銀監(jiān)會(huì)11日召開全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理工作會(huì)議，部署2016年銀行業(yè)監(jiān)管工作，明確提升銀行業(yè)市場(chǎng)化、多元化、綜合化處置不良資產(chǎn)的能力。開展不良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。

　　這似乎也在印證我國(guó)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將在2016年“原力覺醒”，產(chǎn)品發(fā)行步伐正提速。中國(guó)證券報(bào)記者了解到，考慮到如果基礎(chǔ)資產(chǎn)全部都是不良資產(chǎn)，或?qū)㈦y以吸引投資者認(rèn)購，初期發(fā)行的產(chǎn)品或采取“不良資產(chǎn)＋優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”這一“混搭”模式。如果要批量化發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，仍待相關(guān)定價(jià)機(jī)制的完善、配套政策的出臺(tái)等。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，根據(jù)國(guó)外成熟市場(chǎng)的情況，在不良資產(chǎn)處置過程中，證券化手段只能作為輔助手段，處置資產(chǎn)占比不良資產(chǎn)總量一般在10%—20%左右。

　　雙重動(dòng)力促銀行進(jìn)擊

　　不良資產(chǎn)“陰霾”，或許比霧霾更讓商業(yè)銀行“窒息”。交通銀行金融研究中心發(fā)布的《2016年中國(guó)商業(yè)銀行運(yùn)行展望報(bào)告》預(yù)計(jì)，2016年，經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)未變，并對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量形成持續(xù)性的壓力。預(yù)計(jì)2016年年末商業(yè)銀行不良貸款率上升至2%-2.2%。小微企業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)、三四線城市房地產(chǎn)貸款和部分類信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)走勢(shì)仍是決定商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)狀況的重要因素。

　　專家和銀行業(yè)內(nèi)人士直言，在此背景下，今年各商業(yè)銀行將全力“進(jìn)擊”不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，主要源于兩個(gè)因素：一方面，通過證券化渠道，無疑是實(shí)現(xiàn)出表、降低銀行資本消耗的最佳渠道之一；另一方面，銀行可以部分持有自己發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，而后在不良回收過程中賺取收益。

　　所謂不良貸款證券化是指發(fā)起人將其不良貸款（Non-PerformingLoan，NPL）轉(zhuǎn)讓給一個(gè)特殊目的載體（SPV），由該SPV以不良貸款資產(chǎn)池為抵押，以資產(chǎn)池未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付來源而發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。實(shí)際上，在本輪試點(diǎn)之前，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)早有嘗試——建行曾在2008年成功發(fā)行了國(guó)內(nèi)首單不良資產(chǎn)支持證券“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”，發(fā)行總規(guī)模為27.65億元。

　　高盛高華證券分析人士稱，如果證券化進(jìn)程得到良好執(zhí)行，則將在不良貸款核銷以及將其出售給資產(chǎn)管理公司之外引入新的解決渠道，從而為不良貸款的處置提速。在滿足如下條件的情況下，不良資產(chǎn)支持證券的潛在發(fā)行有望擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)，并小幅緩解銀行的資產(chǎn)負(fù)債表壓力：一是不良資產(chǎn)組合的構(gòu)建和定價(jià)合理，并能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流。二是不良資產(chǎn)證券化達(dá)到足夠的規(guī)模從而對(duì)當(dāng)前高企的不良貸款生成壓力產(chǎn)生影響。

　　中債資信金融業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理呂明遠(yuǎn)認(rèn)為，“不良貸款證券化可以使銀行在不增加負(fù)債的前提下回收資產(chǎn)的貸款本金，將大量不良貸款以證券化的方式轉(zhuǎn)化為眾多投資者中的債券，增加了資產(chǎn)的流動(dòng)性，更有利于分散銀行業(yè)整體的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，不良貸款證券化有助于加速商業(yè)銀行向‘輕資產(chǎn)’經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)型發(fā)展，提升銀行主動(dòng)管理和配置資產(chǎn)的能力。”

　　？潛在規(guī)模數(shù)千億

　　“在今后3到5年里，中國(guó)是一個(gè)不良資產(chǎn)集中暴露的時(shí)期，我們金融改革不可回避的要解決不良資產(chǎn)的問題，不良貸款包括不良債券包括銀行等等，這些都必須處理?！敝袊?guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員、原副院長(zhǎng)李揚(yáng)1月9日在第二十屆中國(guó)資本市場(chǎng)論壇上說。

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，目前商業(yè)銀行主要通過清收、重組、核銷和轉(zhuǎn)讓等四種途徑來處置不良資產(chǎn)。呂明遠(yuǎn)坦言，根據(jù)國(guó)外成熟市場(chǎng)的情況，在不良資產(chǎn)處置過程中，證券化手段只能作為一種輔助手段，處置資產(chǎn)占比不良資產(chǎn)總量一般在10%—20%左右。

　　銀行業(yè)內(nèi)人士稱，盡管如此，不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)仍巨大，潛在規(guī)模為數(shù)千億元：根據(jù)銀監(jiān)會(huì)此前披露的數(shù)據(jù)，截至2015年三季度末，不良貸款率達(dá)到1.59%，創(chuàng)近四年來新高，不良貸款余額達(dá)到11863億元。其中，大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行的不良貸款余額分別上升116%、325%和258%，不良貸款率分別上升0.44、0.89和0.64個(gè)百分點(diǎn)。這也是自2011年9月以來，商業(yè)銀行不良貸款15個(gè)季度呈現(xiàn)“雙升”局面（僅2013年一季度、二季度不良率持平），而這個(gè)趨勢(shì)在未來較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將持續(xù)。

　　中誠(chéng)信國(guó)際金融業(yè)務(wù)部總經(jīng)理閆文濤介紹，不良資產(chǎn)證券化大致有三種模式：一是純不良資產(chǎn)證券化模式：10戶及以下，可解決一定規(guī)模的不良資產(chǎn)，但如果交易結(jié)構(gòu)沒有一定增信創(chuàng)新會(huì)面臨一定的銷售壓力；二是不良資產(chǎn)+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化模式：10戶及以下，這一模式優(yōu)勢(shì)在于通過銀行優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升了增信，但進(jìn)入資產(chǎn)池的不良資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，另外在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下繼續(xù)拿優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化，銀行動(dòng)力不足；三是不良資產(chǎn)收益權(quán)證券化模式：優(yōu)勢(shì)在于不受10戶的限制，可一次性實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模的不良資產(chǎn)處置，降低不良率；局限是無法實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。（注：《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》第3條規(guī)定：批量轉(zhuǎn)讓是指金融企業(yè)對(duì)一定規(guī)模的不良資產(chǎn)(10戶/項(xiàng)以上)進(jìn)行組包，定向轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司的行為。目前金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)主要批量轉(zhuǎn)讓給華融、長(zhǎng)城、東方和信達(dá)等4家金融資產(chǎn)管理公司。）

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，相對(duì)來說，不良資產(chǎn)證券化拓寬了處置不良資產(chǎn)的手段與融資方式，適用于大規(guī)模處置，處置效率更高，有利于短期內(nèi)改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。更為重要的是，資產(chǎn)證券化拓展了不良資產(chǎn)的買方，將不良資產(chǎn)出售范圍擴(kuò)大到市場(chǎng)上所有證券投資者，有助于扭轉(zhuǎn)目前不良貸款買方市場(chǎng)的狀況。

　　知情人士向中國(guó)證券報(bào)記者透露，在不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)初期，“不良資產(chǎn)＋優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”這一“混搭”模式將被多數(shù)發(fā)起機(jī)構(gòu)采用，“如果你全部都是不良資產(chǎn)，那么投資者是不會(huì)買的。”

　　專家表示，不良資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模想要逐步擴(kuò)大，最關(guān)鍵的就是相關(guān)法律法規(guī)亟待出臺(tái)。由于不良資產(chǎn)證券化過程牽涉眾多交易主體，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，必須有完善的法律法規(guī)體系來保證其運(yùn)作。然而目前我國(guó)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域仍然缺乏專門的法律或行政法規(guī)，甚至還有一些法律規(guī)定與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的推行形成了一定沖突。在商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的批量處置領(lǐng)域，也缺乏相應(yīng)的配套法規(guī)支持。因此，需要從立法層面清除不良資產(chǎn)證券化的障礙。

　　定價(jià)關(guān)鍵在于次級(jí)資產(chǎn)

　　多位長(zhǎng)期參與證券化業(yè)務(wù)的資產(chǎn)服務(wù)商對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，與其他品種一樣，不良資產(chǎn)證券化的價(jià)格仍舊是投資人最為關(guān)心的。一位資產(chǎn)服務(wù)商表示，“不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)中樞當(dāng)然還是看貨幣環(huán)境，而作為一個(gè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其次級(jí)資產(chǎn)的定價(jià)才是關(guān)鍵。實(shí)際上，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)的定價(jià)與其他產(chǎn)品應(yīng)該是整體趨同的，但其次級(jí)資產(chǎn)具備高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征，而這也導(dǎo)致這類產(chǎn)品定價(jià)非常困難?！币环矫娌涣假Y產(chǎn)包中的基礎(chǔ)資產(chǎn)個(gè)性化會(huì)非常明顯，無法用單一模型進(jìn)行計(jì)算；另一方面，銀行在處置過程中，也有一些出表的渠道，銀行會(huì)有一個(gè)資金成本的衡量，那個(gè)價(jià)格可能會(huì)是次級(jí)資產(chǎn)定價(jià)的起點(diǎn)。

　　中誠(chéng)信國(guó)際結(jié)構(gòu)融資部李燕表示，在不良資產(chǎn)支持證券的發(fā)行定價(jià)中，存在著現(xiàn)金流不易預(yù)測(cè)、定價(jià)困難的特點(diǎn)。與正常類貸款不同，不良資產(chǎn)本身就是不能正常還本付息的貸款，現(xiàn)金流具有很強(qiáng)的不確定性；在不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓時(shí)通常需要打折轉(zhuǎn)讓，打折率會(huì)牽扯各方利益，不良資產(chǎn)定價(jià)通常是以未來可回收的債權(quán)數(shù)額減去回收成本為基礎(chǔ)，再考慮流動(dòng)性溢價(jià)和其他投資的機(jī)會(huì)成本后確定，帶有較強(qiáng)的主觀性。

　　據(jù)了解，目前評(píng)估不良資產(chǎn)的主要方法包括假設(shè)清算法、現(xiàn)金流償債法、交易案例比較法、信用評(píng)價(jià)法和專家打分法。由于不良貸款公開交易（包括通過資本市場(chǎng)進(jìn)行處置）的案例不多，目前缺乏成熟的市場(chǎng)化價(jià)值評(píng)估方法。

　　無論如何，市場(chǎng)各方仍舊相信：隨著信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的不斷發(fā)展，不良資產(chǎn)證券化有望在2016年取得大突破，在吸引更多機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)的同時(shí)，也解決了銀行自己的“大麻煩”，最終實(shí)現(xiàn)雙贏。中債資信發(fā)布的《我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行情況回顧及2016年展望》報(bào)告預(yù)計(jì)，下一階段，隨著信息披露日益完善，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行估值定價(jià)時(shí)有更多依據(jù)，吸引更多的機(jī)構(gòu)參與。同時(shí)做市商機(jī)制有望取得突破，從而使得二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性增強(qiáng)，其反過來作用于一級(jí)市場(chǎng)，將使定價(jià)更加合理，信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)一二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。