4月21日，上證綜指震蕩上行，最終收于4293.62點(diǎn)，漲幅1.82%。此前漲勢(shì)良好的建筑、機(jī)械板塊出現(xiàn)回調(diào)，交通運(yùn)輸板塊僅上漲了0.81%，“南北雙車”更是在開盤后不久便跌停。

　　A股后市如何演繹，已成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。對(duì)公募基金、私募基金而言，估值已成為其近期調(diào)倉重要的判斷指標(biāo)之一。銀行、保險(xiǎn)、消費(fèi)等低估值板塊開始受到基金經(jīng)理們的更多關(guān)注。在公私募基金經(jīng)理們看來，A股短期回調(diào)的可能性正在加大，但回調(diào)可能僅是牛市的“中場(chǎng)休息”。由于流動(dòng)性寬裕、改革預(yù)期等驅(qū)動(dòng)牛市的因素沒有改變，后市行情仍值得期待。

　　短期回調(diào)預(yù)期增強(qiáng)

　　近期大盤震蕩加劇，對(duì)于私募基金經(jīng)理張毅(化名)而言，他至少準(zhǔn)點(diǎn)下對(duì)了“車”。4月20日，他將持有的中國(guó)南車以及同類型股票全部拋掉，獲利了結(jié)。他說，“雙車”可以看作是國(guó)企并購重組、“一帶一路”相關(guān)概念股的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，這類股票估值太高了。近期還是看好一些估值較低的品種。

　　一位公募基金經(jīng)理說，不存在永遠(yuǎn)上漲的股市，任何東西當(dāng)其價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候都有調(diào)整需求，這是近期機(jī)構(gòu)從估值角度選擇調(diào)倉的一個(gè)重要邏輯。

　　善于短線操作的張毅已經(jīng)將倉位調(diào)得很低了，拋掉與“雙車”類似的相關(guān)概念股是其中的一步。在這位私募基金經(jīng)理看來，A股短期回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在集聚。

　　實(shí)際上，當(dāng)下A股這頭牛一次次打破人們的預(yù)期繼續(xù)飛奔之時(shí)，市場(chǎng)上“高處不勝寒”的情緒亦在逐步加重。4月21日，有公募基金經(jīng)理坦言：“前一陣漲得較多，大盤短期回調(diào)的可能性在加大。”農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理凌晨亦在近期表示，需防范市場(chǎng)短期波動(dòng)加大。目前市場(chǎng)的特征相對(duì)1、2月份時(shí)，已明顯缺乏安全邊際，資金的邊際流向變化往往決定了板塊的短期漲幅，近期醫(yī)療保健板塊走強(qiáng)其實(shí)是一個(gè)值得警惕的信號(hào)。

　　不過，接受采訪的多位公募、私募基金業(yè)人士均認(rèn)為，短期回調(diào)并不改變A股走牛的大趨勢(shì)，其原因在于產(chǎn)生本輪牛市的核心要素——改革預(yù)期與增量資金并未發(fā)生變化。某北京公募基金經(jīng)理認(rèn)為，目前市場(chǎng)總體偏樂觀，居民將大量財(cái)富從銀行、房地產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到權(quán)益類市場(chǎng)的趨勢(shì)仍在延續(xù)。

　　公募基金發(fā)行火爆則被基金經(jīng)理們視為對(duì)上述判斷的一個(gè)印證。據(jù)統(tǒng)計(jì)，一季度共發(fā)行基金129只，募集總規(guī)模為2374億元，數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高，其中權(quán)益類規(guī)模占比超九成。

　　星石投資總經(jīng)理、首席策略師楊玲亦認(rèn)為，目前尚處在資金推動(dòng)的牛市上半場(chǎng)，牛市精彩有望延續(xù)，下半場(chǎng)將在2016年至2017年有所表現(xiàn)?！拔覀冋J(rèn)為明年上證指數(shù)有望突破6000點(diǎn)，并且大類資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移洶涌澎湃，除了股市無處可去，市場(chǎng)可能難以出現(xiàn)‘5·30’那樣的大調(diào)整。”

　　結(jié)構(gòu)性泡沫較明顯

　　在張毅看來，之所以要拋掉與“雙車”類似的相關(guān)概念股，原因在于其估值已處高位，尋求更低估值的品種應(yīng)該是下一步的方向。

　　在市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)加大的當(dāng)下，估值正成為市場(chǎng)買方最為重要的投資決策指標(biāo)之一。一位業(yè)績(jī)頗為出色的公募基金經(jīng)理對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，他在近期將所管理的幾只基金做了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，減少了成長(zhǎng)股的配置。實(shí)際上，由于前期已經(jīng)歷大幅上漲，成長(zhǎng)股的估值普遍較高，其隱含的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)讓基金經(jīng)理們不得不警惕。前述公募基金經(jīng)理認(rèn)為，目前股市整體的估值水平不是特別高，但結(jié)構(gòu)性泡沫非常明顯，特別是創(chuàng)業(yè)板。隨著年報(bào)、一季報(bào)的披露，從業(yè)績(jī)與估值的匹配性來看，具有一定的調(diào)整壓力。此外，從整體市場(chǎng)的供給角度來看，無論是未來注冊(cè)制的推出，還是目前股票發(fā)行節(jié)奏的加快，都會(huì)使成長(zhǎng)股的稀缺性相對(duì)弱化。

　　博道投資高級(jí)合伙人、股票投資總監(jiān)史偉進(jìn)一步認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的泡沫更多集中在那些被盲目炒高的垃圾公司，所以短期內(nèi)漲幅過快、估值過高的部分小票已有一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　私募基金中睿合銀相關(guān)人士還認(rèn)為，從短期來看，此前一些漲幅較好的國(guó)企改革、重組并購、“一帶一路”相關(guān)概念股估值也已較高，其風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。多位公募基金經(jīng)理對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，國(guó)企改革、“一帶一路”在實(shí)施中面臨不少困難與風(fēng)險(xiǎn)，短期市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)概念股票的熱情過高。

　　低估值藍(lán)籌受青睞

　　正是基于對(duì)A股市場(chǎng)這種結(jié)構(gòu)性泡沫的擔(dān)憂，一些買方機(jī)構(gòu)開始將目光轉(zhuǎn)向低估值股票。

　　一位公募基金經(jīng)理透露，包括他在內(nèi)，目前機(jī)構(gòu)調(diào)倉的趨勢(shì)比較明顯，其方向是前期滯漲的藍(lán)籌股，使配置較為均衡。南方基金首席策略分析師、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，值得注意的是，已經(jīng)連續(xù)走牛近兩年的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，開始出現(xiàn)回調(diào)跡象，資金流向開始有利于主板藍(lán)籌。從估值上看，創(chuàng)業(yè)板估值泡沫嚴(yán)重，而主板藍(lán)籌股估值相對(duì)合理，建議投資者關(guān)注藍(lán)籌板塊。

　　金融股因此重新受到一些基金經(jīng)理的“寵愛”。有公募基金經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者透露，目前他增持的品種主要為前期滯漲的銀行、保險(xiǎn)股，至少在一兩個(gè)季度內(nèi)看好這些標(biāo)的。除此之外，還對(duì)消費(fèi)類股票比較看好。

　　去年收益頗靠前的工銀瑞信[微博]金融地產(chǎn)股票基金在其一季報(bào)中表示：“展望二季度，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將加碼，貨幣政策仍有繼續(xù)發(fā)力空間，增量資金將繼續(xù)入市，有利于低估值金融地產(chǎn)股的表現(xiàn)?！?/p>

　　楊玲則對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，目前星石仍然保持滿倉，配置主要在消費(fèi)板塊。她認(rèn)為，無論是傳統(tǒng)消費(fèi)板塊，如養(yǎng)殖、白酒，還是新興消費(fèi)板塊，如電影、旅游等都有非常大的機(jī)會(huì)。股市的賺錢效應(yīng)及經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)有望帶來消費(fèi)復(fù)興。她認(rèn)為，傳統(tǒng)消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)異動(dòng)，春節(jié)后白酒價(jià)格意外堅(jiān)挺，養(yǎng)殖業(yè)母豬的存欄持續(xù)創(chuàng)歷史新低，國(guó)內(nèi)電影票房又創(chuàng)紀(jì)錄，出境游熱度攀升。楊玲說：“消費(fèi)板塊一直是滯漲狀態(tài)，未來上漲確定性較強(qiáng)?！?/p>

　　史偉認(rèn)為，從階段性投資角度看，偏周期股票值得關(guān)注。因?yàn)檎诜€(wěn)增長(zhǎng)方面的力度不斷加強(qiáng)，而且在經(jīng)濟(jì)增速下降過程中，許多傳統(tǒng)行業(yè)可能達(dá)到供求平衡點(diǎn)，景氣度最差的時(shí)候正在過去。周期性行業(yè)一旦經(jīng)過拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)和股價(jià)的彈性就會(huì)變大，從而會(huì)提供階段性的投資機(jī)會(huì)。

　　不過，他也強(qiáng)調(diào)，周期性股票雖然表面估值便宜，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，其彈性空間依然有限，目前只能將其視為階段性投資機(jī)會(huì)。