隨著無風(fēng)險利率的下降，“資產(chǎn)荒”時代來臨，各類資產(chǎn)的收益顯著下降，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)“風(fēng)口”開始進(jìn)入各路資金的“法眼”。記者獲悉，由于不良資產(chǎn)有反周期的特征，相關(guān)資管業(yè)務(wù)正進(jìn)入一個“黃金”十年。如果處置得當(dāng)，回報率驚人。嗅覺靈敏的外資機(jī)構(gòu)已如禿鷲般重回中國市場，而境內(nèi)資管機(jī)構(gòu)也紛紛進(jìn)入這一市場，然而，由于這一業(yè)務(wù)對處置能力要求非常高，因此，資金方有時會罕見地喪失話語權(quán)。

　　經(jīng)濟(jì)下行期的萬億級金礦

　　華北地區(qū)一家原本在金融圈并不起眼的不良資產(chǎn)處置公司金蟬投資最近被資金方踏破了門檻。公司負(fù)責(zé)人透露，春節(jié)之后，上門來尋求合作的資管公司非常多?！懊恐芏家哟脦讚芙鹑跈C(jī)構(gòu)。由于我們做了幾期相關(guān)的私募產(chǎn)品，業(yè)績還不錯，很多找上門來的資金都希望借助我們的處置能力來涉足這一塊業(yè)務(wù)?！?/p>

　　與此同時，一些關(guān)于不良資產(chǎn)的培訓(xùn)業(yè)務(wù)，在節(jié)后也火爆異常，雖然票價不菲但仍然一票難求。

　　據(jù)介紹，不良資產(chǎn)可分兩種：一種是金融不良資產(chǎn)，由銀行信托等金融機(jī)構(gòu)對外放款產(chǎn)生；另一種是企業(yè)不良資產(chǎn)，例如陷入互保、三角債的企業(yè)資產(chǎn)。所謂不良資產(chǎn)處置，正是收購這類資產(chǎn)并且通過各種手段幫其解困，再處置出去獲取溢價。在這一過程中，資產(chǎn)管理公司可以獲得減債點數(shù)、顧問費、后期股權(quán)投資等收益。不良資產(chǎn)往往由銀行組包，通過信達(dá)、華融等資產(chǎn)管理公司拆包或是以通道方式轉(zhuǎn)包給像金蟬投資這樣的資管機(jī)構(gòu)。

　　不良資產(chǎn)聽起來“質(zhì)次”，其實不然。上述金蟬投資人士介紹，金融類不良資產(chǎn)法律權(quán)責(zé)明晰、訴訟時效非常明確，金融機(jī)構(gòu)一般對證據(jù)鏈等保留完整，法務(wù)部門也有專人維護(hù)訴訟時效，所以后端處置比較好做。而企業(yè)類不良資產(chǎn)中，有的企業(yè)也存在價值，例如主營業(yè)務(wù)不錯、但是互保債務(wù)鏈拖垮的企業(yè)，只需幫其隔離債務(wù)或追索債權(quán)，減輕企業(yè)包袱，再通過重組并購等方式，企業(yè)獲得重新存活的生機(jī)，抬升企業(yè)估值。

　　同是布局不良資產(chǎn)處置的私募基金公司——浙江東融股權(quán)投資基金傾向于投資基于個人和中小企業(yè)經(jīng)營性貸款產(chǎn)生的銀行不良資產(chǎn)。浙江東融總經(jīng)理張惟介紹，因為不動產(chǎn)的評估和定價比較容易，后端處置時容易變現(xiàn)。個人和中小企業(yè)的壞賬單個標(biāo)的體量不大，個體風(fēng)險分散度高，更關(guān)鍵的是，這類資產(chǎn)容易產(chǎn)生大數(shù)據(jù)，使得評估和報價精準(zhǔn)。同時，來自于銀行的個人和中小企業(yè)不良資產(chǎn)，相比于P2P等互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)質(zhì)量更高，因為銀行的審批程序更嚴(yán)格。

　　這是一塊機(jī)遇巨大的市場——越是經(jīng)濟(jì)下行時，機(jī)遇越多。根據(jù)國金證券的研報，經(jīng)濟(jì)下行壓力催生不良資產(chǎn)供給。加上供給側(cè)改革的開展，行業(yè)不斷去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)，銀行業(yè)、非銀金融業(yè)以及傳統(tǒng)工業(yè)、企業(yè)都將面臨不良上升、應(yīng)收賬款居高不下的問題。這些行業(yè)不良資產(chǎn)的持續(xù)增加，為不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了客觀條件。同時銀行業(yè)不良貸款余額迅速上升。商業(yè)銀行不良貸款率從2012年第一季度為0.94%開始，連續(xù)16個季度增長，截至2015年底，商業(yè)銀行全行業(yè)不良貸款余額升至1.27萬億元，同比增長51.20%。

　　境內(nèi)外資金涌入

　　如果處置得當(dāng)，不良資產(chǎn)的回報率驚人。業(yè)內(nèi)人士透露，有的由損失類貸款組成的不良資產(chǎn)包，往往沒有抵押物，1/100的價格能買到，有的“可疑類”貸款有地產(chǎn)抵押，則通常按同期地產(chǎn)六折的價格出售，有時幾千萬元收購的不良資產(chǎn)包，處置后回款能達(dá)兩億元。

　　以某機(jī)構(gòu)近期設(shè)立的某期分級私募產(chǎn)品為例，其優(yōu)先級的收益率能得到11%，期限僅有1.5年，甚至劣后的收益也可以做到固定的20%，之后如果還有超額收益則由投資管理人賺走。而另一家私募基金則表示，為了拿到優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)包，其給銀行的報價不會太低，在扣除成本和1個點的管理費后，其私募產(chǎn)品預(yù)期收益率可達(dá)13%-15%。

　　“如果經(jīng)驗豐富，收購不良資產(chǎn)包一般不會失手，可以說，這類資產(chǎn)的收益回報非常穩(wěn)健，是很不錯的資產(chǎn)品種。”北京某知名第三方理財機(jī)構(gòu)投后管理部人士說，“我們也正在看這類機(jī)會?！?/p>

　　資金端的“無處安放”也是不良資產(chǎn)受到關(guān)注的原因。上述第三方理財機(jī)構(gòu)人士告訴中國證券報記者，來自客戶的需求驅(qū)使他們關(guān)注不良資產(chǎn)。從2015年下半年開始，第三方理財壓力非常大，上述機(jī)構(gòu)的資管規(guī)模已經(jīng)有1200多億元，但是現(xiàn)在想找到年化7%以上的優(yōu)質(zhì)理財產(chǎn)品越來越困難：信托產(chǎn)品的剛性兌付壓力正面臨爆發(fā)，債市收益率早已處于低位……

　　國內(nèi)外的資金早已靈敏的嗅到風(fēng)口的氣息。2014年，知名PE九鼎集團(tuán)設(shè)立九信資產(chǎn)，專門布局這一業(yè)務(wù)。九信資產(chǎn)表示，2016年商業(yè)銀行業(yè)全行業(yè)不良貸款余額還會繼續(xù)釋放，其希望能夠借助行業(yè)的復(fù)蘇將九信資產(chǎn)打造成為中國最具競爭力資產(chǎn)管理公司。

　　而一些海外投行機(jī)構(gòu)，也已經(jīng)聞到風(fēng)口的味道。業(yè)內(nèi)人士透露，高盛、美林等又開始出現(xiàn)在市場上找標(biāo)，一些海外知名的擅長投資不良資產(chǎn)的私募機(jī)構(gòu)如橡樹資本、海岸投資也已經(jīng)入場。據(jù)悉，這類投行在2005年四大行上市剝離不良資產(chǎn)時，曾在中國境內(nèi)瘋狂展業(yè)，之后隨著中國經(jīng)濟(jì)上行而退出。如今這些國際投行已經(jīng)開始返回中國市場參與這次盛宴。

　　本土私募基金也憑借主場優(yōu)勢躍躍欲試。上述金蟬投資已經(jīng)發(fā)行5期產(chǎn)品，東融基金則已經(jīng)備案2只產(chǎn)品。據(jù)悉，中國基金業(yè)協(xié)會官網(wǎng)透露，在其3月29日舉辦的一期相關(guān)論壇上，出現(xiàn)了重陽投資等知名私募的身影。

　　“如果不參與，就會錯過經(jīng)濟(jì)下行的一波大行情?！苯鹣s投資人士表示。九信資產(chǎn)預(yù)期，不良資產(chǎn)的黃金投資期將持續(xù)5-10年。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)非常適合私募等第三方資管機(jī)構(gòu)參與，一方面金融機(jī)構(gòu)有相關(guān)禁止條款，且到后期與不良資產(chǎn)客戶關(guān)系僵化，需要引入第三方與客戶進(jìn)行調(diào)解引導(dǎo)，而處置業(yè)務(wù)類似投行業(yè)務(wù)，并非銀行的特長。另一方面，主流的四大資產(chǎn)公司大都關(guān)注一些牽涉金額規(guī)模巨大的企業(yè)債務(wù)重組項目，但是，對于小企業(yè)的債務(wù)重組沒有精力關(guān)注。

　　高門檻資金話語權(quán)“倒掛”

　　不良資產(chǎn)處置做好了，對銀行、企業(yè)和資管機(jī)構(gòu)來說，是多贏的局面。然而，蛋糕雖大，卻并不是一般人能吃到。不良資產(chǎn)包的盡職調(diào)查和后端處置，非常考驗功力。

　　例如，在處置企業(yè)類不良資產(chǎn)時，對于一些陷入三角債的企業(yè)，要幫助其梳理債務(wù)關(guān)系“解扣”債權(quán)，在這個過程中要善于發(fā)現(xiàn)債務(wù)人的突破口，幫助債務(wù)人與債權(quán)人尋找合作點。如果企業(yè)還有土地、產(chǎn)房等抵押物，就要幫助其盡快啟動破產(chǎn)程序，如果沒有實踐經(jīng)驗，效果往往不佳。而在減輕企業(yè)債務(wù)包袱后，還要幫助企業(yè)重組，這就要求機(jī)構(gòu)善于進(jìn)行資本運作，尋找資本市場路徑。

　　“有時甚至?xí)扇《⑷藨?zhàn)術(shù)，到法官家門口去等著，把他的公事變成私事，來督促他加快處置進(jìn)程。這意味著團(tuán)隊規(guī)模要很大，本土化能力要很強?！鄙鲜鼋鹣s投資人士介紹，“如果本土化能力不強，怎么會知道法官家住哪呢？”該人士表示，不良資產(chǎn)的后端處置需要全身心投入，既要有“陽春白雪”的法律手段，也要有“下里巴人”的民間方式。而東融基金則介紹，在司法處置階段，不同地區(qū)的法院習(xí)慣有差異，這需要對不同的法院有知根知底的了解。

　　而在前期的選包看包階段，更是需要豐富的經(jīng)驗。金蟬人士介紹，這一階段如同信息戰(zhàn)，就看誰能有“火眼金睛”和“風(fēng)火輪”，能通過各種手段獲得更多的真實信息。例如，有的資產(chǎn)包的抵押物信息具有欺騙性，需要親自實地勘探。“雖然抵押物是房產(chǎn)，但很可能是員工宿舍，這種抵押物處置起來容易引發(fā)事端，絕對不能碰。還有的資產(chǎn)包里的企業(yè)看上去債務(wù)壓力非常大，但是實際上其實業(yè)并不壞，只是因為被當(dāng)?shù)匾笾С值胤缴虡I(yè)建設(shè)，而被債務(wù)拖垮。像這種企業(yè)只要做債權(quán)隔離和債券追索，在重組過程中可以爭取各方面支持，從銀行處在爭取對新主體輸血，完成再生產(chǎn)。”

　　選包看包要有過硬的財務(wù)和法務(wù)實力，和多年的實踐經(jīng)驗，才能快速測算出每個包的回現(xiàn)率，做出收購決斷?！巴词畟€資產(chǎn)包，我們只會挑一個包?！鄙鲜鼋鹣s投資人士透露。有私募基金人士介紹，一般來說，一個不良資產(chǎn)包有幾十套到一百套的房產(chǎn)，由于房產(chǎn)地段和屬性不一樣，定價千差萬別，拿到相關(guān)資料后，要在兩周內(nèi)評估完畢并給出定價。

　　從現(xiàn)有不良資產(chǎn)私募基金產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來看，多以夾層基金或分級基金為主，多級資金都能給予固定收益，這背后也是對回款率的測算有把握，才能做出相關(guān)產(chǎn)品設(shè)計。

　　“同一個資產(chǎn)包，由于處置能力不同，團(tuán)隊的回款率有差別?！?/p>

　　還有一大值得關(guān)注的風(fēng)險，是房地產(chǎn)泡沫下抵押物的減值風(fēng)險。在2005年的不良資產(chǎn)處置行情中，財富挖掘來自于之后的土地價格上漲，業(yè)內(nèi)人士提醒，而在這一輪行情中，固定資產(chǎn)泡沫已到高點，資產(chǎn)包里的抵押物也是按高點價格計算，在買包后如果沒有快速處置能力，盈利空間可能受到泡沫破裂影響而大大縮窄。

　　盡調(diào)和處置方面的高要求，提高了涉足不良資產(chǎn)處置資管業(yè)務(wù)的門檻，對團(tuán)隊規(guī)模要求也高。據(jù)悉，金蟬團(tuán)隊目前有50余人和30余人的編外團(tuán)隊，大部分是盡調(diào)和處置方面的人才，主要合伙人來自知名的京師律所。“我們只要熟手?！苯鹣s投資人士介紹。而九信的不良資產(chǎn)收購和處置團(tuán)隊，也達(dá)到包括財務(wù)、法律和業(yè)務(wù)在內(nèi)的上百人。均來自知名律所和審計機(jī)構(gòu)，目前主要集中在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)區(qū)域開展業(yè)務(wù)，已經(jīng)在北京、上海、江蘇、浙江、廣東、四川等地建立分支機(jī)構(gòu)。

　　由于處置能力要求較高，在這一領(lǐng)域，希望從事這一業(yè)務(wù)的資產(chǎn)機(jī)構(gòu)大多尋求綁定不良資產(chǎn)處置公司進(jìn)行合作，也導(dǎo)致資金方的話語權(quán)較低，這是在其他理財領(lǐng)域少見的一個現(xiàn)象。目前，國內(nèi)較大的民間資產(chǎn)管理公司，除了華北地區(qū)的金蟬投資，還有山東的新大唐資產(chǎn)管理集團(tuán)、浙江文華集團(tuán)以及福建和廣東地區(qū)的美元基金、海岸基金的服務(wù)商等等，團(tuán)隊成員都在100人左右，但大都較為低調(diào)。

　　據(jù)悉，當(dāng)前私募發(fā)行的相關(guān)產(chǎn)品往往一天之后能募集完劣后端，而慕名而來擠破頭的優(yōu)先端資金的固定收益率也給得越來越低。業(yè)內(nèi)人士介紹，不良資產(chǎn)處置基金的投資沒有放大效應(yīng)，因此相關(guān)處置公司對資金規(guī)模沒有很大追求。因為資金規(guī)模大就得挑大資產(chǎn)包，然而大資產(chǎn)包里的企業(yè)戶數(shù)越多，不良資產(chǎn)越分散，回款效率越低，有時反而不如小包。所以在投資時，他們不追逐資產(chǎn)包的大小，而是看回款的明確程度。記者 曹乘瑜