時隔四個月，證監(jiān)會上周五宣布重啟新股發(fā)行，相關(guān)發(fā)行規(guī)則也將做出變更。不少投資者在擔(dān)心股市可能會受到?jīng)_擊的同時，也將目光轉(zhuǎn)向了在上半年十分火爆的打新基金身上，新股重啟確實使得一度無新可打的打新基金重新回到投資者的視野，但由于游戲規(guī)則的改變以及市場狀況，預(yù)計打新基金很難再現(xiàn)上半年的高收益。而且取消預(yù)繳款的政策，使得打新基金空倉打新優(yōu)勢不再，規(guī)模為王時代也一去不復(fù)返。

　　打新規(guī)則改了收益率可能會大降

　　作為絕對收益基金的打新基金重回配置產(chǎn)品之列，也將使目前以貨幣市場基金、純債基金、分級A等為主的低風(fēng)險基金市場面臨重構(gòu)。

　　在今年上半年的牛市中，以打新為主要獲利手段的打新基金成為最風(fēng)光的基金品種，整體規(guī)模一度暴漲至萬億元。但7月初為了穩(wěn)定股市新股發(fā)行被暫停，打新基金短時間內(nèi)遭遇巨額贖回，規(guī)模一落千丈，并淡出投資者視野。

　　而此次證監(jiān)會重啟IPO，對打新基金來說無疑是一大福音。不過，發(fā)行規(guī)則的改變也使得打新基金喜憂參半：其中，取消現(xiàn)行新股申購預(yù)先繳款制度，改為確定配售數(shù)量后再進行繳款；明確規(guī)定公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬股以下且無老股轉(zhuǎn)讓計劃的，應(yīng)通過直接定價的方式確定發(fā)行價格，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進行網(wǎng)下詢價和配售，這些都將影響打新收益率。

　　在原有規(guī)則下，打新基金可以利用資金規(guī)模優(yōu)勢保證網(wǎng)下中簽新股，規(guī)模越大的打新基金獲配成功率越高，但新的發(fā)行規(guī)則下，規(guī)模越大反而將成為沉重的負擔(dān)，這也迫使基金公司為了提高打新基金收益率必須控制好規(guī)模，規(guī)模大收益低的打新基金必然遭到市場拋棄。而取消2000萬股以下新股網(wǎng)下發(fā)行也使得打新基金減少了不少獲配新股的機會。

　　博時基金認(rèn)為，打新收益率由中簽率和新股持有期回報率共同決定。上半年股票市場持續(xù)上漲，新股回報率持續(xù)一度超過500%，但是打新熱情高漲，導(dǎo)致新股中簽率持續(xù)下降，最終打新收益率持續(xù)下行。在取消預(yù)繳申購資金后，與上半年相比，打新資金的利用效率顯著提高，新股中簽率還將進一步下降；同時目前的市場環(huán)境下，新股漲幅未必有上半年那么高，收益率也將有所降低，總的來說，打新的無風(fēng)險收益可能顯著下降。

　　另外，更為關(guān)鍵的發(fā)行價格也存在較大不確定性。在原有發(fā)行下對發(fā)行價格進行了嚴(yán)格的窗口指導(dǎo)，這也是打新成為無風(fēng)險投資的主要原因，但新的發(fā)行體制下一旦放開發(fā)行價格指導(dǎo)，改為市場化定價，則一二級市場存在的無風(fēng)險套利機會將大大縮水，從而對打新基金的收益率造成致命打擊。

　　建議減持純債、分級A

　　因此，招商基金認(rèn)為，按照新的辦法開啟的IPO將于明年年初開始進行，對打新基金的影響取決于最終頒布的發(fā)行辦法。如果打新仍將獲得無風(fēng)險收益的話，打新基金將依舊按照打新和債券相結(jié)合的做法，留出一部分流動性去滿足繳款的要求，剩下的資金由于不需要凍結(jié)，可以配置債券或者貨幣市場工具。但如果發(fā)行重啟對于價格不再有有窗口指導(dǎo)，也就是打新并不是無風(fēng)險收益的話，那么打新基金的策略可能會發(fā)生一些改變。

　　在這種情況下，投資者選擇打新基金不宜再抱有過高的收益預(yù)期，可以將其作為貨幣市場基金和純債基金的替代品種來投資。而實際上，新股重啟對債券市場和無風(fēng)險利率也會造成一定的影響，比如，低風(fēng)險偏好資金可能會從債市中流出轉(zhuǎn)向打新市場，從而對債市造成負面沖擊，因此投資者應(yīng)該適當(dāng)減持不進行任何股票投資的純債基金。此外，由于預(yù)繳款的取消，新股發(fā)行對貨幣市場的沖擊將很有限，過往每逢新股發(fā)行貨幣市場利率飆升的情形將難再現(xiàn)，貨幣基金吸引力將進一步降低。

　　新股重啟和預(yù)期股市上漲也將對分級A造成負面沖擊。6月市場大幅調(diào)整后，中大量低風(fēng)險偏好資金涌入到分級基金A份額，使得分級A交易價格迭創(chuàng)新高，而在目前分級A收益率處于低位、估值高企的情況下，新股的重啟很可能使得眾多低風(fēng)險偏好資金從分級A中撤出，從而不利分級A未來走勢。而且，股市的重新走牛和分級B吸引力的提升也對分級A造成很大壓力，總之，分級A易跌難漲，投資者還是要減少投資為上。