中心副主任趙羲便向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，F(xiàn)oF基金能否取得較好的業(yè)績(jī)，很重要的一點(diǎn)是取決于是否有足夠多的策略類型可供選擇。

　　“私募基金策略雖然在近年來(lái)有一定的多元化趨勢(shì)，但傳統(tǒng)股票型產(chǎn)品占比依然很高。2010年股票型產(chǎn)品占比達(dá)到了88%，2015年該比例雖然有所下降，但仍然占到了全部私募產(chǎn)品數(shù)量的70%以上?！壁w羲進(jìn)一步向記者表示，私募基金產(chǎn)品的策略應(yīng)該有進(jìn)一步多元化的趨勢(shì)，F(xiàn)oHF基金在可供選擇的策略方面仍有進(jìn)一步提升的空間。

　　聶軍也向記者坦言，目前國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金同質(zhì)化現(xiàn)象較為嚴(yán)重，各家機(jī)構(gòu)的各個(gè)策略之間的差異不是特別大，因此或有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患?！斑@種情況下，做FOF的面還是很窄、寬度不夠，同時(shí)整個(gè)組合跟里頭單一的基金差別也不是太大，深度方面也有問題。同質(zhì)化嚴(yán)重就有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的隱患，去年11月份量化對(duì)沖的’黑天鵝’就已經(jīng)是很好的說(shuō)明了?！甭欆娬f(shuō)。

　　“除了可供選擇的策略不夠豐富之外，另一個(gè)問題是私募基金投顧的業(yè)績(jī)整體受市場(chǎng)影響較大，不同投顧的業(yè)績(jī)差別也很大，投顧業(yè)績(jī)能否持續(xù)較難判斷?！壁w羲就向記者表示，以CHFRC的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果來(lái)看，從2011年到2014年，投顧業(yè)績(jī)排序中最高10%的平均收益和最低10%的平均收益之間的差別都在40%以上。

　　此外CHFRC的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果還顯示，業(yè)績(jī)可持續(xù)的私募基金的比例較低：2010年到2014年之間，連續(xù)兩年都保持在較好水平的私募證券基金的比例平均來(lái)看只有15%~16%?！耙虼送ㄟ^過去一年的業(yè)績(jī)來(lái)判斷未來(lái)不大可靠，需要具體分析業(yè)績(jī)產(chǎn)生的原因，F(xiàn)oHF基金在選擇私募投顧時(shí)挑戰(zhàn)較大。”趙羲說(shuō)。

　　此外不少市場(chǎng)人士還表示，由于私募基金沒有義務(wù)披露信息，所以投資FoHF基金時(shí)還面臨許多人性風(fēng)險(xiǎn);FoHF基金管理人的行為存在差異，因此對(duì)FoHF基金的監(jiān)管制度和環(huán)境有待進(jìn)一步完善?！艾F(xiàn)在對(duì)于FOF的監(jiān)管是相對(duì)缺失的，對(duì)FOF管理人沒有選取的標(biāo)準(zhǔn)，也沒有規(guī)范的方法。同時(shí)對(duì)相關(guān)輔助機(jī)構(gòu)的行為規(guī)范也是不完整的，現(xiàn)在連清算環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)的對(duì)帳都還不夠完善。”劉文財(cái)說(shuō)。