雖然未來(lái)充滿變數(shù)，但對(duì)于債券基金的基金經(jīng)理而言，2015年卻可以確定一件事情，那就是躺在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上數(shù)鈔票的舒服日子，真的一去不復(fù)返了。

　　去年底，來(lái)自于中國(guó)證券登記結(jié)算公司的一紙通知，給偏愛加杠桿的債券基金一記“當(dāng)頭棒喝”；而某些地方政府突然撤銷對(duì)部分城投債的“保函”，更是讓債市的不確定性信用風(fēng)險(xiǎn)彌漫。某債基的基金經(jīng)理向記者感嘆，相較于以往債市投資重在把握機(jī)會(huì)，2015年債市投資的重心或轉(zhuǎn)向?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)的甄別，尤其是那些有可能超預(yù)期的“黑天鵝”事件。“可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)還好說，可以通過操作來(lái)規(guī)避；但‘黑天鵝’是我們難以對(duì)付的。問題在于，天知道今年會(huì)有多少‘黑天鵝’！”該基金經(jīng)理無(wú)奈地說。

　　重構(gòu)收益率曲線

　　對(duì)于眾多債市投資者而言，中國(guó)證券登記結(jié)算公司去年底發(fā)文調(diào)整企業(yè)債回購(gòu)資格，顯然是一次超預(yù)期的政策沖擊。而政策“炸彈”驟然出臺(tái)的背后，則引發(fā)了眾多基金經(jīng)理的深思。

　　海富通基金認(rèn)為，中登公司的政策，從長(zhǎng)期而言，是為了優(yōu)化利率市場(chǎng)，降低杠桿風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)于目前的質(zhì)押庫(kù)進(jìn)行清理，對(duì)信用資質(zhì)欠佳的城投債進(jìn)行去杠桿，以避免潛在違約事件對(duì)質(zhì)押庫(kù)帶來(lái)的沖擊。海富通基金指出，先前資質(zhì)不佳的城投債仍可有很高質(zhì)押比率的現(xiàn)象，不僅大大拉升市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)，債券本身的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)亦不能充分反映債券特性，即高風(fēng)險(xiǎn)不一定是高收益。而伴隨著中登公司的政策調(diào)整，將使債券發(fā)行和收益率更趨市場(chǎng)化，而少了可質(zhì)押的特性，質(zhì)地較差的債券為吸引投資人青睞，勢(shì)將提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，充分發(fā)揮債券“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”的功能，同時(shí)更能洞悉發(fā)行單位的償債能力。

　　不過，伴隨著政策引導(dǎo)債市收益率曲線向正?；貧w，債基的投資操作也將隨之變得更加復(fù)雜。上海某債基的基金經(jīng)理向記者表示，這意味著，投資債市需要更好地把握個(gè)券的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，這不僅需要基金經(jīng)理有較深厚的投資功底，而且需要基金經(jīng)理對(duì)個(gè)券的基本面有準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)。換句話說，在收益率曲線逐漸回歸正常的債市，考驗(yàn)基金經(jīng)理投資能力的將不僅僅是人脈關(guān)系和加杠桿能力，還包括對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的判斷能力。

　　“黃金坑”與“控風(fēng)險(xiǎn)”

　　值得注意的是，雖然去年底“黑天鵝”頻出，但許多債基基金經(jīng)理仍認(rèn)為，在降息通道預(yù)期形成的背景下，債市的上升通道未改，短期市場(chǎng)波動(dòng)不會(huì)影響債市中期投資機(jī)會(huì)。

　　某基金公司固定收益部負(fù)責(zé)人表示，為了滿足中證登的規(guī)則，債券市場(chǎng)短期拋盤較大，從而短期內(nèi)對(duì)債基等固定收益產(chǎn)品業(yè)績(jī)形成較大沖擊。但客觀地看，由于目前仍處于降息通道之中，在市場(chǎng)吸收了短期拋售的沖擊后，債市會(huì)重新回到上升通道，今年債市投資的開局應(yīng)該會(huì)不錯(cuò)?！霸谖磥?lái)一段時(shí)間，債基或迎來(lái)一個(gè)投資的‘黃金坑’，中期債市投資的介入時(shí)點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)?！痹撠?fù)責(zé)人說，“不過，市場(chǎng)需要適度降低對(duì)債基業(yè)績(jī)的預(yù)期，畢竟，由于杠桿投資實(shí)際上受到了較大限制，債基的業(yè)績(jī)很難像以前那樣迅猛。”

　　不過，業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，相較于投資收益，今年債基更應(yīng)該關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)不斷下滑以及政府有意打破“剛性兌付”的背景下，信用風(fēng)險(xiǎn)“黑天鵝”事件有可能越來(lái)越多，這對(duì)債基投資形成嚴(yán)峻考驗(yàn)，建立自己的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和控制體系迫在眉睫。