成也杠桿，敗也杠桿。一年來風(fēng)光無限的分級(jí)基金在這一輪去杠桿行情中傷情嚴(yán)重，最令市場(chǎng)恐慌的莫過于分級(jí)B凈值暴跌引發(fā)下折，讓一些投資者損失慘重，如轉(zhuǎn)債進(jìn)取(150189)跌幅一度超過80%。

　　一時(shí)間，“下折”仿佛成為魔咒，使得B份額遭到大面積的恐慌性拋售，導(dǎo)致分級(jí)基金整體出現(xiàn)較大程度的折價(jià)。這也引發(fā)一周來大規(guī)模的反向套利行為，數(shù)據(jù)顯示，上周分級(jí)基金總份額縮水620.09億份，縮水比例達(dá)到32.8%。

　　“談B色變”

　　因?yàn)閹в懈軛U屬性，“上漲中貪婪、下跌中恐懼”的人性在分級(jí)基金這一工具性品種于暴漲急跌的行情中被盡情地詮釋與演繹。

　　特別是6月15日以來的這輪暴跌，將分級(jí)B在連續(xù)暴跌下的魔鬼一面充分展現(xiàn)，投資者在一夜間損失40%后，一時(shí)間市場(chǎng)“談B色變”，下折這一本屬于保護(hù)性措施的條款，卻也被誤認(rèn)為是災(zāi)難的根源。

　　如果沒有這次暴跌，配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制下不斷涌現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)正吸引著越來越多的分級(jí)投資者入場(chǎng)，分級(jí)基金的規(guī)模隨著行情水漲船高的局面也會(huì)延續(xù)下去。

　　大爆發(fā)始于2014年的12月份。同花順(300033)iFinD數(shù)據(jù)便顯示，今年上半年，分級(jí)基金總規(guī)模從1947.52億元增加至5124.57億元，上漲超過1.6倍。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年共發(fā)行了59只分級(jí)產(chǎn)品，6月份最為密集，14家基金公司集中發(fā)行了27只分級(jí)產(chǎn)品，工業(yè)4.0、國企改革、互聯(lián)網(wǎng)等風(fēng)口行業(yè)頗受基金公司青睞。

　　正當(dāng)分級(jí)基金大跨步向前時(shí)，A股遭遇到前所未有的暴跌，在這一輪去杠桿行情中，1∶1的分級(jí)B份額同樣未能幸免。按照分級(jí)基金合同的下折觸發(fā)條款，當(dāng)B份額凈值跌到0.25(可轉(zhuǎn)債是0.45)及以下時(shí)，將會(huì)觸發(fā)下折以保護(hù)A份額的權(quán)益。在這個(gè)過程中，一旦有投資者誤買到下折或臨近下折的分級(jí)B，將會(huì)面臨40%的虧損。

　　連日來的暴跌行情下，下折的風(fēng)險(xiǎn)在7月9日這一日被完全釋放。當(dāng)日，多位公募與券商人士緊急呼吁千萬不要追高去買有色B、軍工B級(jí)、地產(chǎn)B、煤炭B、改革B等，因?yàn)檫@些品種將在隨后的第二日觸發(fā)下折條款，不管第二日是否大漲，下折導(dǎo)致的虧損將不可避免。

　　“那一天我們緊急呼吁，挽救了大概幾個(gè)億的資金，但仍有不少投資者未能幸免?！蔽髂弦患胰倘耸扛嬖V《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者。

　　悲劇仍在上演。7月10日，轉(zhuǎn)債進(jìn)取在觸發(fā)下折后創(chuàng)下虧損84%的歷史慘案，分級(jí)B瞬間成了“洪水猛獸”，唯恐避之不及。

　　“實(shí)際上臨近下折的B不可怕，虧損嚴(yán)重的根源是溢價(jià)過高，像轉(zhuǎn)債那樣溢價(jià)超過100%問題就會(huì)很大。若溢價(jià)不高甚至折價(jià)，對(duì)B份額反倒是利好?！鄙鲜鑫髂先倘耸勘硎?。

　　恐慌情緒風(fēng)險(xiǎn)喜好度下降，投資者大幅拋售分級(jí)B，分級(jí)基金的溢價(jià)大幅下滑甚至出現(xiàn)折價(jià)，同時(shí)，較大幅度的折價(jià)也造成了洶涌的套利潮出現(xiàn)。

　　整體折價(jià)套利洶涌

　　集思錄網(wǎng)站顯示，截至7月17日，46只分級(jí)基金的整體折價(jià)率超過3%，12只折價(jià)超過了5%，其中信息分級(jí)、鵬華國防分級(jí)的折價(jià)率在7%以上，套利空間明顯。

　　17日，在申萬一級(jí)行業(yè)中軍工與通信板塊分別大漲了9.19%和6.42%，分析人士解釋稱，因?yàn)橛袧q跌停板的限制，B份額只能漲10%而凈值卻能夠在杠桿作用下大漲，便出現(xiàn)了母基金整體折價(jià)的現(xiàn)象。

　　而大規(guī)模的整體折價(jià)也引來一大波套利潮的涌現(xiàn)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，7月1日至7月17日期間，分級(jí)基金份額從5042.6億份縮減到4062.3億份，縮水1000億份之多。

　　以目前市場(chǎng)上分級(jí)規(guī)模最大的國企改革為例，截至7月17日其規(guī)模為159.74億份，而在此一周前的7月10日，其規(guī)模為220.5億份，縮水規(guī)模達(dá)到60.76億份，僅僅14、15兩日縮水規(guī)模就在20億份左右。

　　除此之前，諸如信誠金融、信誠300、證保分級(jí)等均在過去的一周遭遇了較大規(guī)模的縮水，下滑比例均超過了30%。

　　上周來，分級(jí)產(chǎn)品A類總份額一直呈現(xiàn)單邊凈贖回狀態(tài)。7月6日收盤后，分級(jí)A總份額為1888.76億份，而到了7月17日收盤，總份額變?yōu)榱?268.67億份，總份額縮水了620.09億份，縮水比例達(dá)到32.8%。

　　“大面積的整體折價(jià)，導(dǎo)致合并贖回一直在進(jìn)行。”上海一位業(yè)內(nèi)人士表示。

　　折價(jià)套利相對(duì)來說比較簡(jiǎn)單，將A+B的市場(chǎng)交易價(jià)格合并為母基金的價(jià)格低于母基金的凈值。具體方法是在場(chǎng)內(nèi)買入同樣份數(shù)的A份額和B份額，然后合并成為母基金以凈值贖回獲取差價(jià)。

　　一般而言為了避免當(dāng)日的凈值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，可于收盤前買入A、B，在T+1日合并也即需要承擔(dān)T+1與T+2兩個(gè)交易日的風(fēng)險(xiǎn)。不過有些“文藝”券商可以在T日合并，在T+1日贖回。

　　上證所分級(jí)“因禍得福”？

　　4月下旬，首批上證所分級(jí)基金上市交易，與深交所分級(jí)相比，上交所分級(jí)的業(yè)務(wù)規(guī)則做出的一些變化，使之在極端行情下受到較多的關(guān)注，可謂“因禍得福”。

　　與深交所分級(jí)基金業(yè)務(wù)規(guī)則相比，上證所分級(jí)當(dāng)日買入的基金份額，同日可以贖回，而深證所當(dāng)日買入的基金份額，次日才可以贖回。

　　在分拆合并中，上交所分級(jí)當(dāng)日買入的母基金份額，同日可以分拆，當(dāng)日分拆母基金所得子份額，同日可賣出;同樣，當(dāng)日買入的子份額，同日可以合并，當(dāng)日合并子份額所得母基金份額，同日可賣出或贖回。反觀深交所當(dāng)日分拆母基金，次日獲得子份額才可以賣出;當(dāng)日合并子份額，次日獲得母基金份額才可贖回。

　　“這也就是變相實(shí)現(xiàn)了‘T+0’。當(dāng)日買入后悔的話，還可以拆分賣出?！鄙钲谝晃还蓟鸸救耸勘硎?。

　　上證所分級(jí)的這個(gè)優(yōu)勢(shì)在極端行情中則更加凸顯。

　　“在極端行情中，買B找A合并，可以賣也可以贖回，多一個(gè)退出的機(jī)制。像前一段時(shí)間的極端行情，上交所分級(jí)要比深交所好一些?！痹撋钲诠蓟鹑耸空f。

　　截至目前，共有上證所分級(jí)8只，分別是500等權(quán)、軍工分級(jí)、國企改革、證券分級(jí)、一帶一路、國金50、互聯(lián)金融和上證50。

　　其中軍工分級(jí)、國企改革、證券分級(jí)和50分級(jí)均是易方達(dá)旗下基金，記者也了解到自4月27日首只上證所產(chǎn)品50分級(jí)上市交易來，易方達(dá)便一直在布局上證所分級(jí)產(chǎn)品線。

　　“主要是產(chǎn)品線的完善。把指數(shù)基金當(dāng)成一種工具，不管在什么樣的行情下，只要是投資者需要，都可以找到符合需求的產(chǎn)品?！苯咏追竭_(dá)人士表示。

　　不過，上述深圳公募基金人士也表示，目前投資者對(duì)深交所分級(jí)的關(guān)注仍然多于上證所分級(jí)。同樣，就上證所分級(jí)而言，高效率的申贖機(jī)制并非沒有缺點(diǎn)。

　　“當(dāng)天贖回當(dāng)天確認(rèn)也成了它的劣勢(shì)，極端行情下肯定會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，因?yàn)樾侍?。”他說。