清盤引發(fā)風(fēng)控質(zhì)疑

　　大批私募產(chǎn)品遭遇清盤也引發(fā)了業(yè)內(nèi)人士關(guān)于“私募迎來史上最嚴(yán)格大考”的討論，雖然這一現(xiàn)象的產(chǎn)生與動(dòng)蕩的市場不無關(guān)聯(lián)，但是私募經(jīng)理們對于風(fēng)控的把控也是此輪清盤潮需要反思和拷問的重點(diǎn)。清盤潮下，私募行業(yè)的大洗牌正在進(jìn)行，令市場難以坦然的是，若市場短期之內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)頹勢，可能會(huì)有更多私募基金加入清盤陣營。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至8月26日，還有240多只私募基金接近止損線，600多只單位凈值在0.8元以下。因跌破止損線而清盤的不乏大佬級別的產(chǎn)品，如清水源旗下產(chǎn)品被提前清盤時(shí)凈值僅為0.59元。

　　記者了解到，這些產(chǎn)品都是在今年5月才成立，高位建倉后碰上大跌。最后終不能幸免，成立短短2個(gè)月之后便宣布清倉。如今清水源旗下仍有近50只產(chǎn)品正在運(yùn)行，但是收益都被大盤嚴(yán)重拖累。

　　回顧6月中下旬以來的行情和操作，多位私募基金經(jīng)理表示，由去杠桿引發(fā)的恐慌性拋售和流動(dòng)性危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越眾多基金管理人以往的牛熊市經(jīng)驗(yàn)，這次大跌對于私募的風(fēng)控能力可謂極端嚴(yán)厲的考驗(yàn)，每一輪牛市都會(huì)催生一批私募基金，而每一次潮水退去后，風(fēng)控問題仍然會(huì)暴露出來。

　　由于大量中小私募基金可能存在風(fēng)控缺位的缺陷，行業(yè)以“清盤線”作為通行的風(fēng)控措施，但越來越多業(yè)內(nèi)人士對于“清盤線”的合理性提出質(zhì)疑。好買基金研究中心研究總監(jiān)曾令華表示，不可否認(rèn)，清盤線對于投資的風(fēng)控具有一定價(jià)值，特別是對于結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，但清盤線導(dǎo)致風(fēng)控的異化，同時(shí)也并非控制風(fēng)險(xiǎn)的最優(yōu)手段。

　　曾令華指出，在具體投資上，清盤線的設(shè)置在機(jī)制上鼓勵(lì)管理人追漲殺跌，一般管理人會(huì)采用先建安全墊、逐步提高倉位的做法；這種投資方法直接的結(jié)果是有效資產(chǎn)的運(yùn)用不足，當(dāng)市場回調(diào)時(shí)，由于清盤線“緊箍咒”的存在，管理人傾向于減倉，當(dāng)產(chǎn)品凈值到了清盤線附近，理性的管理人會(huì)低倉位博反彈，成為事實(shí)上的“僵尸”基金。

　　多位業(yè)內(nèi)人士都建議，投資者不必過多著眼于產(chǎn)品的清盤機(jī)制如何，而應(yīng)更多地關(guān)注投資顧問的日常操作風(fēng)格和風(fēng)控能力，對風(fēng)險(xiǎn)的考察不能單純依賴清盤線。

　　從目前來看，在第三季度初期，市場延續(xù)二季度末的大幅回調(diào)，部分私募基金如果沒有及時(shí)出逃，或會(huì)面臨較大損失，而這對整個(gè)行業(yè)未來發(fā)展也會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對于私募基金屢遭清盤的現(xiàn)象，有業(yè)內(nèi)人士表示，今年涌現(xiàn)了將近一萬家私募，許多是個(gè)人投資者，而投資畢竟是一件比較專業(yè)的事，從這個(gè)角度講，行業(yè)洗牌也是合理的。

　　“市場上幾千只私募產(chǎn)品，死亡率10－20%也很正常，這是行業(yè)中自然的優(yōu)勝劣汰?！鄙虾ＷC券基金分析師王學(xué)磊說，“今年以來的市場走勢是許多經(jīng)驗(yàn)老到的私募都沒有遇見過的杠桿行情，大面積清盤的直接原因是許多產(chǎn)品在高位建倉，市場快速下跌中缺少足夠準(zhǔn)備和應(yīng)對，觸發(fā)了產(chǎn)品的止損線；更深層的原因則是私募管理人風(fēng)險(xiǎn)控制的缺失，缺乏對絕對收益的深刻理解，很多時(shí)候表現(xiàn)出散戶一般"追漲殺跌"的投資思維，而非機(jī)構(gòu)投資意識(shí)?！?/p>

　　經(jīng)歷過6月中旬至7月上旬市場的大幅回撤后，私募基金普遍降低了股票倉位。此前多數(shù)私募基金倉位在八成以上，7月后多家私募機(jī)構(gòu)表示當(dāng)前倉位只有三成以下。私募排排網(wǎng)高級研究員許炯東表示，與公募基金有最低倉位限制不同，私募投資方式更靈活，可以通過減倉或空倉躲避風(fēng)險(xiǎn)?！敖?jīng)歷了這波清盤，一批投資管理能力較差的基金管理人被淘汰。存活下來的私募基金管理人肯定會(huì)提高風(fēng)控意識(shí)?！痹S炯東說。

　　行業(yè)人士指出，清盤潮對私募行業(yè)來說是一個(gè)考驗(yàn)，對于私募經(jīng)理來說因虧損清盤更是敗筆，在一輪牛市中往往看不出來操作水平，“潮水退去才知道誰在裸泳”；相反，在震蕩市、結(jié)構(gòu)市中，才能體現(xiàn)基金管理者的選股能力，以及對市場的感知力。

　　如何保護(hù)投資者利益

　　清盤后，基金的持有人會(huì)不會(huì)因此受到損失？有投資者認(rèn)為，清盤看似止損，但其實(shí)帶有強(qiáng)制性質(zhì)，一旦基金清盤，將以最后一天的凈值還給投資者，相當(dāng)于強(qiáng)制贖回。如果是虧損狀態(tài)，則是將賬面虧損變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，投資者對該基金的先前投入也將打水漂，再也沒法以時(shí)間換空間了。

　　對此，行業(yè)內(nèi)人士眾口不一。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資本來就是風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資人就應(yīng)該對自己的決策負(fù)責(zé)。另外也有人認(rèn)為，基金公司已經(jīng)收取了一定的管理費(fèi)，可以用這部分錢補(bǔ)償投資者，這是負(fù)責(zé)任的做法。

　　濟(jì)安金信基金研究中心副總經(jīng)理王群航(博客，微博)指出，不可否認(rèn)，此舉對公募基金來說，有著積極的意義，但是清盤的前提條件是必須補(bǔ)償?！鞍l(fā)行一只基金，收取了很多管理費(fèi)，業(yè)績做不好，清盤！合適嗎？”王群航提出這樣的質(zhì)疑并建議，清盤的基金不能讓投資者損失。

　　他建議賠付僅僅只是給予那些堅(jiān)持到最后的持有人。“因?yàn)槿思业膱?jiān)持，所以必須感動(dòng)，必須適度賠付，即上限僅為面值。至于已經(jīng)贖回的投資者，就不必賠付了，因?yàn)樗麄兊内H回行為表明了他們對于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)可。”

　　對于因虧損而清盤的基金，北京一位公募基金資深分析師認(rèn)為：“基金非但沒有給投資者帶來可觀的收益，還以虧損的狀態(tài)清盤，管理費(fèi)賺得未免也太過輕松了，如果有基金開了先例，未來或許還會(huì)有越來越多業(yè)績做不好的基金最后以清盤了結(jié)，個(gè)人雖支持公募基金清盤機(jī)制，但對于虧損的基金，應(yīng)該對持有人適當(dāng)給予補(bǔ)償?！?/p>

　　不過，也有基金行業(yè)人士認(rèn)為，賠償?shù)南壤荒荛_。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資人就應(yīng)該對自己的決策負(fù)責(zé)?！叭绻蓟饘Τ钟腥藫p失進(jìn)行賠償，那也應(yīng)該是在修改游戲規(guī)則之后，公募基金再有清盤行為的，要對持有人再進(jìn)行賠償?！痹撊耸刻寡?，如果此次賠償了，那后面投資者再買基金的時(shí)候，就會(huì)不再慎重，心里會(huì)有“反正虧了會(huì)賠”的想法。

　　有基金持有人表示，新基金發(fā)行之時(shí)，基金公司氣宇軒昂，躊躇滿志。持有幾年之后，突然告知不玩了，“這不是耍我們嗎”，“你主動(dòng)不玩，是不是這么多年收的管理費(fèi)也應(yīng)該退還給我”？

　　也有基金持有人比較理性。一位姓馬的基金持有人表示，這個(gè)時(shí)候基金公司宣布清盤，也可以看出基金公司的坦誠，總比一直虧損而耗著強(qiáng)。馬先生同時(shí)認(rèn)為，“其他長期虧損的權(quán)益類基金也沒必要死扛著，做不好就清盤，這不是什么丟面子又失里子的事情，反而是一件好事。”

　　而德圣基金首席分析師江賽春則指出，如果基金持有人不同意產(chǎn)品虧損的狀況下清盤，可以在表決中否決，最終選擇權(quán)其實(shí)還是在持有人手中。

　　但是這一權(quán)利同樣存在不確定性。記者了解到，7月5日，清水源曾就是否變更某基金合同、該基金是否繼續(xù)運(yùn)作等情況征求投資者意見。某位該基金持有人認(rèn)為，已經(jīng)巨額虧損了，表示接受合同變更，希望基金繼續(xù)運(yùn)作。但是，7月8日上述持有人卻被告知，由于部分基金持有人不同意，合同變更無效，其購買的基金仍被強(qiáng)行清盤。

　　分析人士認(rèn)為，部分基金清盤是行業(yè)走向新陳代謝的“健康之路”，投資者應(yīng)該理性看待，開好持有人大會(huì)，提供多樣化選擇?；鸸緫?yīng)重視保護(hù)投資人的利益，盡量尊重各類投資者的意愿，并做好投資者教育，是基金業(yè)處理清盤問題時(shí)必須注意的問題。