2014年以來，人民幣貶值預期曾一度抬頭，境內(nèi)企業(yè)亦隨之調(diào)整財務操作策略，從“積極結(jié)匯、消極購匯”轉(zhuǎn)向“積極購匯，消極結(jié)匯”，同時大規(guī)模償還海外貸款。然而，對于企業(yè)來說，改變財務管理策略并非沒有風險。由于外匯存款的收益率很低，如果人民幣貶值幅度較小，其在利息上的損失可能遠大于其未來結(jié)匯時的收益，而假如人民幣維持穩(wěn)定或小幅升值，企業(yè)更會因消極結(jié)匯而遭受損失。

　　如果人民幣真的大幅貶值，在國際市場美元走強，國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑的大背景下，貶值預期可能自我強化，導致企業(yè)進一步強化其“消極結(jié)匯，積極購匯”的策略。積極購匯的行為也可能向普通民眾擴散，一旦民眾相信人民幣貶值幅度將超過人民幣與美元存款的利差，就可能掀起全民購匯熱潮，這將對人民幣的穩(wěn)定造成巨大壓力。

　　事實上，2014年以來人民幣雖然雙向波動，但2014全年貶值僅2.4%，今年最大貶值幅度僅為1.1%，相比國際主要貨幣，人民幣的波幅非常狹窄。雙向波動的主要意義，在于打破市場對人民幣的單邊升值預期，而非確立新的方向性走勢。在即期匯率窄幅波動的同時，央行美元對人民幣中間價的雙向波幅更為狹窄，這有利于從政策暗示層面穩(wěn)定市場情緒。

　　而經(jīng)歷了1年有余的市場波動之后，市場對人民幣的貶值預期已經(jīng)出現(xiàn)弱化跡象。數(shù)據(jù)顯示，今年5月份，即期結(jié)售匯在連續(xù)9個月逆差之后實現(xiàn)了13億美元順差，遠期結(jié)售匯雖然為逆差62億美元，但已經(jīng)連續(xù)兩個月萎縮，且規(guī)模僅為3月高點的24%。此外，4、5月份境內(nèi)金融機構外匯存款分別下滑了173和138億美元。這可能意味著，經(jīng)歷了1年有余的市場博弈，企業(yè)逐漸認識到，人民幣在均衡水平附近維持雙向波動并非貨幣當局的外交辭令，而是其一段時間內(nèi)的施政方針，“消極結(jié)匯，積極購匯”的操作模式蘊含較大風險，進而逐漸向平衡結(jié)售匯，使結(jié)售匯與對外經(jīng)濟往來相匹配的財務管理模式轉(zhuǎn)型。

　　近期，受美聯(lián)儲加息預期強烈、希臘債務局勢惡化、國內(nèi)外資本市場大幅調(diào)整等因素影響，人民幣即期匯率波幅明顯收窄，從穩(wěn)定市場情緒的角度著眼無可厚非。值得一提的是，推進市場化改革與必要時維持市場安全并不矛盾，瑞士、日本、韓國等諸多國際公認的匯率市場化程度較高的國家，均保留著靈活干預市場的權力，甚至明確規(guī)定匯率波動范圍，我們也不應主動放棄自我保護的政策選項。

　　從長期看，目前的匯率窄幅波動走勢應只是階段性的，不會影響推進雙向波動格局的整體改革思路。迄今為止，人民幣由單邊升值向雙向波動的轉(zhuǎn)型整體上是成功的。憑借央行在多次經(jīng)濟危機中成功樹立的有能力維持市場穩(wěn)定的國際形象，以及雄厚外匯儲備對市場投機的威懾作用，我國有能力漸進、有序、主動地持續(xù)推進匯率管理體制改革。（作者單位：中國建設銀行總行 僅代表作者個人觀點）

　　□韓會師