普洛藥業(yè)(000739)定增助力公司再上一程

　　事件：

　　4 月 27 日，公司公告非公開發(fā)行 A 股股票預案，其中，募集資金2 億元將用于年產(chǎn) 30 億片口服固體制劑生產(chǎn)線建設(shè)項目， 項目建成后，用于生產(chǎn)抗感染、抗凝血、抗癲癇、抗老年癡呆、抗腫瘤、抗病毒、抗糖尿病等制劑，主要產(chǎn)品包括左氧氟沙星、美金剛、莫西沙星等。

　　主要觀點：

　　公司主要業(yè)務分為原料藥和制劑兩部分，制劑所占比例為 20%，年銷售額為 8.5 億元。從定增項目來看，公司未來的戰(zhàn)略方向是繼續(xù)向制劑轉(zhuǎn)型。從 2014 年年報來看，公司制劑毛利率提高幅度較大，這表明公司制劑產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)也在逐漸優(yōu)化。從公司定增項目來看，既涵蓋抗感染，抗病毒等常規(guī)用藥，也涵蓋抗腫瘤，糖尿病，老年癡呆等大病用藥；在抗感染用藥中，既包括左氧氟沙星等常規(guī)品種，也包括莫西沙星等高端品種。因此，無論從病種還是藥品品種來看，均體現(xiàn)了高低搭配的原則，這使得公司未來更加易于打開市場銷路，使得募投項目的產(chǎn)能充分利用。公司募投項目所涵蓋的抗腫瘤，糖尿病，老年癡呆等領(lǐng)域，也受益于我國的老齡化和醫(yī)保保障力度的提高，未來細分市場增速均有保證，各自市場容量將進一步擴大，由此帶來的市場空間有利于公司募投項目產(chǎn)能釋放。根據(jù)公司公告，募投項目全部達產(chǎn)后，預計銷售收入為 6.64 億元，這將使得公司制劑銷售額有大幅增長，從原料藥向制劑的轉(zhuǎn)型也更進一步。

　　投資策略

　　按照公司目前經(jīng)營情況，預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.28元、 0.36 元、 0.42 元，對應 PE 分別為 40.9、 31.7、 27.1 倍，給予公司“增持”評級。根據(jù)公司定增預案，公司募投項目將于 2015 年底完成建設(shè)，如募投項目 2016 年完全達產(chǎn)，預計公司 2016 年 PE 為 25.7 倍， 2017 年P(guān)E 為 22.6 倍。

　　(華安證券)

　　三維絲(300056)一季度業(yè)績大增 接連獲脫硝工程運維訂單

　　事件：

　　三維絲發(fā)布 2015 年一季報，一季度營業(yè)收入為 1.08 億元，較上年同期增長 107.43%；凈利潤為 1452.9 萬元，較上年同期增長 294.67%；基本每股收益為 0.097 元，較上年同增 294.31%。

　　主要觀點：

　　2015年一季度利潤同比增294.67%，源于傳統(tǒng)濾料業(yè)務持續(xù)向好及對外投資收益貢獻。公司濾料業(yè)務從以火電終端用戶為主，逐步拓展至水泥、垃圾焚燒等領(lǐng)域，使得公司收入保持增長。另一方面，公司2015一季度實現(xiàn)投資收益365.81萬元，較上年同期8.25萬元有大幅增長，我們認為，此部分收益主要源于投資珀挺機械的收益確認。公司作為國內(nèi)濾料產(chǎn)品的市場領(lǐng)導者，將通過不斷提高市場占有率，開拓新下游，維持穩(wěn)健增長。同時，公司立足傳統(tǒng)業(yè)務，規(guī)劃發(fā)展成工業(yè)廢氣凈化綜合服務商，強烈看好公司進軍脫硝工程和運營業(yè)務帶來的新增長，以及公司后續(xù)的環(huán)保業(yè)務布局。

　　公司不言放棄，收購北京洛卡環(huán)保進入脫硝行業(yè) 公司2013年曾公告收購洛卡環(huán)保，在股東大會遭到否決后，公司于2014年12月公告新收購方案，此次收購洛卡環(huán)保股份比例由90%上升至100%，股權(quán)作價2.52 億元。期間受保薦機構(gòu)被暫停保薦資格資格影響，發(fā)行股份購買資產(chǎn)審核暫時中止。2015年4月2日，公司更換保薦機構(gòu)，公告繼續(xù)進行發(fā)行股份購買資產(chǎn)計劃。北京洛卡環(huán)保在煙氣脫硝領(lǐng)域，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的煙氣SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素熱解制氨等脫硝技術(shù)。公司致力于為脫硝EPC工程公司提供技術(shù)支持、關(guān)鍵設(shè)備供貨、系統(tǒng)(安裝/優(yōu)化)調(diào)試等業(yè)務。該公司的核心客戶包括國電清新、龍凈環(huán)保、永清環(huán)保、菲達環(huán)保、中電遠達、華電工程、航天環(huán)境工程等國內(nèi)主要的脫硝工程公司。脫硝工程公司大多是憑借電力集團等股東背景，以及較強的融資墊資能力，獲取工程總包項目。而北京洛卡環(huán)保才是這些工程公司背后的核心技術(shù)和設(shè)備的提供商。三維絲并購北京洛卡環(huán)保達到了以下三個作用： 1)獲取脫硝核心技術(shù)，正式進入脫硝行業(yè)。 卡洛環(huán)保還承諾， 2014-2016年凈利潤不低于2650、3313、4141 萬元，為公司業(yè)績增長提供了支持；2)業(yè)務協(xié)同，相互促進。兩公司下游一致性高，雙方可共享資源，配套銷售，相互促進；3)實現(xiàn)“技術(shù)與資本的合并”。未來兩家公司將成為同一主體參與到脫硝工程和運維的投標中，有望數(shù)十倍放大公司面臨的市場空間。

　　“技術(shù)+資本”完美結(jié)合，再獲新項目，進軍脫硝工程和運維市場 2015年4月3日，公司公告簽訂《鄒平齊星開發(fā)區(qū)熱電有限公司6 號爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運行維護檢修合同》，投資費用為6141.45萬元，年運營費用約為410萬元，預計將在2015年下半年建設(shè)完畢。 公司曾于2015年1月12日公告簽訂《鄒平齊星開發(fā)區(qū)熱電有限公司1—3 號爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運行維護檢修合同》以及《山東齊星長山熱電有限公司1—3 號爐脫硝系統(tǒng)投資、建設(shè)及運行維護合同》。投資費用分別為6879.82萬元、6243.52 萬元，年運維費用分別為550萬元、427萬元。鄒平齊星開發(fā)區(qū)熱電1—3 號爐及山東齊星長山熱電1—3 號爐項目預計在2015年上半年建設(shè)完畢。公司采取了“BT+OT”的模式。建設(shè)期，公司承擔工程總包和墊資責任，凈利潤率保守估計約為總投資的12%，當年確認收入。上述合同運營及投資回收期均為5年，公司承擔運行和維護責任，以人力成本為主，毛利潤率較高，預計達到70%。以上三個合同，預計在2015年貢獻凈利潤約3300萬元。北京洛卡環(huán)保擁有脫硝最核心技術(shù)和設(shè)備生產(chǎn)能力，結(jié)合三維絲的墊資和市場能力，相比于一般工程公司，能為電廠業(yè)主以更低的成本，提供更好的技術(shù)和服務，預計未來工程和運維訂單會不斷增加。

　　員工持股提振信心，外延式發(fā)展布局有望持續(xù) 在此次收購北京洛卡環(huán)保方案中，員工持股計劃，興證資管鑫眾—三維絲藍天1號定向資產(chǎn)管理計劃認購三維絲非公開發(fā)行股票金額不超過6，300萬元，認購股份不超過4，112，271股，非公開發(fā)行股票價格為15.32元/股，鎖定期三年。員工持股標志著公司員工對公司信心堅定。同時，公司基于傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，近期外延式擴張不斷，從環(huán)保細分濾料行業(yè)向主流環(huán)保業(yè)務擴展，預計未來外延式發(fā)展布局有望持續(xù)。

　　最嚴環(huán)保法開始實施， 傳統(tǒng)袋除塵器濾料業(yè)務穩(wěn)定增長 公司高溫濾料產(chǎn)品的技術(shù)水平和市場占有率均處于領(lǐng)先地位，在國內(nèi)火力發(fā)電行業(yè)市場占有率第三位，內(nèi)資企業(yè)第一名。隨著近幾年霧霾加劇，環(huán)保部出臺了眾多大氣污染排放標準，涉及行業(yè)從最開始的電力延伸到水泥、鋼鐵、磚瓦、有色、垃圾焚燒和蒸汽鍋爐，除塵市場不斷擴大。與此同時， 污染物排放指標逐步趨嚴， 2015年1月最嚴環(huán)保法開始實施，對粉塵排放標準限值下降至30mg/m3，部分行業(yè)或者部分類型機組排放標準限值下降至10-20mg/m3。除塵新增和改造市場同時發(fā)展。此外，公司所做布袋濾料為易耗產(chǎn)品，每2-3年將進行更換。預計公司傳統(tǒng)業(yè)務保持10-20%增速，穩(wěn)定增長。

　　盈利預測與評級 預計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.92、1.39、1.71 元，對應當前股價 PE 分別為 35.25、23.36、19.02 倍。公司正從環(huán)保細分濾料行業(yè)逐步進入主流環(huán)保業(yè)務。此次并購北京洛卡環(huán)保，獲得脫硝最核心技術(shù)，結(jié)合資本實力，進軍脫硝工程和運維市場，成長天花板被打破，市場空間數(shù)十倍放大。員工持股提振信心，未來公司環(huán)保布局有望加碼，給予“買入”評級。

　　風險提示 濾料原材料價格上漲；脫硝工程項目承接進度低于預期。

　　(國海證券)

　　騰信股份(300392)擬設(shè)立并購基金 深度布局互聯(lián)網(wǎng)營銷產(chǎn)業(yè)鏈

　　事件簡述：

　　1、 為在更大范圍內(nèi)尋求對公司有重要意義的并購目標，把握戰(zhàn)略性投資機會，借助專業(yè)投資機構(gòu)放大公司的投資能力，北京騰信創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)營銷技術(shù)股份有限公司(以下簡稱 “騰信股份”)擬以自有資金 3000 萬元與北京致遠勵新投資管理有限公司(以下簡稱“致遠勵新”)、深圳琮碧秋實投資管理有限公司(以下簡稱“琮碧秋實”)共同發(fā)起設(shè)立 TMT 產(chǎn)業(yè)并購基金。并購基金重點投資方向為基于移動互聯(lián)網(wǎng)的廣告營銷及服務領(lǐng)域、互聯(lián)網(wǎng)安全相關(guān)的信息技術(shù)及軟件領(lǐng)域以及其他通信、數(shù)字新媒體、電信等熱點領(lǐng)域。

　　2、 公司公布一季報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 23，568.02 萬元，比上年同期增長 36.46%；實現(xiàn)營業(yè)利潤 1，383.87 萬元，比上年同期增長 27.76%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤 1，389.26 萬元，比上年同期增長 28.26%。公司本報告期客戶結(jié)構(gòu)未發(fā)生明顯變化，營業(yè)收入增長的主要原因為公司重點客戶加大訂單數(shù)量所致。

　　3、 公司以增資的形式投資北京云微星璨網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，投資資金 1000 萬元，投資后騰信股份在合資公司中占股 35%，云微星璨原有股東合計占股 65%。云微星璨主要經(jīng)營“技術(shù)推廣服務；軟件開發(fā)；計算機系統(tǒng)服務；電腦圖文設(shè)計；設(shè)計、制作、代理、發(fā)布廣告；維修計算機；銷售計算機、軟件及輔助設(shè)備、電子產(chǎn)品?！迸c廣東精準互動廣告有限公司共同設(shè)立合資公司，合資公司的注冊資本為人民幣 1000 萬元，主要經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)廣告、互聯(lián)網(wǎng)公關(guān)等相關(guān)業(yè)務。騰信股份與廣東精準互動以各自自有資金出資，在合資公司中騰信股份持股 35%，廣東精準互動持股 65%。投資要點：

　　1. 一季報業(yè)績符合預期，行業(yè)景氣度繼續(xù)高增長

　　公司一季度業(yè)績預告凈利潤增長 15%-30%，實際增長 27.76%，符合市場預期，營業(yè)收入增長的主要原因為公司重點客戶加大訂單數(shù)量所致。從行業(yè)來看，公司所處行業(yè)依然處于高速發(fā)展階段，根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2014年，移動廣告(包括移動搜索、應用廣告、移動視頻廣告等)市場規(guī)模為 296.9 億，在過去三年中(2012 年至2014 年)均保持超過 100%的增速。一方面廣告主不斷增加在移動端的投入，行業(yè)廣告主需求旺盛，品牌廣告主預算增加，另一方面媒體環(huán)境變得更加成熟，原生廣告、視頻廣告等更加豐富的廣告形式的出現(xiàn)為媒體提供了更廣闊的廣告空間。

　　2. 并購基金為公司外延并購“加杠桿”

　　公司擬成立的 TMT 產(chǎn)業(yè)并購基金規(guī)模預計 5 億元-10 億元(以最終確定規(guī)模為準)，其中騰信股份承諾出資 3，000萬元；致遠勵新承諾出資 50 萬元；琮碧秋實承諾出資 50 萬元；致遠勵新、琮碧秋實共同負責自本協(xié)議生效之日起 12 個月內(nèi)對外募集剩余出資額。投資方向：并購基金的重點投資方向為基于移動互聯(lián)網(wǎng)的廣告營銷及服務領(lǐng)域、互聯(lián)網(wǎng)安全相關(guān)的信息技術(shù)及軟件領(lǐng)域以及其他通信、數(shù)字新媒體、電信等熱點領(lǐng)域。

　　3 .在線汽車營銷、電商業(yè)務發(fā)展值得期待

　　根據(jù)公司 2014 年報：汽車行業(yè)客戶的潛在消費者的購買決策流程以互聯(lián)網(wǎng)為主，消費者通過在互聯(lián)網(wǎng)上搜索和瀏覽相關(guān)信息來決定購買汽車的品牌和型號。所以汽車行業(yè)客戶更加注重互聯(lián)網(wǎng)營銷過程中的消費線索的收集，用戶在營銷活動中的參與程度。汽車行業(yè)客戶自身往往具備較為完善的客戶關(guān)系管理體系，具備相應的客戶關(guān)系管理系統(tǒng)和軟件。公司已經(jīng)計劃根據(jù)這些汽車行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)營銷的特點，完善公司各技術(shù)產(chǎn)品對的行業(yè)數(shù)據(jù)積累，增強和汽車用戶相關(guān)的媒體的合作，注重汽車在互聯(lián)網(wǎng)電商領(lǐng)域的創(chuàng)新，并引入相關(guān)人才。我們認為，公司在汽車品牌廣告主領(lǐng)域已經(jīng)有了一定的積累，并在 2014 年四季度簽下了達晨汽車，未來在在線汽車營銷、電商業(yè)務發(fā)展值得期待。

　　4.給予“買入”評級

　　我們預測，公司 2015-2017 年 EPS 分別為 2.03、2.61、3.36，對應 PE 分別為 108、84、65 倍，考慮到行業(yè)的高景氣度以及公司未來潛在的外延并購擴張，給予買入評級，第一目標市值為 200 億。

　　風險提示：

　　1. 運營風險；

　　2. 并購不達預期風險；

　　(國海證券)

　　康美藥業(yè)(600518)積極擁抱“互聯(lián)網(wǎng)+” 全面升級各項業(yè)務

　　投資要點：

　　公司戰(zhàn)略眼光高、執(zhí)行能力強。從發(fā)展歷程上看，公司以化藥企業(yè)身份在 2001 年上市后，戰(zhàn)略性布局中藥飲片行業(yè)，進而整合中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈， 成為中醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的推動者。近十年收入和凈利潤復合增速超 40%的靚麗成績，彰顯了公司高遠的戰(zhàn)略眼光和高效的執(zhí)行力與整合能力。

　　整合中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈，奠定行業(yè)絕對龍頭地位。 經(jīng)過多年發(fā)展，公司上游掌控道地藥材資源，中游掌握中藥材交易命脈，下游深耕渠道，完成了中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司一方面通過參與國家行業(yè)標準制定，推動了中藥材行業(yè)的發(fā)展，另一方面憑借全國最大的中藥材大宗交易平臺和國家發(fā)改委背書的中藥材價格指數(shù)有望獲得中藥材的定價權(quán)。公司對中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈的整合和貢獻，奠定了公司行業(yè)絕對龍頭地位。

　　積極擁抱“互聯(lián)網(wǎng)+”，全面升級各項業(yè)務。為順應“互聯(lián)網(wǎng)+”的國家戰(zhàn)略，2014 年公司基于領(lǐng)先的行業(yè)地位和資源優(yōu)勢，啟動了“互聯(lián)網(wǎng)+中醫(yī)藥”戰(zhàn)略，將進一步強化虛擬與實體市場的結(jié)合力度，全面升級各項業(yè)務。在健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域設(shè)計“大健康+大平臺+大數(shù)據(jù)+大服務”發(fā)展路線圖，以打造線上下線結(jié)合的完整醫(yī)和藥的大健康生態(tài)圈。

　　打通醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈，搭建覆蓋全國的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康云服務平臺：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是解決“看病難、看病貴”的重要手段，也是未來方向。公司擁有全國獨家的第三方網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院平臺試點牌照，可開展 B2C 的遠程診療服務，有望成為整合全國所有醫(yī)療機構(gòu)和醫(yī)生資源的“天貓醫(yī)院館”。公司目前已經(jīng)基本完成了網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院、掌上藥房(含智慧藥房) 、健康管家、醫(yī)藥支付和醫(yī)療保險等全方位智慧醫(yī)療大健康服務平臺建設(shè)。公司與廣西玉林市政府簽訂的 《醫(yī)療健康服務產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》 模式有望在全國范圍內(nèi)復制擴張， 建設(shè)覆蓋全國的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康云服務平臺。

　　中藥材貿(mào)易之互聯(lián)網(wǎng)金融服務，有望貢獻 70 億毛利空間：由于中藥材價格波動大，交易各方有套期保值和投資投機需求，這賦予了中藥材較強的金融屬性。公司掌握了中藥材貿(mào)易業(yè)務互聯(lián)網(wǎng)金融升級的核心資源：線下控制了全國中藥材貿(mào)易專業(yè)市場和倉儲物流中心；線上建有國內(nèi)最大的中藥材大宗交易平臺；發(fā)布國家發(fā)改委背書的中藥材價格指數(shù)，有望獲得行業(yè)定價權(quán)。我們測算中藥材貿(mào)易互聯(lián)網(wǎng)金融服務有望貢獻 70 億毛利空間。

　　中藥材電子盤金融服務有望貢獻 20 億毛利空間：公司大宗交易平臺 e 藥谷 2015 年以來交易呈現(xiàn)急劇放量增長趨勢，目前平均每天成交金額近 20 億元(年化達 5000 億元)，現(xiàn)貨交割占比 10%左右。按照現(xiàn)貨交割比來推算，我國中藥材電子盤(及未來可能演進的期貨交易)交易總額理論上會超過萬億。 據(jù)我們測算交易傭金和未來的融資服務有望給公司帶來 20 億左右毛利空間。

　　現(xiàn)貨供應鏈金融有望貢獻 50 億毛利空間：公司基于中藥材貿(mào)易流通環(huán)節(jié)開展現(xiàn)貨供應鏈金融服務有如下優(yōu)勢：(1)真實的交易場景。公司基于自己貿(mào)易過程中，對上游原材料商、貿(mào)易商和下游廠商開展融資服務，基于真實可控的交易場景。(2)質(zhì)押物價值評估優(yōu)勢。公司在中藥材價格指數(shù)方面國內(nèi)權(quán)威，對中藥材定價有用重大影響力，因此公司基于定價優(yōu)勢對需要融資的抵押物進行評估，相比銀行等其他金融服務機構(gòu)更加客觀和安全。(3)閉環(huán)可控。從價值評估，到真實交易，到線下倉儲和配送，公司已經(jīng)做到全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)可控，因此能夠?qū)崿F(xiàn)供應鏈金融四流合一(商流、信息流、資金流、物流)，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)可控。據(jù)我們測算現(xiàn)貨供應鏈金融服務有望為公司帶來 50 億元的毛利空間。

　　首次覆蓋， 給予“買入”評級： 根據(jù)盈利預測， 預計公司 2015-2017 年凈利潤分別為 29.1 億、 38.7 億和 50.54億，對應當前股價 PE 分別為 27.3 倍、20.5 倍和 15.7 倍。我們認為公司估值較低，為當前股價提供了安全邊際，考慮到公司第三方網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院平臺和互聯(lián)網(wǎng)金融服務空間巨大，我們首次覆蓋，給予“買入”評級，第一目標市值 1200 億，對應股價 54.5 元。

　　風險提示： 公司營業(yè)收入不達預期風險， 互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康服務平臺推廣低于預期， 互聯(lián)網(wǎng)金融服務壞賬爛賬風險，公司人才儲備不足以支撐業(yè)務布局風險。

　　(國海證券)

　　烽火通信(600498)收入業(yè)績延續(xù)快速增長 強化信息安全開辟全新成長空間

　　事件描述

　　烽火通信發(fā)布 2014 年年報和2015 年一季報。2014 年年報顯示，公司2014年全年實現(xiàn)營業(yè)收入107.21 億元，同比增長17.69%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.40 億元，同比增長4.06%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤5.10 億元，同比增長13.13%；2014 年全年公司全面攤薄EPS 為0.56元。此外，公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5 元(含稅)。2015 年一季報顯示，公司2015 年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入22.18 億元，同比增長16.75%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.97 億元，同比增長12.08%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤0.95 億元，同比增長14.95%；2015 年一季度公司全面攤薄EPS 為0.10 元。

　　事件評論

　　收入延續(xù)快速增長，業(yè)績表現(xiàn)符合預期：公司2014 年營收快速增長的主要原因在于，4G 建設(shè)拉動公司通信系統(tǒng)設(shè)備收入大幅增長23.56%，此外海外市場營收亦迅猛增長95.21%。政府補貼減少在一定程度上拖累了公司2014 年業(yè)績表現(xiàn)，然而2014 年和2015 年一季度，公司扣非后凈利潤均保持快速增長，顯示公司主營業(yè)務保持良好的發(fā)展態(tài)勢。

　　公司存貨中發(fā)出商品顯著增加，確保公司收入持續(xù)增長：我們觀察到，公司存貨明細下“發(fā)出商品”科目在2014 年下半年明顯增加，截止2014年底，公司發(fā)出商品賬面余額達到36.63 億元。較高的發(fā)出商品規(guī)模顯示：1、公司在交付商品時采取了較為謹慎的收入確認原則；2、較高的發(fā)出商品價值將為公司未來收入業(yè)績的快速增長提供堅實保障。

　　4G 驅(qū)動傳輸網(wǎng)業(yè)務快速增長，新業(yè)務新市場拓展奠定公司長期成長基石：2015 年中國4G 建設(shè)和發(fā)展無疑將催生大量傳輸網(wǎng)設(shè)備需求。此外，公司在立足運營商傳輸網(wǎng)業(yè)務的基礎(chǔ)上，積極拓展數(shù)據(jù)通信、行業(yè)信息化、智慧城市、軍工等新業(yè)務及海外市場，有助于確保公司長期成長。

　　收購烽火星空剩余股權(quán)強化信息安全，開辟公司全新成長空間：南京烽火星空是中國信息安全領(lǐng)域龍頭，其2014 年凈利潤1.40 億元，預計后續(xù)其繼續(xù)超額完成業(yè)績承諾將會是大概率事件。此次并購將能強化公司信息安全業(yè)務，為公司提供明顯業(yè)績增厚的同時顯著提升公司整體估值水平。

　　投資建議：我們看好公司長期發(fā)展前景，預計公司2015-2017 年全面攤薄EPS 為0.76 元、0.95 元、1.11 元，重申對公司“推薦”評級。

　　(長江證券)

　　信維通信(300136)高毛利產(chǎn)品線增加 在大客戶供貨基礎(chǔ)夯實

　　1、事件

　　信維通信發(fā)布2015 一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.3 億元，同比增長27.61%；實現(xiàn)凈利潤為2612.13 萬元，同比增長151.59%，超市場預期。2、我們的分析與判斷

　　(一)凈利潤增速高于收入增長主因是高毛利產(chǎn)品線增多。一季度是行業(yè)淡季，主要收入貢獻來自于國際客戶，蘋果占比高，預計二季度起，隨著公司在蘋果平板系列份額提升，銷售增長將加速。此外，公司的O 型連接器等高毛利產(chǎn)品切入三星，音射頻模塊切入索尼，多種整機天線及連接器切入華為等大客戶，高價值量高毛利率產(chǎn)品線占比持續(xù)提升，銷售收入將加速增長。

　　一季度毛利率達26.98%，相比去年同期的19%大幅提升，且比上季度的25%有所改善，主因在蘋果的屏蔽件、連接器及在三星的O 型連接器等高毛利率產(chǎn)品線占比提升，同時也證明公司在大客戶實現(xiàn)穩(wěn)定供貨，合作粘性大幅提升。凈利潤率是11.18%，除了毛利率大幅提升外，由于銷售規(guī)模擴大及內(nèi)部管理能力提升，公司管理費用率降低至12.57%。

　　(二)產(chǎn)能擴張，銷售將放量。

　　由于公司目前切入了蘋果、三星、索尼、華為的多數(shù)產(chǎn)品線，銷售暴增帶來產(chǎn)能需求。在高毛利、戰(zhàn)略性產(chǎn)品線上，公司積極擴產(chǎn)，2015 年公司在精密五金沖壓件及其它擴產(chǎn)設(shè)備上開支計劃達1.14 億元，此外公司測試實驗室也進行了升級。對于部分固定資產(chǎn)重、毛利率較低的產(chǎn)品線公司采用了廠內(nèi)外包的生產(chǎn)模式，產(chǎn)能放量將支持銷售收入成倍擴張。

　　(三)圍繞射頻技術(shù)積極整合產(chǎn)品方案，進行外延式擴張。

　　公司在外延式擴張方面有前瞻式規(guī)劃。2012 年通過收購laird(北京)取得消費電子大客戶如蘋果、三星、索尼等，2014 年收購了亞力盛20%股權(quán)后，今年又發(fā)行股份收購剩余80%股權(quán)，以切入汽車電子、鞏固連接器業(yè)務，未來亞力盛將面向富士康等制造基地所需要的高端工業(yè)自動化類連接器、車載高價值連接器產(chǎn)品(如本田車載高頻傳輸HDMI Cable 等)、大型工業(yè)設(shè)備類連接器產(chǎn)品以及高速互聯(lián)連接器產(chǎn)品等業(yè)務。

　　基于產(chǎn)品線整合延伸邏輯，公司最新收購深圳艾利門特25%股權(quán)。

　　艾利門特主要掌握金屬和陶瓷粉末注射成形(MIM)技術(shù)，具備鈦、鋁合金注射成形全流程，MIM 已廣泛應用于汽車、電子、兵器及航天航空等多領(lǐng)域，目前MIM 在手機金屬結(jié)構(gòu)件和天線一體化方面具有明顯優(yōu)勢，公司通過參股未來將完成手機結(jié)構(gòu)件與射頻件的整合。未來公司還將圍繞射頻技術(shù)整合結(jié)構(gòu)件及音頻模塊等。

　　3投資建議

　　我們長期看好信維通信的增長邏輯，公司高增長勢頭剛開始，預計2015-2017 年EPS 分別是0.60、1.08、1.8 元，維持推薦投資評級。

　　(銀河證券)