編者按

　　“1·19大跌”的近四個(gè)月后，A股再次迎來“單日股災(zāi)”。5月28日，上證指數(shù)于午后啟動(dòng)跳水，最終以-6.50%的跌幅重回4620.27點(diǎn)。一路凱歌 “八連陽”上漲之后，大盤在逼近5000點(diǎn)關(guān)口處出現(xiàn)震蕩。作為市場(chǎng)的重要參與者公募基金和私募基金，正面臨選擇和調(diào)整。而在暴跌之下，或許更易看清機(jī)構(gòu)的眾生相。

　　核心摘要

　　暴跌之后，公募基金及私募基金皆預(yù)期牛市不會(huì)就此結(jié)束。中期調(diào)整或?qū)⒊蔀椴糠质袌?chǎng)增量資金的建倉期。

　　站在5000點(diǎn)關(guān)口前，A股再次迎來單日大調(diào)整。

　　5月28日，上證指數(shù)在再次創(chuàng)出近8年來新高4986.50點(diǎn)后，于當(dāng)日午后出現(xiàn)大幅跳水，最終全天下跌321.45點(diǎn)，單日跌幅達(dá)6.50%，為年初“1·19”以來的最大單日跌幅。

　　恐慌性情緒蔓延的當(dāng)天，全市場(chǎng)超過500只個(gè)股跌停，兩市成交金額高達(dá)24206億元。

　　而面對(duì)大盤此前的“8連陽”和當(dāng)日的跳水，南方基金、大成基金[微博]、博時(shí)基金[微博]、融通基金、上投摩根、前海開源、浦銀安盛等多家公募基金公司均發(fā)布觀點(diǎn)認(rèn)為牛市格局不改。

　　有私募投資經(jīng)理認(rèn)為大盤在快速上漲之下有望迎來中期調(diào)整，股指的震蕩也將加劇，這或亦將成為部分市場(chǎng)增量資金的建倉期。

　　但對(duì)于A股的中長期走勢(shì)，更多私募人士則較為樂觀，部分投資經(jīng)理認(rèn)為，上證指數(shù)在此輪牛市中突破07年的歷史記錄的概率仍然較高。

　　擔(dān)憂杠桿資金多米諾效應(yīng)

　　5月28日午間，引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌情緒的一個(gè)重要信息是——據(jù)港交所公開信息披露，中央?yún)R金于5月26日在A股場(chǎng)內(nèi)減持建行和工行，涉及金額分別為19億和16億，這也是匯金首次減持“四大行”的股份。

　　“今天匯金減持和杠桿資金入市收緊等多重利空因素的沖擊下，導(dǎo)致大盤在下午出現(xiàn)恐慌性拋盤?！?月28日，融通創(chuàng)業(yè)板基金經(jīng)理李勇判斷。

　　“如果今天不賣，明天才賣的話就被動(dòng)了?！?月28日，前述滬上公募公司基金經(jīng)理表示，當(dāng)天市場(chǎng)走勢(shì)不好，下午2點(diǎn)后就能判斷公募基金肯定會(huì)面臨大額贖回，尤其是一些做絕對(duì)收益的保險(xiǎn)公司，這個(gè)時(shí)候要減倉基金落袋為安。所以基金本身如果早賣股票減倉的話，接下來操作會(huì)更加主動(dòng)。

　　恐慌性情緒，很大程度上源于近期市場(chǎng)過快上漲積累的大量獲利盤對(duì)于踩踏預(yù)期的博弈。

　　“近期推動(dòng)市場(chǎng)上行的錢，并不屬于聰明的錢?！?月28日，深圳一位偏成長基金經(jīng)理林宇(化名)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，這主要是散戶的錢，或者是基民的錢，這些錢進(jìn)來后對(duì)一些股票進(jìn)行自我強(qiáng)化，漲了非常多，真的不理性，但是這些股票質(zhì)地并不好，所以有的股票目前這個(gè)點(diǎn)再跌個(gè)百分之五六十，也是合理的。

　　一位華南資深基金經(jīng)理老喻(化名)亦認(rèn)為，近期最大膽的資金來源于散戶，以及大戶的短線資金。這些大戶短線資金下手很狠，只要形勢(shì)不對(duì)，跑起來很快，股票跌三四個(gè)點(diǎn)根本不在意，會(huì)果斷賣出。

　　從未如此高杠桿的A股是恐慌的沃土。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，滬深兩市融資余額已高達(dá)2.04萬億元。去年12月19日，融資余額才首次突破1萬億元關(guān)口。

　　與此同時(shí)，券商兩融進(jìn)入第二輪主動(dòng)降杠桿。繼海通證券與廣發(fā)證券在5月26日上調(diào)融資融券業(yè)務(wù)客戶保證金比例后，5月27日國信證券、招商證券、長江證券亦跟進(jìn)提高保證金比例。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自4月以來已有近30家券商提高兩融保證金比例。

　　前海開源基金認(rèn)為，在此背景下杠桿資金入場(chǎng)速度必然受到限制，市場(chǎng)情緒高漲的情況下影響有限，但在多期累積后不排除引起質(zhì)變。

　　“這一波行情跟以往很不同的，是從來沒有這么大的杠桿。”林宇擔(dān)心，如果市場(chǎng)再繼續(xù)出現(xiàn)大幅度調(diào)整，那么可能出現(xiàn)配資盤強(qiáng)制平倉，引發(fā)進(jìn)一步的踩踏風(fēng)險(xiǎn)。

　　老喻分析，按照目前市場(chǎng)上的情況，除了最溫和的券商融資，還有大量其他渠道的高比例配資。一些按1:8比例配資的資金，如果當(dāng)天整體跌幅達(dá)到約7%，就會(huì)引發(fā)強(qiáng)制平倉。一旦強(qiáng)制平倉出現(xiàn)，就會(huì)讓市場(chǎng)進(jìn)一步下跌，引發(fā)配資比例更低一些(如1:7或1:6)的配資資金出現(xiàn)強(qiáng)制平倉的情況。

　　“如果情況極端，多米諾效應(yīng)是很可怕的。”老喻強(qiáng)調(diào)。

　　遲來的“中期調(diào)整”？

　　面對(duì)市場(chǎng)劇烈的震蕩，已有部分較有“嗅覺”的私募機(jī)構(gòu)對(duì)短期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)予以關(guān)注。

　　“昨天下午，我們董事長就判斷，一周內(nèi)大盤將會(huì)下跌，調(diào)整時(shí)間和跌幅會(huì)比較大?！?嘉承金信投資的一位人士坦言，“他同時(shí)提示要注意控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但牛市并未結(jié)束，預(yù)計(jì)下一次的調(diào)整將會(huì)出現(xiàn)在10月份左右?！?/p>

　　不過，也有部分私募資金對(duì)大盤調(diào)整進(jìn)行“過早預(yù)判”，造成其對(duì)此前“八連陽”上漲的踏空；21世紀(jì)經(jīng)報(bào)道記者從數(shù)家私募基金人士處了解到，在大盤接近4800點(diǎn)前后，部分私募已進(jìn)行減倉操作。

　　“大盤遭遇牛市‘中期調(diào)整’的預(yù)期正在強(qiáng)化，我們?cè)?月21日就已經(jīng)進(jìn)行了部分減倉和調(diào)倉，但是后來幾天的上漲也踏空了?！备＝ㄒ患覀?cè)重藍(lán)籌股投資的私募基金投資經(jīng)理彭飛(化名)坦言，“這日的調(diào)整，應(yīng)該是對(duì)前幾日超漲的報(bào)復(fù)性回調(diào)。”

　　而在部分私募人士看來，此次調(diào)整將給新增私募增量資金提供入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　“牛市以來，許多新產(chǎn)品完成募集，但市場(chǎng)連續(xù)上漲之下，一直沒有找到入場(chǎng)機(jī)會(huì)，這些私募基金也不敢進(jìn)來，萬一遇到調(diào)整，凈值就會(huì)很難看?！北本┮恢粍偝闪ⅰ⒁?guī)模3億元左右的私募，其基金經(jīng)理章敏(化名)坦言，“如果大盤開啟階段性調(diào)整，將會(huì)給這部分資金上車提供窗口。”

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日，在今年4-5月兩個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)新增的股票型陽光私募基金多達(dá)2008只，累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)286.51億元，其中，5月新發(fā)行股票型陽光私募規(guī)模就達(dá)114.47億元，相比之下，今年一季度股票型陽光私募發(fā)行額僅為176.07億元。

　　在行業(yè)選擇方面，亦有部分私募人士表示此前已將倉位進(jìn)行調(diào)整。例如彭飛就表示，其曾在此前上漲中將部分倉位調(diào)整至白酒、醫(yī)藥等行業(yè)期望實(shí)現(xiàn)策略防守。

　　“我們之前也進(jìn)行了調(diào)倉，將一些倉位移步偏防守型行業(yè)，但之前的市場(chǎng)表現(xiàn)也不錯(cuò)?！?彭飛表示，“近期醫(yī)藥股和白酒股表現(xiàn)得比較好，其實(shí)是一些市場(chǎng)避險(xiǎn)資金調(diào)倉的結(jié)果?！?/p>

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，在A股累計(jì)上漲15.52%的八連陽期間，中信食品飲料指數(shù)與中信醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)分別上漲18.74%和20.14%，均高于A股的平均走勢(shì)。

　　牛市未改，長期仍押A股新高

　　暴跌之后，公募基金預(yù)期牛市不會(huì)就此結(jié)束。

　　5月28日盤后，南方基金、大成基金、博時(shí)基金、融通基金、上投摩根、前海開源、浦銀安盛等公募基金公司均發(fā)布觀點(diǎn)認(rèn)為牛市格局不改。

　　融通創(chuàng)業(yè)板基金經(jīng)理李勇認(rèn)為，由于市場(chǎng)持續(xù)上漲，投資者對(duì)負(fù)面因素較為敏感，容易放大不利因素的影響。從中長期看，這些都屬于市場(chǎng)行為以及對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)范，并沒有改變牛市的基本邏輯。

　　“目前我接觸的公募基金中的人，90%以上的都會(huì)認(rèn)為牛市格局沒有變化，還會(huì)繼續(xù)?！?月28日，林宇表示，“現(xiàn)在誰也不敢輕易下車。但是，預(yù)計(jì)對(duì)于七八成的公司而言，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了垃圾時(shí)間，不像過去一年一樣什么股票都能漲，那樣的好時(shí)候差不多過去了?！?/p>

　　同樣，多數(shù)私募基金人士仍然對(duì)A股懷有樂觀預(yù)期。在大盤達(dá)到4600點(diǎn)前，被業(yè)內(nèi)稱為“前基金一姐”的宏流投資董事長王茹遠(yuǎn)就表示，此輪牛市遠(yuǎn)未終結(jié)。

　　“回顧這一輪牛市，其實(shí)應(yīng)該感覺到比07年還要洶涌?！蓖跞氵h(yuǎn)指出，“我個(gè)人看來，今年指數(shù)創(chuàng)出6124新高一定是遲早的事情，今年之內(nèi)，以現(xiàn)在資金的情況?，F(xiàn)在來看銀行權(quán)重很高的，漲幅還是小，權(quán)重股只要?jiǎng)右粍?dòng)，指數(shù)創(chuàng)新高是指日可待的事情?！?/p>

　　記者了解到，在下階段的市場(chǎng)啟動(dòng)中，部分私募基金將對(duì)銀行、鋼鐵等低估值板塊補(bǔ)漲預(yù)期有所關(guān)注。而在調(diào)整預(yù)期來臨下，在補(bǔ)倉的時(shí)點(diǎn)選擇上，部分私募機(jī)構(gòu)則表示“仍需觀望”。

　　“這種單日劇烈調(diào)整之后并不是加倉的好時(shí)機(jī)，除非做短線。”章敏表示，“前幾天的成交量創(chuàng)新高，這個(gè)點(diǎn)位的籌碼是很大的，而今天的調(diào)整會(huì)形成比較大套牢盤，這會(huì)在接下來一段時(shí)間對(duì)A股向上構(gòu)成壓力，所以我認(rèn)為這輪調(diào)整的周期會(huì)比之前幾次更長。”