海外復(fù)蘇：美國加息預(yù)期加強(qiáng)，日央行維持寬貨幣

　　美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，8月新增非農(nóng)就業(yè)放緩至17.3萬人，7月失業(yè)率降至7年新低5.1%達(dá)到美聯(lián)儲認(rèn)為的充分就業(yè)水平，秋季加息預(yù)期日漸加強(qiáng)。歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI創(chuàng)逾4年新高至54.3，7月失業(yè)率創(chuàng)3年新低至10.9%，但CPI持續(xù)走低維持在0.2%，QE或可能加強(qiáng)。日本二季度GDP環(huán)比增速從初值-0.4%上調(diào)至-0.3%，好于預(yù)期但仍負(fù)增，日央行宣布維持寬松貨幣政策不變。希臘問題依然堪憂，希臘總理齊普拉斯遞交辭呈引發(fā)希臘政局再現(xiàn)動(dòng)蕩。

　　中國經(jīng)濟(jì)：工業(yè)投資再次滑落，匯改降息重啟寬松

　　三季度中國經(jīng)濟(jì)依然疲弱，工業(yè)仍處低位，出口依然負(fù)增，投資依舊低迷，僅消費(fèi)保持穩(wěn)定。8月CPI連續(xù)4個(gè)月回升至2%，而PPI持續(xù)下行，物價(jià)分化保有寬松重啟空間。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍未消除，財(cái)政和貨幣政策仍需加碼。13年以來寬松貨幣政策成為資本市場的主要影響因素。15年6月后寬松預(yù)期生變，地方債井噴和7月證金貸款救市令寬貨幣受限。但8月以來，證金公司將部分股票轉(zhuǎn)讓給中央?yún)R金、一般情況下不入市干預(yù)，地方政府債務(wù)限額管理依法啟動(dòng)，都標(biāo)志著政府信用全面背書正在退出，10年期國債利率也已重新開始下降，均預(yù)示利率下降希望再現(xiàn)。而8月貶值改革了人民幣匯率形成機(jī)制，打開匯率枷鎖，放開利率獨(dú)立。央行在扔掉匯率、剛兌的包袱后，8月逆回購利率再次下調(diào)，也預(yù)示寬松重啟。

　　A股市場投資策略:

　　自6月中旬開始的本輪下跌，上證綜指跌幅45%，個(gè)股跌幅中位數(shù)53%。對比1995年以來的A股市場，上漲階段、震蕩階段、下跌階段平均持續(xù)時(shí)間分別為20個(gè)月、25個(gè)月、9個(gè)月，其中，上漲階段平均漲幅209%，震蕩階段平均振幅為41%，下跌階段平均跌幅為46%。戰(zhàn)略上保持謹(jǐn)慎樂觀。

　　未來行情大概率展開分三步：一無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，吸引價(jià)值投資者入場；二風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，高凈值投資者入場；三企業(yè)盈利(預(yù)期)改善，中小投資者入場。目前價(jià)值股股息率超固收，市場進(jìn)入第一步，但中小創(chuàng)估值仍偏高。進(jìn)入第二步需要匯率穩(wěn)定、積極財(cái)政對沖通縮、改革創(chuàng)新加速。入場時(shí)機(jī)取決于資金性質(zhì)。短期關(guān)注積極財(cái)政的電網(wǎng)、十三五規(guī)劃的制造升級、信息經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代服務(wù)。

　　債券市場投資策略:

　　未來債市主要由基本面主導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹壓力可控，在經(jīng)濟(jì)基本面較差及人民幣貶值壓力下，貨幣政策繼續(xù)保持寬松。地方政府債務(wù)置換供給壓力對利率債的壓制作用邊際降低，中長期而言收益率下行趨勢并未改變。4季度在經(jīng)濟(jì)反彈被證偽及地方政府債供給壓力釋放后，利率債迎來投資機(jī)會。信用債方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力大帶來信用風(fēng)險(xiǎn)提升，信用利差有走闊風(fēng)險(xiǎn)，需要加大信用甄別力度。預(yù)計(jì)資金利率將保持低位，期限利差在高位，杠桿套息交易策略仍可操作?？赊D(zhuǎn)債方面，重點(diǎn)關(guān)注新券機(jī)會及大盤調(diào)整帶來的轉(zhuǎn)債加倉機(jī)會。融資需求弱，高收益資產(chǎn)減少，大量資金追逐優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果有經(jīng)濟(jì)預(yù)期證偽、供給預(yù)期證偽、匯率貶值預(yù)期證偽及流動(dòng)性短期沖擊影響，導(dǎo)致短期債券市場調(diào)整都將是較好的配置機(jī)會。