8月22日，在“2015年建設(shè)銀行基金服務(wù)萬(wàn)里行·中證金牛會(huì)武漢站”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，海通證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師姜超認(rèn)為，2013年至2015年，資本市場(chǎng)完成了貨幣牛市到債券牛市再到股市牛市的小周期，現(xiàn)在又回到貨幣牛市、現(xiàn)金為王的階段，建議投資者保存實(shí)力，等待下一輪股債牛市的出現(xiàn)。

　　他提到，從資本市場(chǎng)定價(jià)模型來(lái)看，股價(jià)由企業(yè)盈利、風(fēng)險(xiǎn)偏好和利率等三大因素決定，而不同時(shí)代的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素并不相同。2007年、2008年的行情中，由于盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁，因而股市對(duì)利率變化不敏感，直到加息周期見頂、盈利回落才出現(xiàn)拐點(diǎn)。但本輪股市的背景是增長(zhǎng)及盈利疲弱，因而股價(jià)上漲主要由利率下降和風(fēng)險(xiǎn)偏好上升驅(qū)動(dòng)。而杠桿資金入市是影響風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素，此前場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外持續(xù)加杠桿助推了股市瘋牛。

　　本輪股市調(diào)整與2013年債市錢荒如出一轍，都源于去杠桿。從代表性的10年期國(guó)債利率走勢(shì)來(lái)看，2013年下半年投資者抄了三次底，但都抄在了半山腰，直到2014年1月以后，才真正迎來(lái)債市大底，此后的1年半內(nèi)10年期國(guó)債利率從4.6%最低降至3.3%左右。這意味著在去杠桿結(jié)束之前，股市風(fēng)險(xiǎn)偏好難以恢復(fù)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心問題，從實(shí)體看是產(chǎn)能過剩，從金融層面看是負(fù)債率過高，尤其是企業(yè)部門負(fù)債過高。

　　他表示，過去30年，中國(guó)居民的財(cái)富管理先后經(jīng)歷了存款時(shí)代和地產(chǎn)時(shí)代，銀行和房地產(chǎn)先后幫助大家管理財(cái)富、增值資產(chǎn)。但從2014年開始，居民來(lái)自于房地產(chǎn)的財(cái)富占比首次降至40%以下，而金融資產(chǎn)首次成為居民財(cái)富增量的主要來(lái)源，這意味著進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代——金融時(shí)代。從大類資產(chǎn)配置的角度，6月以來(lái)的深幅調(diào)整意味著股市牛市告一段落；從輪動(dòng)的角度去理解，目前可能回到貨幣牛市，下半年的最佳資產(chǎn)是貨幣資產(chǎn)。上半年牛市的驅(qū)動(dòng)因素——利率下降推動(dòng)的資金牛和資金入市推動(dòng)的杠桿牛，在下半年難以恢復(fù)，因而未來(lái)資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力或轉(zhuǎn)向分子端的企業(yè)盈利，因而積極財(cái)政、創(chuàng)新以及改革的推進(jìn)力度或成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，建議投資者保存實(shí)力，靜觀其變。