9月份市場繼續(xù)筑底行情，進入相對平穩(wěn)蓄勢期。經(jīng)歷了一個月的縮量震蕩，最終滬指單月下跌5.24%。 中小板指 單月下跌5.47%，但創(chuàng)業(yè)板走出了獨立行情，單月上漲5.09%?；鹗袌龇矫?，股債蹺蹺板現(xiàn)象明顯，債券型基金領(lǐng)跑9月分類基金業(yè)績。

　　偏股型基金投資策略：管理層呵護，利率低位，一些個股價值逐步顯現(xiàn)的背景之下，堅定持有選股型基金。但全球市場當(dāng)前處于動蕩時期，匯率、大宗商品和經(jīng)濟低迷等多重不確定性因素疊加，未來的樂觀之中也需多一份謹慎才好。在基金配置方面，對于中長期的投資者，我們?nèi)匀唤ㄗh把握選股能力強的基金。如上投摩根轉(zhuǎn)型動力、景順長城能源基建、廣發(fā)新動力等基金。

　　債券型基金投資策略：伴隨債券上漲，質(zhì)疑之聲響起。但我們認為，在目前情形之下，債市更多呈現(xiàn)是補漲的性質(zhì)，遠未到熊市之時。我們建議配置純債基金。

　　QDII基金投資策略：H 股仍然是全球少有的低估值市場，同時，A/H 股溢價擴大有利于對港股形成一定支撐。如果 A 股能夠否極泰來，穩(wěn)住陣腳，相信港股離春天亦將不遠。我們建議投資者均衡配置2成左右港股QDII標的，也可以關(guān)注海外高息債類產(chǎn)品，做好全球資產(chǎn)配置。

　　基金組合推薦：權(quán)益類基金方面，繼續(xù)推薦三只選股能力優(yōu)秀的選股型基金：上投摩根轉(zhuǎn)型動力、景順長城能源基建、廣發(fā)新動力。債券基金方面，投資者可關(guān)注如廣發(fā)純債、工銀瑞信[微博]純債、興全磐穩(wěn)增利等基金。

　　一、市場回顧——風(fēng)險偏好重回安全資產(chǎn)

　　9月份市場繼續(xù)筑底行情，進入相對平穩(wěn)蓄勢期。經(jīng)歷了一個月的縮量震蕩，最終滬指單月下跌5.24%。中小板指單月下跌5.47%，但創(chuàng)業(yè)板走出了獨立行情，單月上漲5.09%。行業(yè)方面，受假期行情影響，休閑服務(wù)和傳媒板塊表現(xiàn)搶眼，而受益于中國互聯(lián)網(wǎng)大會等政策利好，計算機板塊月線同樣收紅；“后閱兵”階段的國防軍工板塊明顯回調(diào)，同時家用電器和鋼鐵板塊均月跌幅超10%。

　　基金市場方面，股債蹺蹺板現(xiàn)象明顯。受累于制造業(yè)市場數(shù)據(jù)低迷，PMI、PPI數(shù)據(jù)創(chuàng)新低，大眾和嘉能可事件的集中爆發(fā)，風(fēng)險偏好逐漸偏向安全資產(chǎn)。9月權(quán)益類基金整體收于負收益，開放式指數(shù)型跌幅較大，混合型和股票型基金跌幅相對較小，顯示出當(dāng)前重個股輕指數(shù)的狀態(tài)。相反，債券型基金領(lǐng)跑9月分類基金業(yè)績，若只關(guān)注純債型基金，9月平均收益達到0.42%。

　　

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心

　　6月暴跌之后，特別是新股的暫停，使資金涌向債券市場。債基由“灰姑娘”變成人人追求的“白雪公主”。債券市場的逆勢大漲，使得債基的收益也很為可觀。9月份，仍然是正收益。今年以來，純債型基金的平均收益已經(jīng)超過7%，一些運作較好的基金收益都在10%以上。

　　隨著債券市場的上漲，質(zhì)疑之聲也陸續(xù)出現(xiàn)。市場從來都是充滿分歧，有人從上漲之中看到希望，有人則看到風(fēng)險，但是當(dāng)看法趨于一致時，往往產(chǎn)生反轉(zhuǎn)。目前，我們看到更多的是希望，而不是風(fēng)險。

　　質(zhì)疑債市上漲的理由無外乎幾點：其一，債市利差太窄，已經(jīng)透支未來的空間。從各評級的信用利差來看，無論是AAA，還是AA，關(guān)鍵年期的信用利差均回到了歷史的1/4分位之下。下圖是市場參與比較多的3年AA，5年AA評級的企業(yè)債信用利差，可以看出，均創(chuàng)出09年以來的新低。與此相應(yīng)的，則是國債的收益率并未下行，10年期國債9月29日收益率維持在3.25%的水平，高于09年初的水平。信用債利差太低，可能反應(yīng)出信用債市場比較“熱”，但也可能意味著收益率的下行將延伸至長期限的利率品種。

　　

　　其二，公司債收益率大幅下行，顯示市場狂熱。9月25日，萬科發(fā)行的第一期5年期50億元公司債票面利率3.5%，而之前世茂建設(shè)一期3+2結(jié)構(gòu)的利率為3.9%，均創(chuàng)出新低。事實上，這恰恰反映出，市場對于信用約束的某種認可。據(jù)統(tǒng)計，非金融企業(yè)公開發(fā)行的公司債券平均利率水平在5%左右，私募發(fā)行的平均利率水平在7%左右。

　　債券市場機會仍在，債基仍是確定性最高的絕對收益品種。建議選擇債基時，采用以下幾步：

　　第一步，看品種，匹配個人風(fēng)險偏好；第二步，看團隊，債券市場90%以上是銀行間交易，交易規(guī)模大，運作年限看的基金經(jīng)理有優(yōu)勢；第三步，看杠桿比例；債券基金與權(quán)益類基金有一個很大的區(qū)別就是，債基可以通過質(zhì)押標的債券進行融資，加大杠桿的操作有助于增強組合整體收益。同樣需要注意，杠桿意味著風(fēng)險，高杠桿有助于增厚收益的同時也放大了風(fēng)險。最后一步，看品質(zhì)；債基作為一種長期配置資產(chǎn)，追求的是穩(wěn)健收益，作為投資者更應(yīng)關(guān)注債基長期業(yè)績和波動情況。

　　二、基金投資策略

　　1. 偏股型：立足價值，堅守選股型基金

　　兩輪下跌之后，市場從5時代進入3時代，市場估值中樞已經(jīng)大幅下移，市場風(fēng)險得到極大的釋放。上證綜指市盈率從最高23倍降至14倍，估值水平下降超過30%；創(chuàng)業(yè)板市盈率從最高151倍降至63倍，估值水平下降接近60%。從長期價值投資角度來看，市場的投資價值是在上升的，A股也已具備一定的安全邊際。9月2日場內(nèi)兩融余額今年以來首次低于10000億水平，占全市場市值的2.2%，與美國股市杠桿比例相符，杠桿比例恢復(fù)合理；同時，兩市成交金額持續(xù)低位，基本與年初水平持平，市場連續(xù)殺跌的動能已經(jīng)減弱。目前市場的風(fēng)險已經(jīng)得到極大釋放，市場估值趨于合理；管理層明確表示人民幣匯率已經(jīng)趨于穩(wěn)定，因此短期人民幣不可能出現(xiàn)大幅貶值，對市場影響將告一段落。如果國企改革、經(jīng)濟改善程度超預(yù)期，那么A股出現(xiàn)積極變化的可能性更大。

　　管理層呵護，利率低位，一些個股價值逐步顯現(xiàn)的背景之下，堅定持有選股型基金。但全球市場當(dāng)前處于動蕩時期，匯率、大宗商品和經(jīng)濟低迷等多重不確定性因素疊加，未來的樂觀之中也需多一份謹慎才好。在基金配置方面，對于中長期的投資者，我們?nèi)匀唤ㄗh把握選股能力強的基金。如上投摩根轉(zhuǎn)型動力、景順長城能源基建、廣發(fā)新動力等基金。

　　2.債券型：債基仍有顯著投資價值

　　經(jīng)濟層面，8月工業(yè)企業(yè)利潤大幅下滑，中游惡化顯著，微觀下滑是宏觀疲弱的表征體現(xiàn)。PPI同比跌幅進一步擴大至5.9%，原材料購進價格同比降幅擴大0.5個百分點至6.6%，經(jīng)濟下行的壓力依然比較大。9月財新PMI初值僅為47.0%，再創(chuàng)指標公布以來的歷史最低水平。內(nèi)外需求的持續(xù)疲弱，以及股市和匯市的劇烈波動等其他因素加劇了制造業(yè)的困境。由于經(jīng)濟基本面較弱，信用風(fēng)險始終是懸于頭上的達摩克利斯之劍。近期一些信用風(fēng)險有所暴發(fā)，如天威債、二重債。信用債仍未到最佳的投資時點。

　　總體上，美國加息延后有助于穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，近期外匯成交量大降意味著資金流出放緩，而國內(nèi)經(jīng)濟仍然較差，通縮仍在，寬松仍有必要。資金面寬松無憂，貨幣利率仍將維持低位，債市的潛在配置力量仍未釋放完畢，穩(wěn)健型投資者可加大債券型基金配置，關(guān)注如廣發(fā)純債、工銀瑞信純債、興全磐穩(wěn)增利等基金。

　　3. QDII：穩(wěn)住陣腳，港股的春天不遙遠

　　近日連續(xù)出現(xiàn)的港股通額度使用超過滬股通，一定程度上都說明近期香港市場及港股資金相對寬裕。此外，人民幣離岸匯率近兩周來也保持相對穩(wěn)定，說明市場對于人民幣幣值穩(wěn)定的信心有所增強，港股短期環(huán)境較前期略有寬松。恒指當(dāng)前估值水平已經(jīng)接近歷史最低水平，下行空間有限。但是考慮到中長期，內(nèi)地經(jīng)濟持續(xù)偏軟，政策具有不確定性，美聯(lián)儲加息仍為確定事件，以及人民幣幣值穩(wěn)定是否經(jīng)得起時間檢驗等因素都會壓制港股向上動力，未來港股走勢將主要以窄幅波動為主。

　　H股仍然是全球少有的低估值市場，同時，A/H 股溢價擴大有利于對港股形成一定支撐。如果 A 股能夠否極泰來，穩(wěn)住陣腳，相信港股離春天亦將不遠?；诟酃傻墓乐祪?yōu)勢，以及短期A股逐步企穩(wěn)，港股的配置價值進一步提升，我們建議投資者均衡配置2成左右港股QDII標的，也可以關(guān)注海外高息債類產(chǎn)品，做好全球資產(chǎn)配置。

　　三、好買10月?；扑]

　　

10月，結(jié)合投資策略，權(quán)益類基金方面繼續(xù)推薦三只選股能力優(yōu)秀的選股型基金：上投摩根轉(zhuǎn)型動力、景順長城能源基建、廣發(fā)新動力。從9月份這三只基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，組合在震蕩市中明顯優(yōu)于偏股型平均水平，表現(xiàn)出了很好的抗跌性，并且也把握住了一些反彈機會。另一方面，選股型基金的標的個股即使短期被錯殺，未來也終將回到合理的估值，真正經(jīng)得起檢驗。

　　

　　數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，數(shù)據(jù)時間2015-9-1至2015-9-29.

　　附錄

　　表一：9月基礎(chǔ)市場表現(xiàn)

　　

　　表二：9月行業(yè)表現(xiàn)

　　

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，好買基金研究中心，數(shù)據(jù)時間2015-9-1至2015-9-29.

　　表三：9月各類型基金排名

　　

　　

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，好買基金研究中心，數(shù)據(jù)截至2015-9-29，倉位數(shù)據(jù)截至半年報