過(guò)去兩年，以投資期貨工具、高頻交易、主觀或量化操作為特征的量化對(duì)沖基金，迅速風(fēng)靡整個(gè)高端理財(cái)圈，也成為迄今私募基金業(yè)內(nèi)最旺銷(xiāo)的主流產(chǎn)品。在今年上半年，更有私募大佬稱，量化對(duì)沖基金成為業(yè)內(nèi)“唯一賣(mài)得出去的產(chǎn)品”。

　　然而，在今年下半年市場(chǎng)風(fēng)格突變下，原本年收益率大多在30%以上，回撤極小的量化對(duì)沖產(chǎn)品正遭遇“暗黑時(shí)代”。

　　量化對(duì)沖收益急跌

　　“最近見(jiàn)到做量化對(duì)沖的投資人，大家問(wèn)候的第一句話就是，你的產(chǎn)品關(guān)了沒(méi)有？”在近日召開(kāi)的國(guó)泰君安四季度金融工程策略會(huì)上，摩根士丹利華鑫基金數(shù)量化投資部總監(jiān)劉釗坦言，在今年下半年大盤(pán)指數(shù)急劇上漲的過(guò)程中，量化對(duì)沖投資人的日子確實(shí)不太好過(guò)。

　　上海一家券商資產(chǎn)管理部人士也向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露，其所在公司的一款量化對(duì)沖產(chǎn)品剛剛遭遇一場(chǎng)差點(diǎn)清盤(pán)的險(xiǎn)情?！斑@個(gè)量化對(duì)沖產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)的約定是回撤5%就清盤(pán)，前兩天大盤(pán)指數(shù)勁升的時(shí)候，優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品一度被打到清盤(pán)線附近。后來(lái)投資經(jīng)理趕緊把倉(cāng)位降下來(lái)，又做了些期現(xiàn)套利，最后總算是虛驚一場(chǎng)?！?/p>

　　即使是像重陽(yáng)投資這樣的業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍私募，其量化對(duì)沖產(chǎn)品在去年投資回報(bào)非常優(yōu)異的情況下，今年的業(yè)績(jī)也都跑輸滬深300，并有較大回撤。好買(mǎi)基金數(shù)據(jù)顯示，在今年滬深300指數(shù)漲幅為22.61%時(shí)，君享重陽(yáng)阿爾法對(duì)沖1號(hào)的同期收益率僅為4.9%，更是在今年5月遭遇了10.38%的歷史最大回撤。而重陽(yáng)對(duì)沖1號(hào)在今年11月也遭遇了6.6%的歷史最大回撤，而今年以來(lái)的回報(bào)為-10.51%。

　　“其實(shí)從下半年不斷回落的月度回撤數(shù)據(jù)來(lái)看，私募大佬裘國(guó)根對(duì)于量化對(duì)沖產(chǎn)品的掌控能力還是很強(qiáng)的，關(guān)鍵還是在市場(chǎng)風(fēng)格急劇轉(zhuǎn)換中，尤其是阿爾法策略的量化對(duì)沖產(chǎn)品劣勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)并被放大?！币患宜侥蓟鸬难芯靠偙O(jiān)評(píng)價(jià)道。

　　上述研究總監(jiān)對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，前兩年量化對(duì)沖產(chǎn)品之所以那么紅火，備受各路資金追捧，其主要原因是量化選股是有一系列的量化指標(biāo)作為選股的關(guān)鍵因素，并用過(guò)去的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，最終顯著跑贏大盤(pán)的模型基本都是重倉(cāng)小盤(pán)股的組合。所以在市場(chǎng)上主流的量化選股組合中，很有可能小盤(pán)股的權(quán)重達(dá)到70%~80%，而銀行股則只占到2%~3%甚至完全不配，這樣的組合雖能在過(guò)去幾年越戰(zhàn)越勇，但在今年7、8月份市場(chǎng)風(fēng)格急劇轉(zhuǎn)換，銀行股等大象起舞，導(dǎo)致大盤(pán)指數(shù)也急劇躥升。

　　“不僅空頭虧得厲害，根據(jù)過(guò)去量化模型選出來(lái)的股票也沒(méi)有太多上漲，甚至很多是下跌的，于是不少號(hào)稱回撤最小的量化對(duì)沖產(chǎn)品在這一波市場(chǎng)行情中明顯水土不服，不少產(chǎn)品出現(xiàn)了驚人的回撤?！痹撍侥既耸勘硎?，當(dāng)市場(chǎng)突變下，要迅速更換選股模型，也并不是件容易的事，一般單個(gè)的核心策略是不會(huì)隨便更換的。

　　量化對(duì)沖“新常態(tài)”

　　“量化對(duì)沖投資人最近確實(shí)比較灰頭土臉，似乎正處于暗黑時(shí)代?！鄙虾８簧仆顿Y有限公司總經(jīng)理林成棟表示，量化對(duì)沖投資大發(fā)展時(shí)機(jī)肯定已經(jīng)到來(lái)，但過(guò)去兩年量化對(duì)沖基金給投資者的期望值實(shí)在太高了，擁有百分之三四十的年收益率，且回撤還小。趁現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候把投資者的心理預(yù)期降下來(lái)，也算是對(duì)量化對(duì)沖基金的撥亂反正。

　　“我們接觸下來(lái)的大部分高凈值客戶對(duì)于資金收益還是求穩(wěn)，你跟它說(shuō)一年賺30%，他們興趣也不是很大。低風(fēng)險(xiǎn)的收益需求還是存在的。”林成棟表示，量化對(duì)沖接下來(lái)可能還要痛苦一小段時(shí)間，基金管理人和投資者需要理性地迎接量化投資新常態(tài)。

　　南方基金數(shù)量化投資部總監(jiān)劉治平則認(rèn)為，量化對(duì)沖本就是類固定收益、年收益在10%左右的產(chǎn)品，這次的回撤對(duì)于量化投資人來(lái)說(shuō)是回歸現(xiàn)實(shí)。

　　林成棟介紹稱，目前最受煎熬的無(wú)疑是量化股票統(tǒng)計(jì)套利策略，但事實(shí)上國(guó)內(nèi)私募基金量化對(duì)沖策略還有其他多種主流策略，包括量化股指期貨期現(xiàn)套利策略、量化套利策略之分級(jí)基金套利策略、量化CTA策略(CommodityTradingAdvisorStrategy)等。

　　“最近兩個(gè)月來(lái)，我們公司的多因子策略的產(chǎn)品雖然出現(xiàn)一些回撤，規(guī)模下降也比較快，但按照藍(lán)籌風(fēng)格配置的量化基金規(guī)模卻從1個(gè)億到10個(gè)億，并且每天都在幾千萬(wàn)地增加中?！睂?duì)于量化對(duì)沖私募基金的戰(zhàn)略配置，劉釗表示，目前市場(chǎng)上的量化對(duì)沖產(chǎn)品仍然數(shù)量和風(fēng)格單一，建議量化基金管理人可以多發(fā)不同策略和模型的量化對(duì)沖產(chǎn)品，使模型之間的風(fēng)格進(jìn)行互補(bǔ)，活著走出這個(gè)回撤的區(qū)間。

　　“策略模型沒(méi)有獨(dú)門(mén)秘笈和永遠(yuǎn)的圣杯，模型總有老去的一天，不老的是與時(shí)俱進(jìn)的鉆研、激情和分享精神?！绷殖蓷澱f(shuō)道。插圖/劉飛