相比優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存在信息不對(duì)稱(chēng)，風(fēng)險(xiǎn)較高等缺點(diǎn)。為吸引投資者，不良資產(chǎn)證券化可采用“優(yōu)先-劣后”結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，且可以由發(fā)行人進(jìn)一步對(duì)優(yōu)先級(jí)進(jìn)行增信。按目前情況推測(cè)，首批試點(diǎn)可能與2008年前實(shí)施的4單不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目做法類(lèi)似，不會(huì)采用與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包的方式。

　　銀行不良資產(chǎn)率不斷上升，令銀行壓力倍增。尤其是在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，如果處置龐大的不良資產(chǎn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，暫停近8年的不良資產(chǎn)證券化到了重啟的時(shí)刻，而監(jiān)管層的這一決策也受到市場(chǎng)的歡迎。

　　“不良資產(chǎn)證券化不僅是給銀行業(yè)減負(fù)進(jìn)而緩解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與發(fā)展換取了更長(zhǎng)的時(shí)間。”上海社科院金融研究中心主任楊建文在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　不良率持續(xù)上升

　　停擺了近八年的不良資產(chǎn)證券化迎來(lái)重啟，盡管監(jiān)管部門(mén)目前只確定了工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行6家銀行作為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，但是依舊令整個(gè)銀行業(yè)開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。寧波銀行的一位中層管理人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“不良資產(chǎn)證券化重啟對(duì)整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)來(lái)說(shuō)都是利好，目前是剛確定了幾家試點(diǎn)銀行，但是一旦步入正軌，大部分銀行都將參與其中，這對(duì)緩解銀行業(yè)面臨的壓力是極有幫助的?！?

　　中國(guó)的不良資產(chǎn)證券化最早可追溯到2003年，2006年至2008年為國(guó)有銀行集中處置不良資產(chǎn)階段，這也助推了以商業(yè)銀行或資產(chǎn)管理公司為發(fā)起機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式的發(fā)展。其中，建行在2008年發(fā)行了國(guó)內(nèi)首單也是惟一一單由銀行發(fā)起的不良資產(chǎn)支持證券——“建元2008-1”，發(fā)行規(guī)模為27.65億元。不過(guò)，后來(lái)隨著國(guó)內(nèi)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的持續(xù)改善，尤其是2008年美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)引發(fā)全球市場(chǎng)對(duì)金融衍生品“再認(rèn)識(shí)”，之后不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)就此停擺。

　　2月，相關(guān)監(jiān)管部門(mén)召開(kāi)會(huì)議部署了不良資產(chǎn)證券化的相關(guān)工作，并確定了工行、農(nóng)行、中行、建行、交行和招行6家銀行作為首批試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，相關(guān)銀行的試點(diǎn)工作也在緊鑼密鼓推進(jìn)中。此前，有媒體報(bào)道稱(chēng)，監(jiān)管層對(duì)不良資產(chǎn)證券化總試點(diǎn)額度為500億元。不過(guò)，《國(guó)際金融報(bào)》記者詢(xún)問(wèn)了交通銀行以及招商銀行的相關(guān)人士，他們均表示，目前監(jiān)管層對(duì)試點(diǎn)額度并沒(méi)有明確指示。

　　據(jù)悉，在上述銀行中，中行進(jìn)展最快，其不良資產(chǎn)證券化進(jìn)程已于去年啟動(dòng)，目前，相關(guān)產(chǎn)品方案已經(jīng)報(bào)送到監(jiān)管層，而發(fā)行額度也應(yīng)監(jiān)管部門(mén)要求在調(diào)整中，并未最終確定。與此同時(shí)，另有兩家大行也于不久前啟動(dòng)了不良資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)工作，并在最近確定了主承銷(xiāo)商。

　　而監(jiān)管層之所以選擇在進(jìn)8年之后重啟不良資產(chǎn)證券化，也是鑒于形勢(shì)所驅(qū)?！耙环矫?，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之后，中國(guó)為了救市推出了4萬(wàn)億的刺激計(jì)劃，其中銀行承擔(dān)了絕大部分的資金，銀行的信貸規(guī)模迅速增長(zhǎng)。另一方面，近兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑，各個(gè)產(chǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型或升級(jí)壓力。這令銀行的不良資產(chǎn)率開(kāi)始上升，甚至上升的速度有所加快，整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)備感壓力?！鄙虾Ｉ缈圃航鹑谘芯恐行闹魅螚罱ㄎ脑诮邮堋秶?guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)指出，“重啟銀行不良資產(chǎn)證券化，既是為銀行減負(fù)，也是為了避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的考慮。”

　　近日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的2015年第四季度主要監(jiān)管指標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率達(dá)1.67%，連續(xù)10個(gè)季度上升，不良貸款余額也已連續(xù)17個(gè)季度上升，這再度引發(fā)社會(huì)對(duì)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)。銀監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人坦承，受經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，不良貸款后續(xù)仍面臨較大的上升壓力，信用風(fēng)險(xiǎn)管控壓力加大。

　　為銀行減負(fù)

　　3月3日，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將25家金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面。這25家非保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)包括3家政策性銀行、12家國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行、3家處置不良資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司、3家金融租賃公司、3家證券公司及1家資管機(jī)構(gòu)。

　　穆迪對(duì)此表示，中國(guó)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，主要反映在持續(xù)強(qiáng)勁的信貸增長(zhǎng)。高且不斷增加的杠桿擴(kuò)大了企業(yè)部門(mén)受風(fēng)險(xiǎn)沖擊的可能性，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的脆弱性也在增加。此外，中央政府和地方政府在更廣泛基礎(chǔ)上支持國(guó)有企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的能力可能會(huì)弱于其此前評(píng)估，政府或有負(fù)債持續(xù)增長(zhǎng)。

　　對(duì)此，楊建文表示：“中國(guó)銀行業(yè)當(dāng)前承擔(dān)著很大的壓力與責(zé)任，必須支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及再啟動(dòng)，而在這個(gè)過(guò)程中一些關(guān)鍵指標(biāo)、數(shù)據(jù)，如不良資產(chǎn)率等出現(xiàn)上升是必然的，然而這并不等同于銀行的風(fēng)險(xiǎn)度就一定高企。一個(gè)結(jié)果往往是由多種原因綜合影響而成的，而某種原因也很可能造成很多不同的結(jié)構(gòu)?！?

　　“穆迪下調(diào)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)展望，對(duì)我們來(lái)說(shuō)更大的意義在于引起重視與警惕，防患于未然。”楊建文認(rèn)為，“而中國(guó)通過(guò)證券化的方式來(lái)處置銀行的不良資產(chǎn)是一種不錯(cuò)的方式，而且也有這方面的經(jīng)驗(yàn)?！?

　　香頌資本董事沈萌表示，實(shí)質(zhì)上證券化是一柄雙刃劍，如果使用不當(dāng)?shù)拇_會(huì)成為大規(guī)模殺傷性金融武器，如果使用得當(dāng)，卻可以作為盤(pán)活金融存量資產(chǎn)的利器。由于上一輪4萬(wàn)億財(cái)政刺激政策實(shí)施之后，不斷通過(guò)流動(dòng)性的調(diào)控為市場(chǎng)提供了更多可放貸的資金，同時(shí)又由于此前大規(guī)模投資導(dǎo)致的產(chǎn)能過(guò)剩所形成的不良資產(chǎn)抑制了銀行資金的調(diào)度能力，因此重啟不良資產(chǎn)證券化有利于提高銀行信貸資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和回報(bào)率。通過(guò)相關(guān)資產(chǎn)證券化將沉積在銀行負(fù)債表中的存量信貸資產(chǎn)進(jìn)行有效處置，在一定程度上也可以豐富此前僅能通過(guò)將其出售給金融管理公司的單一通道，增強(qiáng)不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)的活力，減少銀行對(duì)不良資產(chǎn)的集體損失。

　　“銀行的不良資產(chǎn)在過(guò)去的幾十年中始終存在，也不止一次地引發(fā)過(guò)市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)甚至恐慌。只是，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，不良資產(chǎn)問(wèn)題就不會(huì)是焦點(diǎn)。而在經(jīng)濟(jì)增速陷入低迷之際，不良資產(chǎn)的問(wèn)題就是市場(chǎng)的焦點(diǎn)，甚至?xí)环糯蠡?。”楊建文表示?

　　沈萌同樣指出，大多不良資產(chǎn)只是由于經(jīng)濟(jì)下行所導(dǎo)致，并非其本身質(zhì)量先天惡劣。因?yàn)檫@些不良資產(chǎn)當(dāng)初也通過(guò)了銀行嚴(yán)苛的審核風(fēng)控，因此通過(guò)證券化進(jìn)行處置，既可以釋放銀行在年度不良比考核的壓力，也可以因?yàn)檫m當(dāng)延長(zhǎng)了相關(guān)信貸周期以空間換時(shí)間的方式減緩企業(yè)償還的壓力，給予企業(yè)更大的喘息機(jī)會(huì)，也有利于不良資產(chǎn)更高比例的回收。

　　不良資產(chǎn)估值

　　而不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中的產(chǎn)品設(shè)計(jì)成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從投資人的角度而言，業(yè)內(nèi)人士表示，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先檔收益率和銀行間市場(chǎng)的其他資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品相差無(wú)幾，因此優(yōu)先級(jí)投資人應(yīng)該仍以銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為主。而其產(chǎn)品特性決定了其次級(jí)投資人的范圍將非常有限。

　　中債資信金融業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理呂明遠(yuǎn)在日前舉行的中債資信不良資產(chǎn)證券化培訓(xùn)班上也表示，不良資產(chǎn)證券產(chǎn)品次級(jí)檔風(fēng)險(xiǎn)很高，對(duì)投資人的專(zhuān)業(yè)化能力要求高。對(duì)投資人而言只有在對(duì)底層基礎(chǔ)資產(chǎn)有全面、清晰了解的基礎(chǔ)上才有可能去投資次級(jí)檔證券，因此比較理想的做法是在項(xiàng)目啟動(dòng)初期就讓意向次級(jí)投資人深度參與基礎(chǔ)資產(chǎn)盡調(diào)。

　　“銀行在設(shè)計(jì)產(chǎn)品的過(guò)程中，就會(huì)和某些次級(jí)投資人進(jìn)行定向溝通，目前來(lái)看，四大資產(chǎn)管理公司和一些省級(jí)的資產(chǎn)管理公司會(huì)是比較主要的次級(jí)投資人?！甭?lián)合資信結(jié)構(gòu)融資部總經(jīng)理田兵表示。

　　楊建文則指出：“雖然中國(guó)有過(guò)不良資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)，但是必須注意到此輪證券化與上一輪有著很大差別。不良資產(chǎn)證券化關(guān)系著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，上一輪不良資產(chǎn)證券化應(yīng)對(duì)的是供求矛盾尖銳的問(wèn)題，而這輪不良資產(chǎn)證券化還關(guān)系著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革的問(wèn)題，而不僅僅只是簡(jiǎn)單地解決需求和供給的總量問(wèn)題?！?

　　“如果不良資產(chǎn)證券化無(wú)法與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革結(jié)合，那么很可能只是解決了短期的問(wèn)題，而長(zhǎng)期的不良資產(chǎn)仍會(huì)源源不絕，那么不良資產(chǎn)證券化在市場(chǎng)的接受度就會(huì)出現(xiàn)遞減效應(yīng)，進(jìn)而直接影響不良資產(chǎn)證券化的估值水平?！睏罱ㄎ倪M(jìn)而表示。

　　不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品估值是市場(chǎng)人士關(guān)注的核心問(wèn)題之一。業(yè)內(nèi)人士表示，不良資產(chǎn)要打折出售，但是究竟要打多少折，才能符合交易各方利益，這有待銀行和中介機(jī)構(gòu)的共同參與，最終形成合理定價(jià)?！皬你y行的角度而言，需要其風(fēng)險(xiǎn)部、計(jì)財(cái)部、資產(chǎn)保全部等多個(gè)部門(mén)參與。由于不良資產(chǎn)的特殊性，為了防止道德風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)未來(lái)也可能要求銀行內(nèi)部審計(jì)部門(mén)的參與。”德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人陶?qǐng)?jiān)表示。

　　而經(jīng)濟(jì)大環(huán)境也直接影響著不良資產(chǎn)的估值，一旦經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，那么不良資產(chǎn)證券化就越難順利，證券化的成本會(huì)更高，市場(chǎng)的接受度也更低。