“以前股市只能買股票做多，后來(lái)融資融券業(yè)務(wù)出來(lái)，有了做空工具，沒(méi)想到現(xiàn)在通過(guò)分級(jí)基金還可以進(jìn)行套利，市場(chǎng)的金融工具越來(lái)越豐富了?！币呀?jīng)擁有15年股齡的邵先生向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者近日采訪發(fā)現(xiàn)，杠桿的廣泛運(yùn)用助推了本輪行情的暴漲暴跌。而隨著杠桿在股市的普及，一些之前普通投資者聞所未聞的新玩法也浮出水面。特別是行業(yè)板塊對(duì)應(yīng)的分級(jí)基金B(yǎng)份額因收益遠(yuǎn)超指數(shù)而廣受追捧。

　　然而，業(yè)內(nèi)人士指出，由“瘋狂”的杠桿推動(dòng)的上漲行情終將難以持續(xù)，股市還是要回歸到基本面上來(lái)，投資者還應(yīng)保持理性，否則極有可能“偷雞不成反蝕一把米”。

　　“B基金”迅速放大超額收益

　　東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇在接受記者采訪時(shí)表示，A股這一輪快速上漲行情中，加杠桿的成分非常明顯。杠桿運(yùn)用成為新潮流，分級(jí)基金、融資融券背后的“杠桿游戲”成為新亮點(diǎn)。

　　伴隨著上證指數(shù)在3000點(diǎn)附近展開(kāi)激烈爭(zhēng)奪，A股的波動(dòng)率正成倍增加。數(shù)據(jù)顯示，12月以來(lái)，除個(gè)別交易日，上證指數(shù)的波動(dòng)都在4％以上。其中12月5日，上證指數(shù)從一度下跌3％突然掉頭向上至上漲2％，一舉突破3000點(diǎn)；而在12月9日午后，上證指數(shù)更是在30分鐘內(nèi)從上漲2.4％變?yōu)橄碌?.4％，很多股民都跟隨體驗(yàn)了一把“過(guò)山車”的震撼。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，資金杠桿的運(yùn)用是股市頻現(xiàn)巨幅震蕩的重要推手。數(shù)據(jù)顯示，截至12月16日，兩市融資融券余額已經(jīng)高達(dá)9690億元，在此前一路突破8000億元、9000億元之后，向1萬(wàn)億元的關(guān)口逼近。實(shí)際上，自12月9日兩市融資買入額創(chuàng)下1823億元的單日歷史天量之后，每日的融資買入額一直處于1000億元以上的高位。

　　在天量的融資融券助推A股波動(dòng)的同時(shí)，一種此前受關(guān)注不多的金融工具也從“幕后”走向“前臺(tái)”，受到市場(chǎng)熱捧。一位券商分析師表示，在當(dāng)下這輪行情中，只買個(gè)股極難獲得超額收益，但是通過(guò)某一行業(yè)板塊對(duì)應(yīng)的分級(jí)基金的B份額，可以迅速數(shù)倍放大該板塊上漲帶來(lái)的超額收益。

　　比如，券商板塊上漲超過(guò)80％時(shí)，鉚釘券商板塊的“證券B”上漲則超過(guò)185％；其他的“商品B”“資源B”“醫(yī)藥B”等各路分級(jí)基金B(yǎng)份額也一度受到市場(chǎng)熱捧，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越對(duì)應(yīng)指數(shù)。

　　溢價(jià)走高催生新型“套利”

　　在各類杠桿型產(chǎn)品中，融資融券和分級(jí)基金都是比較公開(kāi)透明的。通過(guò)融資融券業(yè)務(wù)，券商將以1：1或者更高比例向投資者出借資金投資股市，為A股放大了數(shù)千億的成交量，而分級(jí)基金則是通過(guò)A、B份額的設(shè)計(jì)，使B份額成為一種“收益率的杠桿”。

　　據(jù)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員介紹，在基金原始發(fā)行時(shí)，A份額和B份額的配比為1：1。A份額只享受固定收益（6％左右），而B(niǎo)份額獲得剩余收益并承擔(dān)剩余風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于以固定利率從A份額“借錢炒股”。

　　“在市場(chǎng)處于亢奮階段的時(shí)候，分級(jí)基金的B份額因?yàn)槟軌蚍糯笫找娑艿酵顿Y者追捧?！备粐?guó)基金指數(shù)投資首席分析師章椹元認(rèn)為，不過(guò)造成產(chǎn)品大規(guī)模溢價(jià)的主要原因還是場(chǎng)內(nèi)分級(jí)基金的份額數(shù)量有限，投資者熱情高漲，對(duì)B份額需求很大而供給卻比較少，交易價(jià)格被不斷推高。

　　B份額溢價(jià)的持續(xù)走高還催生了一種新型“套利”機(jī)制。據(jù)一位分級(jí)基金玩家介紹，他的玩法是在場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)到分級(jí)基金的母基金之后，分拆成A份額和B份額，并分別以市價(jià)拋售。“有些分級(jí)基金B(yǎng)份額的溢價(jià)率已經(jīng)達(dá)到30％甚至更高，而母基金的申購(gòu)價(jià)卻是基金本身的凈值，也即基金的實(shí)際價(jià)值，利用這種偏差可以獲得‘確定性的收益’?！?/p>

　　這位分級(jí)基金玩家告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，這些高溢價(jià)或者高折價(jià)的分級(jí)基金B(yǎng)份額，乃至由于市場(chǎng)情緒影響偏離真實(shí)價(jià)值較大的A份額，通過(guò)分級(jí)基金的分拆與合并等工具，都能夠成為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”的最佳標(biāo)的?！斑@輪行情不適合做個(gè)股，通過(guò)分級(jí)基金的杠桿效應(yīng)和套利機(jī)制，卻很容易獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越指數(shù)的收益?！边@位玩家表示。

　　“瘋狂”杠桿隱含超額損失

　　“上漲行情中投資者往往只看到杠桿所帶來(lái)的超額收益，而忽視了其背后所隱藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)，只因?yàn)榭吹搅烁呤找娑つ繀⑴c，是一種不理性的投機(jī)行為?！睆?fù)旦大學(xué)金融研究院教授張宗新說(shuō)。

　　一位大型陽(yáng)光私募基金的研究人員表示，當(dāng)指數(shù)掉頭向下，帶著杠桿的投機(jī)盤、套利盤更會(huì)加速下行，比如在12月9日股指掉頭向下時(shí)，200余個(gè)股封住跌停板，各路“B基金”首當(dāng)其沖。在此后的3個(gè)交易日里，“醫(yī)藥B”“環(huán)保B”“軍工B”等更是繼續(xù)全天封住跌停，很多之前跟風(fēng)投機(jī)的股民在坐完“過(guò)山車”之后，損失慘重。

　　實(shí)際上，這輪上漲行情對(duì)于很多股民來(lái)說(shuō)都無(wú)所適從。“踏空”者、“滿倉(cāng)踏空”者、“滿倉(cāng)跌停”者相繼出現(xiàn)，普通股民把握行情的難度大于以往。國(guó)信證券策略研究組認(rèn)為，這輪“杠桿”驅(qū)動(dòng)的牛市里，一峰突起取代板塊輪動(dòng)成為新的牛市特征。這表明股民以往應(yīng)對(duì)牛市的經(jīng)驗(yàn)很難在這輪行情中有效復(fù)制。

　　然而也正是這種“一邊倒”的行情，進(jìn)一步催生股民對(duì)于杠桿的大量運(yùn)用。僅以分級(jí)基金為例，由于在二級(jí)市場(chǎng)遭受熱捧，很多B份額的交易價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)基金本身的凈值，即便一些B份額在12月9日的“逆轉(zhuǎn)行情”之后一直處于頹勢(shì)，但是其溢價(jià)率仍然維持在高位，而“有錢任性”的證券B不改上漲勢(shì)頭，溢價(jià)率仍然高達(dá)40％。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，盡管有“套利”的手段，但是對(duì)于已經(jīng)習(xí)慣了簡(jiǎn)單買進(jìn)賣出的大多數(shù)普通投資者來(lái)說(shuō)，不僅操作復(fù)雜難以理解，而且也未必就完全“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”。比如碰上連續(xù)跌停的B份額，投資者也有可能“偷雞不成反蝕一把米”。

　　此外，對(duì)于融資融券者來(lái)說(shuō)，在個(gè)人對(duì)市場(chǎng)判斷出現(xiàn)偏差之時(shí)，也會(huì)遭受更大的損失。12月9日午后，股市掉頭向下，融資買入者被“爆倉(cāng)出局”者不在少數(shù)。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)奚君羊在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，A股市場(chǎng)的投資結(jié)構(gòu)仍然是以散戶為主，散戶交易的投機(jī)性、盲目性特征依然明顯。“成熟的投資者會(huì)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好和資金實(shí)力選擇不同風(fēng)險(xiǎn)的投資標(biāo)的，而不是緊盯著收益率沖動(dòng)交易。”