專訪周小川：絲路基金起步運作

　　2014年11月8日，中國國家主席習(xí)近平宣布，中國將出資400億美元成立絲路基金，為“一帶一路”(“絲綢之路經(jīng)濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”)沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施、資源開發(fā)、產(chǎn)業(yè)合作和金融合作等與互聯(lián)互通有關(guān)的項目提供投融資支持。2015年2月10日，習(xí)近平在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第9次會議上強調(diào)，絲路基金要服務(wù)于“一帶一路”戰(zhàn)略，按照市場化、國際化、專業(yè)化的原則，搭建好公司治理架構(gòu)，盡快開展實質(zhì)性項目投資。記者獲悉，人民銀行牽頭籌建的絲路基金已經(jīng)起步運作。

　　絲路基金是否如外界所言，是中國版的“馬歇爾計劃”？其布局和定位背后體現(xiàn)了怎樣的戰(zhàn)略構(gòu)想？其運營模式如何選擇？架構(gòu)如何搭建？與中投、進出口銀行、國家開發(fā)銀行如何協(xié)同實現(xiàn)共同目標(biāo)？財務(wù)回報層面考量，對絲路基金又有何種要求？

　　圍繞上述問題，中國人民銀行行長周小川接受了記者的獨家專訪，條分縷析地解釋了將探求“一帶一路”的投融資機會和市場化定位精妙融為一身的絲路基金。

　　去年底已開張

　　第一財經(jīng)日報：在“一帶一路”戰(zhàn)略的大背景下，各方都高度關(guān)注起初并不見經(jīng)傳但寥寥數(shù)月就迅捷步入實施階段的絲路基金。最初謀劃絲路基金是基于怎樣的設(shè)想？其定位是怎樣的？目前最新進展如何？

　　周小川：去年12月29日絲路基金正式注冊，今年1月6日召開了第一次董事會會議，這樣就已開張運作。

　　外界非常關(guān)心，絲路基金定位如何，有怎樣的特點？應(yīng)該說，“一帶一路”有發(fā)展和投融資的機會，是因為其中有不同類型的多元融資需求：有的需要借錢，有的需要援助，有的需要股權(quán)，有的需要混合型的，有的需要PPP(公私合營)。從項目層面看，在投融資的兩端必然是需求方和供給方，需求方缺怎樣的資金？供給方有怎樣的資金？資金打算如何運用？關(guān)鍵是看雙方能否匹配起來。投行的角色就是在中間做匹配，通過恰當(dāng)?shù)慕鹑诎才抛寖煞降男枨蠛凸┙o匹配起來。

　　大家都知道商業(yè)銀行是做貸款業(yè)務(wù)的，多邊開發(fā)銀行也主要是做貸款融資的。近年來，多邊開發(fā)銀行，包括區(qū)域性的多邊開發(fā)銀行出現(xiàn)了一些變化，雖然像過去一樣主要做貸款，但是，有一部分開始涉足直投這樣的投資方式。比如，世界銀行過去做貸款，同時有一小部分業(yè)務(wù)是減貧和援助性的，后來它的國際金融公司(IFC)也做直投。泛美開發(fā)銀行、非洲開發(fā)銀行都有類似的嘗試。

　　從資金的需求方來看，現(xiàn)在有些項目希望尋找股權(quán)投資。就股權(quán)投資(直投)而言，比較多的是PE(privateequity)，通常其投資期限是7~10年，對于一些發(fā)展中國家中長期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而言，就嫌短了一些，最好有一部分資金的期限能夠到15年或者更長。因此，從項目需求的角度看，存在對比PE期限更長的中長期資金的需求，比如說公路、鐵路建設(shè)。

　　從資金的供給方來看，由于全球儲蓄過剩(savingglut)，相對而言不難尋找貸款形式的資金，但通常其期限比較短，價格也相對不菲。而私人PE盡管各有差異，但總體而言，期限不容易太長。因此，缺少的是中長期的投資資金。在這樣的情況下，就出現(xiàn)了一些期限比較長期的基金，例如一些產(chǎn)油國的基金，其中有私人的，有政府的，也有準政府的，等等。

　　中國可以做一些中長期的、以股權(quán)為主的基金。期限可以再長一些，瞄準一些有戰(zhàn)略意義的中長期項目。同時，股權(quán)投資基金也可以和別的融資模式相配合，例如，有了一定的股本比例，貸款也就相對容易獲得了。在“一帶一路”未來會有大發(fā)展的背景下，需要將一些可以做出中長期承諾的資金，用于“一帶一路”有關(guān)的項目和能力建設(shè)，包括相關(guān)產(chǎn)業(yè)行業(yè)的發(fā)展，也包括通信、道路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?？傊羞@方面的需求，絲路基金也就應(yīng)運而生了。

　　是投資周期更長的PE

　　日報：絲路基金和國際上哪一類基金長得比較像？

　　周小川：要說和誰長得比較像，和世行的IFC、非洲開發(fā)銀行的共同發(fā)展基金、中國搞的中非發(fā)展基金有點像，當(dāng)然這些基金往往來自少數(shù)若干出資者，而不是向公眾公開募集資金。從行為方式上看，這些基金沒有太短期的需求，時間眼光上比較長一點，因此會偏重股權(quán)投資，且往往不偏重于股市中上市公司的股權(quán)，而偏重于較為初創(chuàng)(綠地項目、棕地項目)和未上市的項目。這些恰恰都是PE的特征。

　　日報：絲路基金走出去的時候，希望外部世界如何看待它？

　　周小川：外界可看它為PE。當(dāng)然，也存在著我們自己怎么看它，和它要求我們怎么看它的問題。新加坡的GIC來中國的某些投資，就希望我們把它看作PE。絲路基金走出去，我們希望別人把它看作是一種PE，但是比一般PE回收期限要放得更長一些。

　　日報：絲路基金目前設(shè)計規(guī)模為400億美元，首期資本金100億美元中，外匯儲備通過其投資平臺出資65億美元，中投、進出口銀行、國開行亦分別出資15億、15億和5億美元。使用外匯儲備是出于什么考慮？絲路基金歡迎怎樣的出資方？

　　周小川：誰有積極性來出資設(shè)立這樣一個基金，主要看誰有可能做出中長期承諾的資金。中國外匯儲備比較多，可以拿一定量的小比例來做中長期項目直接投資。外匯儲備管理的大原則還是安全性、流動性、保值增值。但是既然多了，就可以拿出來一小部分用于一些期限比較長的投資。中投、口行、國開行都有這個積極性，第一批也都加入進來了。

　　還要看誰有知識和經(jīng)驗來做這個基金。有的機構(gòu)可能也有直投資金，但在絲路這個領(lǐng)域沒有知識和經(jīng)驗，可能就不會有參與的想法。而口行、國開行長期在周邊國家以及海外投資，多年來始終關(guān)注新興市場的投資機會，并且對情況有一定了解，他們看到這里有機會，就很積極。當(dāng)然，他們的資金來源和外匯儲備、中投不太一樣。

　　其他機構(gòu)如果愿意加入，不管是國內(nèi)的還是國外的，拿出的資金和承諾是類似性質(zhì)的就可以，可以在第二期、第三期加入進來，或者在子基金層面上形成合作。

　　日報：這樣看來，假以時日，絲路基金的總規(guī)模不一定是個固定數(shù)？

　　周小川：這個事要動態(tài)來看，因為絲路基金的發(fā)展將是動態(tài)的。如果供求雙方有好項目，又有資金來源，就可以持續(xù)做下去。當(dāng)然，PE在管理和計算回報時是按每期的資金分別來做的。絲路基金有一個特點是投資期限比較長，是需要有回報的，其做的項目也要有效益。只不過是從中長期的角度來看效益和回報，它目前不含有外援性或捐贈性的資金來源。

　　中長期體現(xiàn)合理回報

　　日報：那么回報率介于PE和儲備之間？

　　周小川：主要是回報期限比較長，從回報率來講，要求不一定高，但是由于期限長，可以拿到長期的回報。一般而言，一些期限比較長的項目，初期可能拿不到回報，最初幾年是寬限期，但到了后期，回報可能會比較穩(wěn)定。就比如中東的某些基金，也是需要回報的，只不過對回報的需求沒有那么急切。絲路基金將來與這類基金也有合作機會。

　　從需求的角度看，傳統(tǒng)絲綢之路有很大的發(fā)展空間和機遇。而“一帶一路”這個提法很有遠見，在地域界限上沒有嚴格設(shè)定，有靈活性，覆蓋相當(dāng)多的發(fā)展中國家?？傮w來看，這是一個使得中國更加開放、推動各國共同發(fā)展的機會?？紤]到“一帶一路”的跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求較大，產(chǎn)業(yè)合作和發(fā)展的空間很大，也有創(chuàng)造就業(yè)的大量需求，這個戰(zhàn)略的推進符合大家的利益和共同努力的方向。

　　改革開放以來，中國積累了一些長處和經(jīng)驗，若能將其用于幫助其他發(fā)展中國家，會助益大家的共同發(fā)展。此外，一些產(chǎn)品和服務(wù)的市場有區(qū)域性，但需要前期的開發(fā)，這種機會在新興市場和發(fā)展中國家較多，因此通過產(chǎn)業(yè)合作、分工、相互融合，當(dāng)?shù)氐氖袌鲇袡C會就能發(fā)展起來，所以，絲路基金除了有供給、有需求，還體現(xiàn)了克強總理剛在冬季達沃斯上強調(diào)的開放包容和合作共贏。

　　日報：絲路基金是主權(quán)財富基金嗎？

　　周小川：絲路基金目前未使用主權(quán)財富基金的概念。主權(quán)財富基金有一定的國家色彩，它強調(diào)“財富”的增加，多數(shù)主權(quán)財富基金在股票、債券、并購上有顯著的配置。絲路基金可能會更注重合作項目。當(dāng)然，也要避免概念上產(chǎn)生道德風(fēng)險(moralhazard)，別人說你是主權(quán)財富基金，你的錢給我，就算是國家援助了。絲路基金在外還是應(yīng)大致上看作PE，是回收期限更長的PE。

　　日報：但是PE背后一般沒有國家戰(zhàn)略。

　　周小川：對中國而言，國家戰(zhàn)略并非只強調(diào)中國的利益，而更加強調(diào)對外開放，與新興市場和發(fā)展中國家共同發(fā)展，也是全球經(jīng)濟未來趨勢的重要組成部分。絲綢之路在歷史上的意義就是通過貿(mào)易發(fā)展，實現(xiàn)大家互利共贏，因此，未來絲路基金管理層在選擇項目的時候，顯然也會建立在互利共贏的理念之上?！耙粠б宦贰币阎鸩皆谌舾蓢翌I(lǐng)導(dǎo)層面上形成戰(zhàn)略共識，而對絲路基金來講，這是投融資的機會。為此，戰(zhàn)略是更高層面上制定并推行的，絲路基金則是抓住機會，提供金融支持和服務(wù)。

　　不是中國版的“馬歇爾計劃”

　　日報：有些人把絲路基金稱為中國版的“馬歇爾計劃”，這是不是一個恰當(dāng)?shù)奶岱ǎ?/p>

　　周小川：我認為這個提法不恰當(dāng)，“馬歇爾計劃”是二戰(zhàn)之后美國特殊地位的產(chǎn)物。今天，中國人均GDP約7000美元，位于中等收入國家水平，在全球的情況和當(dāng)年美國有很大不同。

　　中國的一大特點是儲蓄率高，這有一系列的原因，有人解釋為預(yù)防性儲蓄，有人解釋為文化價值觀所致。儲蓄率高，一部分資金就會走出去，外匯儲備就要走出去。這是由宏觀經(jīng)濟恒等式?jīng)Q定的：儲蓄多，要么用于國內(nèi)投資，要么用在國外投資，其中包括外匯儲備的運用。外匯儲備往往是通過凈出口的差額積累而來，從宏觀經(jīng)濟恒等式看，其根源之一是儲蓄率高。全球金融危機期間，有人批評我們儲蓄過剩，這個批評是否成立暫且不論，儲蓄率高有其長處也有短處，但這是不是最佳選擇、是不是最佳資源配置？取決于你的宏觀經(jīng)濟分析框架。既然儲蓄率已偏高，外匯儲備比較多，而且也不是短期能夠改變的，就需要有一部分用于走出去，把資金拿到國外運用，這就是絲路基金要做的事。

　　中國的人均GDP在全球才剛剛算是中等收入國家的水平，我們還在努力“奔小康”。因此，從本質(zhì)上說，絲路基金和“馬歇爾計劃”不一樣。

　　日報：絲路基金運用外儲走出去，國際地位不斷提高的人民幣也正在加速走出去，有沒有一些機制和安排可以讓人民幣和外儲結(jié)合走出去？

　　周小川：這是非常復(fù)雜的問題。如前所述，有貿(mào)易順差就可能會有儲備積累，儲備積累要么在國家手里，要么在民間。在國家手里，要走出去，在民間手里，民間也會走出去，這是同一道理。與此同時，人民幣國際化的勢頭也開始了。這時，就出現(xiàn)了新情況，多出來的儲蓄可以不表現(xiàn)為外匯順差收入導(dǎo)致的儲備積累，而是直接以人民幣的形式走出去，這中間會有一部分人民幣對外匯的替代。不過，目前總體來看，大邏輯還是從儲蓄偏多到國際收支順差，然后到外匯積累(包括民間和官方)，然后是外匯走出去投資的擴大，這是主線。

　　日報：在絲路基金的對外投資中，人民幣和美元可以共同使用嗎？

　　周小川：現(xiàn)在暫時走的還是兩條路，雖然背后在某種程度上是有關(guān)聯(lián)的。人民幣走出去的基金目前有兩個，一個是上海的賽領(lǐng)基金，一個是云南的云盟基金，兩者都是人民幣直接走出去尋求投資機會的基金。不排除將來還會有更多人民幣基金走出去。從長遠來看，有一天中國的對外投資會不以幣種為主要特征。不過，目前來看還是有區(qū)別的，絲路基金是外匯為主的對外投資基金。

　　不謀求成為多邊開發(fā)機構(gòu)

　　日報：絲路基金是否謀求未來成為多邊開發(fā)機構(gòu)(MDB)？

　　周小川：目前沒有這樣的想法。第一，多邊開發(fā)機構(gòu)以貸款為主，絲路基金以股權(quán)為主。第二，多邊開發(fā)機構(gòu)在其架構(gòu)下各國都要參與出資，但在PE類基金，由那些有資金且想投資的主體加入，往往主體個數(shù)有限；只需要接收投資的，可以拿好項目來吸引資金，就沒必要加入投資者的行列。PE的概念就是不搞公開募集資金，為此，結(jié)構(gòu)上和決策上相對更加簡單靈活。

　　若是多邊開發(fā)機構(gòu)，還會有國別覆蓋、政治考量等平衡因素，但PE類機構(gòu)，就看哪個項目好，項目該做的基礎(chǔ)工作做到了，既對當(dāng)?shù)赜泻锰?，中長期來說也有合理回報，就可以投。清晰簡單，不需要太多的平衡術(shù)。

　　日報：國內(nèi)外的類似投資者都可以通過市場化方式加入絲路基金嗎？

　　周小川：對，道理上，資金可以來自不同主體，但相互之間會需要一段觀察期、磨合期，看是否志同道合。不過，絲路基金不會刻意追求多邊國際組織的代表性和待遇，例如稅收、人員地位等方面的優(yōu)惠。當(dāng)然，一般PE都不會要求這些，主要靠技能，入鄉(xiāng)隨俗。當(dāng)然，如有優(yōu)惠政策我們也樂見其成。

　　未來可設(shè)子基金

　　日報：絲路基金如何匯集人才？高層人員來自何方？

　　周小川：首先，央行起了牽頭籌備的作用。絲路基金成立之后會獨立運作，企業(yè)化運作，包括其人才選用。首先它要回答要什么樣的適用人才。我認為它需要優(yōu)秀的混合類人才。絲路基金需要這樣的人才：第一，既然是做投資，就得懂投資、懂金融、懂財務(wù)。第二，主要做國際投資，就要懂國際，對特定國別有了解，有知識和關(guān)系積累。第三，還有很重要的一條，要懂點工程，特別是工程項目的財務(wù)，熟悉工程的可行性報告和財務(wù)報告等等。第四，投資的項目分布不會是天女散花，會集中在幾個重點行業(yè)，因此需要對幾個重點行業(yè)有一定知識或經(jīng)驗。第五，最好有適用的外語，才易于出去打交道。

　　不難看出，目前在這些方面樣樣在行的人才稀缺，那么當(dāng)前只能靠拼盤，要想辦法把有不同特長的人湊起來，靠合作、靠互補、靠再學(xué)習(xí)?？谛泻烷_行這些年在傳統(tǒng)的絲綢之路一帶積累了不少經(jīng)驗，在國別、政治、經(jīng)濟、法律、人脈上有一定的基礎(chǔ)，同時也懂行業(yè)，了解項目融資和項目核算。人民銀行對國際業(yè)務(wù)有一定積累，有國際人脈，也懂金融，但是在項目方面基礎(chǔ)較薄弱。因此，絲路基金這個經(jīng)營團隊需要各方面的人才，要綜合搭建。

　　即使匯聚了各方面的人才，也難以覆蓋所需行業(yè)對人才的各種需要，因此在某些行業(yè)的項目投資中，絲路基金可能會設(shè)立子基金。一種子基金是以某行業(yè)為切入點，例如，選擇電力方面的項目較多，就可以選用電力行業(yè)的部分人才，加上金融人士，還有了解國別的人才，組建電力子基金，直接負責(zé)管理一部分資金。另一種子基金可以基于區(qū)域，例如一些人才對某一區(qū)域非常熟悉，有相當(dāng)多的當(dāng)?shù)厝嗣}，就可以做一個該區(qū)域的子基金。子基金的好處，一是有利于搭建專門團隊；二是有利于財務(wù)核算，建立有效的激勵和考核機制；不需要把所有人都放到高層管理架構(gòu)中去。絲路基金頂層可能偏重融資結(jié)構(gòu)、財務(wù)管理、戰(zhàn)略布局和風(fēng)險總控等。

　　日報：未來絲路基金和口行、開行主要是協(xié)同還是競爭關(guān)系？

　　周小川：是協(xié)同?？谛泻烷_行的業(yè)務(wù)仍以貸款為主，但這些年也發(fā)展了直投，例如開行的國開金融、非洲發(fā)展基金和口行的東盟基金等等，它們過往的積累有利于絲路基金未來的發(fā)展。

　　雖然競爭無處不在，但我認為更重要的是協(xié)同：一般項目都需要債權(quán)融資和股權(quán)融資相配合，設(shè)想一下，絲路基金聯(lián)合其他投資者共同投資股權(quán)，這時，一些本來因缺少資本金而難于獲得貸款的項目就容易啟動了，這時口行和開行可以跟進發(fā)放貸款。中投也可以附加參與一部分股權(quán)投資。將來如果亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行正式啟動了，絲路基金也可以與亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行安排做股權(quán)或債權(quán)投資上的合作。如此一來，未來大家之間更多是協(xié)同和配合關(guān)系。

　　關(guān)于絲路基金

　　●2014年12月29日正式注冊，2015年1月6日召開第一次董事會會議

　　●區(qū)別于主權(quán)財富基金，類似于私募基金(PE)，是比一般投資期限更長的PE

　　●項目要有效益，中長期體現(xiàn)合理回報

　　●不是中國版的“馬歇爾計劃”

　　●不謀求成為多邊開發(fā)機構(gòu)

　　●是外匯為主的對外投資基金，國內(nèi)外投資者可通過市場化方式加入

　　●團隊綜合搭建，需要各方面的人才

　　●未來可基于行業(yè)和地域設(shè)立子基金

　　●與中投、口行、開行是協(xié)同關(guān)系