■ 人民幣論壇

　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的低迷帶有強(qiáng)烈的周期性特征，如果人民幣的有效匯率高估被修正，中國的經(jīng)濟(jì)至少輕松地回到7.5%以上。

　　在我們國內(nèi)政策討論和政策選擇中，匯率實(shí)際上是最被忽略的一個(gè)變量。針對(duì)中國這樣的經(jīng)濟(jì)體，在研究貨幣供給條件時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)匯率對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的影響是利率的9倍之大。這超乎很多人的想象。至少從定性的意義上，我覺得匯率應(yīng)該被充分關(guān)注。

　　到底是什么造成我們工業(yè)企業(yè)不盈利？是什么造成中國第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)盈利水平差距如此之大？肯定不是利率。因?yàn)槔蕦?duì)所有主體的影響都一樣。但是匯率可以做到這點(diǎn)：匯率對(duì)可貿(mào)易影響程度高和可貿(mào)易影響程度低的主體，影響不一樣。按照三次產(chǎn)業(yè)劃分，可貿(mào)易程度最低的是第三產(chǎn)業(yè)，可貿(mào)易程度最高的是第二產(chǎn)業(yè)。第二產(chǎn)業(yè)包括采掘業(yè)和工業(yè)產(chǎn)業(yè)。

　　數(shù)據(jù)顯示，人民幣實(shí)際有效匯率和工業(yè)企業(yè)利潤增速的走勢(shì)是相反的。近兩年，政府各個(gè)層面在談到中國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的時(shí)候，都紛紛把第三產(chǎn)業(yè)占比在2013年末超過第二產(chǎn)業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化最重要的特征。但是，為什么第三產(chǎn)業(yè)占比超過第二產(chǎn)業(yè)就能夠算是結(jié)構(gòu)優(yōu)化呢？中國現(xiàn)在難道不是依然處于城鎮(zhèn)化和工業(yè)化階段嗎？因?yàn)椋擎?zhèn)化和工業(yè)化本身就是一回事，是一個(gè)問題的兩個(gè)方面，如果你認(rèn)為中國工業(yè)化的進(jìn)程結(jié)束了，那就跟提“新型城鎮(zhèn)化”是矛盾的；如果你認(rèn)為它沒有結(jié)束，那第三產(chǎn)業(yè)占比更高真就是一個(gè)值得慶賀的現(xiàn)象？

　　在這種情況下，人民幣實(shí)際有效匯率和中國第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占比軌跡非常一致，就是說只要匯率高估，有效匯率走得很強(qiáng)，第三產(chǎn)業(yè)占比上升就很快。上升快就是好的嗎？1997~2002年中國通貨緊縮6年，第三產(chǎn)業(yè)占比上升很快，可是當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)好嗎？每當(dāng)有效匯率上升的時(shí)候，就是工業(yè)占比下降的時(shí)候。

　　此前，我們又出現(xiàn)一輪有效匯率快速上漲，同時(shí)第三產(chǎn)業(yè)占比快速上升，制造業(yè)的占比快速下降。與此同時(shí)伴隨著的是說“中國經(jīng)濟(jì)不行了”的論調(diào)。這種論調(diào)在亞洲金融危機(jī)的時(shí)候也曾經(jīng)甚囂塵上，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)時(shí)保8%已經(jīng)很艱難。但是當(dāng)時(shí)中國糾正了有效匯率高估之后，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了13%、14%的增長。

　　因此，我認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的低迷帶有強(qiáng)烈的周期性特征，如果人民幣的有效匯率高估被修正，中國的經(jīng)濟(jì)至少輕松地回到7.5%以上。

　　此前大家擔(dān)心，2015年的市場(chǎng)有很多不確定性，但是2015年唯一沒有不確定性的就是美元走強(qiáng)。除了2005至2008年人民幣對(duì)美元是低估的，美國讓我們升值，我們就每年3%、5%、7%地上升，無論是浮動(dòng)匯率還是固定匯率，人民幣的有效匯率跟美元指數(shù)強(qiáng)弱都是一致的。這個(gè)道理很容易理解，就是人民幣對(duì)美元不能貶值，哪怕人民幣不升值，別的貨幣對(duì)美元貶值，人民幣就升值了。正因?yàn)檫@樣，IMF一直把中國視為釘住匯率的制度安排，只不過過去是硬釘住，現(xiàn)在叫爬行釘住。

　　然而當(dāng)匯率是釘住時(shí)，所有的政策都要圍繞著釘住匯率來安排。相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)變化也會(huì)圍繞著這個(gè)轉(zhuǎn)。如果能夠理解這一點(diǎn)，就不難理解為什么在中國整個(gè)貨幣政策當(dāng)中，匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是最大的。

　　在全球化時(shí)代，更重要的是競爭力。如果匯率不重要，那為什么一直科技領(lǐng)先的美國從布雷頓森林體系之后每隔10年到20年就“壓迫”其他人對(duì)他升值一次呢？

　　匯率的高估無助于經(jīng)濟(jì)調(diào)整，而且會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)的問題。大家一直認(rèn)為匯率和出口有關(guān)系，其實(shí)不然。有一個(gè)詞叫做“產(chǎn)業(yè)空心化”，匯率決定產(chǎn)品是釋放給國內(nèi)產(chǎn)品還是國外產(chǎn)品。如果匯率過高就買國外產(chǎn)品，這也是為什么中國人像洪水一樣涌向國外購物，因?yàn)橘I國內(nèi)的產(chǎn)品太不合算。

　　2015年中國貨幣政策在未轉(zhuǎn)將轉(zhuǎn)之間，也就是說在全球化背景下，決定一國競爭力的關(guān)鍵，長期是勞動(dòng)生產(chǎn)力，短期取決于有效匯率的調(diào)整。

　　數(shù)據(jù)分析表明，中國經(jīng)濟(jì)遲遲無法復(fù)蘇，人民幣有效匯率高估是核心，刺激內(nèi)需已經(jīng)是過時(shí)的政策思維，造成了經(jīng)濟(jì)內(nèi)部負(fù)債水平高企和隨后不得不進(jìn)入去杠桿的消化期。貶值讓企業(yè)能夠賺到錢，是中國經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)去杠桿的關(guān)鍵，否則就只有等待較多企業(yè)破產(chǎn)，中國經(jīng)濟(jì)更長時(shí)間低迷。

　　□魯政委（興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）