融資成本居高不下，曾一度是中國經(jīng)濟(jì)中的難題，中央出臺多項政策難以解決。而今股災(zāi)過后，從股市移出的資金面臨著無處可去的困境。無論是銀行理財、信托還是P2P都出現(xiàn)了資產(chǎn)配置荒的局面，市場已經(jīng)找不到高收益資產(chǎn)了。另一方面，公司債遭到瘋搶，一些沒有良好基本面的公司債甚至也享受到了國家信用，利率不斷創(chuàng)出新低。

　　對投資者而言，這自然不是什么好事，但是可能會成為新的常態(tài)。因為對資金成本極不敏感的樓市和瘋牛的股市都已經(jīng)回歸正常，投資者需要接受回報率下降的事實。對于融資方而言，降低融資成本當(dāng)然是好事，但經(jīng)濟(jì)基本面決定了債市的風(fēng)險并不低，一些違約事件也在不斷警示風(fēng)險，價格和風(fēng)險并不配對，市場風(fēng)險需要警惕。

　　導(dǎo)讀

　　“銀行對資產(chǎn)荒的感受明顯，靠存量資產(chǎn)支撐難以長久，銀行理財成本壓力很大，理財收益率還會繼續(xù)下行?！?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sh601398/" target="_blank" title="工商銀行 601398">工商銀行資產(chǎn)管理部門一位人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

　　本報記者 包慧 上海報道

　　股災(zāi)過境，資產(chǎn)荒來襲。此前央行寬松政策助推股市上漲，再加上杠桿資金撬動，A股經(jīng)歷了一波迅速上漲的“瘋?！薄ｋS著監(jiān)管層鐵腕去杠桿，A股從瘋牛迅速轉(zhuǎn)化為股災(zāi)，大量資金從股災(zāi)中逃離。

　　從股市出來之后的大量資金又陷入尋找資產(chǎn)端的困境中，既沒有好的債權(quán)資產(chǎn)，也沒有好的股權(quán)資產(chǎn)，進(jìn)入“資產(chǎn)配置荒”的時代。

　　平安銀行戰(zhàn)略部宏觀研究中心主任趙建9月22日接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，現(xiàn)在市場上的“資產(chǎn)荒”只是結(jié)構(gòu)性的和時變的，源于股災(zāi)后市場對風(fēng)險偏好的下降。另外一個重要的原因是，各種過剩導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)ROA極低，缺乏好的資產(chǎn)標(biāo)的。同時，政策方面的原因也不容忽視，如國務(wù)院針對地方債的43號文和對銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策。

　　銀行理財收益率明顯下行

　　對于資產(chǎn)荒對銀行的影響，趙建認(rèn)為，信用風(fēng)險的快速上升，導(dǎo)致銀行大類資產(chǎn)配置的重構(gòu)，非信貸資產(chǎn)如非標(biāo)和流動性頭寸占比上升，必然導(dǎo)致銀行間資產(chǎn)相對短缺?！百Y產(chǎn)荒會導(dǎo)致銀行理財市場的收益率出現(xiàn)普遍下降，但下降空間不會很大?，F(xiàn)在一年非保本理財已經(jīng)破5%?！?

　　據(jù)銀率網(wǎng)的統(tǒng)計，人民幣理財產(chǎn)品平均預(yù)期收益率今年以來持續(xù)下跌，7月跌破5%收益線后，近期進(jìn)一步下降到4.66%；而兩年前的2013年9月同期，銀行理財產(chǎn)品平均預(yù)期收益率還有5.1%。2013年6月，更是有銀行理財產(chǎn)品最高預(yù)期收益率高達(dá)7%。

　　銀行理財負(fù)債端利率下行速度明顯落后于資產(chǎn)端，盈利空間已經(jīng)很窄。

　　“銀行對資產(chǎn)荒的感受明顯，靠存量資產(chǎn)支撐難以長久，銀行理財成本壓力很大，理財收益率還會繼續(xù)下行?！惫ど蹄y行資產(chǎn)管理部門一位人士9月22日對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，銀行理財產(chǎn)品收益率持續(xù)下跌主要受宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩影響，固定收益類投資產(chǎn)品的收益水平下滑，銀行理財產(chǎn)品投資端很難找到收益較高的投資標(biāo)的。

　　另外降息降準(zhǔn)也是一個重要原因。8月CPI上漲至2%，幾經(jīng)降息后的一年期存款基準(zhǔn)利率現(xiàn)僅為1.75%，時隔兩年“負(fù)利率”再次出現(xiàn)。8月26日降準(zhǔn)降息后，銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率應(yīng)聲而落。金牛理財網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，上周（9月12日至9月18日）138家商業(yè)銀行共新發(fā)非結(jié)構(gòu)性人民幣理財產(chǎn)品1099款，平均預(yù)期收益率為4.57%，環(huán)比下降0.05個百分點。

　　“7月IPO暫停之后，銀行理財收益率出現(xiàn)明顯下行，理財綜合成本已下降近0.30個百分點。”華創(chuàng)證券研報中指出，“相比三季度以來資產(chǎn)收益率的大幅下降，銀行理財?shù)呢?fù)債成本下降非常緩慢?！?

　　理論上資產(chǎn)收益的下降在一定程度上會倒逼負(fù)債成本下降，但實際上銀行出于對規(guī)模的渴望并不愿意過快降低收益，因此，負(fù)債成本的下降滯后于資產(chǎn)收益的下降。

　　“微觀調(diào)研顯示，理財在非標(biāo)、永續(xù)債、優(yōu)先股等高收益資產(chǎn)方面也加大了配置力度。這些長久期弱流動性資產(chǎn)的配置有可能成為中長期的風(fēng)險點。此外，理財也在加杠桿，這為未來的資金面擾動埋下伏筆?！敝薪鸸狙袌蟊硎?，“如果有新的高收益資產(chǎn)出現(xiàn)，那么理財騰挪資產(chǎn)，以及流動性擾動值得關(guān)注?！?

　　資產(chǎn)端枯竭使收益率倒掛

　　不僅銀行理財產(chǎn)品，信托、互聯(lián)網(wǎng)寶寶類產(chǎn)品、P2P網(wǎng)貸等在內(nèi)的各類理財產(chǎn)品收益都在下滑。

　　興業(yè)信托證券部相關(guān)人士22日對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，公司還在清理傘形信托，“資產(chǎn)荒對信托的影響肯定有，好的資產(chǎn)難找。而且現(xiàn)在大環(huán)境都不明朗，還沒有找到新的方向。”

　　他介紹道，信托產(chǎn)品的收益率也會下滑，過去10%甚至更高的年化收益率很常見，還有政府擔(dān)保和剛性兌付，現(xiàn)在市場上很難見到10%的產(chǎn)品了，7%左右的年化收益率正在成為信托產(chǎn)品的常態(tài)。

　　余額寶9月21日的七日年化收益率已經(jīng)下滑到3.16%左右，而兩年前的“余額寶”年化收益率高達(dá)6%。

　　在銀行理財、信托和寶寶類產(chǎn)品收益都下滑的時候，一直以高收益著稱的P2P也難以為繼。據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，2013年7月至今，網(wǎng)貸行業(yè)的綜合收益率從最高點的26.35%降至2015年8月的12.98%，下跌13.37個百分點，跌幅超過一半。該機(jī)構(gòu)選取283家主要網(wǎng)貸平臺數(shù)據(jù)。

　　地標(biāo)金融CEO劉俠風(fēng)9月22日對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，地標(biāo)金融目前的平均年化收益率為14.75%，而去年這個時候是16.2%——18%。劉俠風(fēng)稱，P2P高收益的窗口紅利正在式微，“初期P2P公司的品牌知名度還沒有建立起來，企業(yè)有讓利，給用戶收益率會高些。今年以來大環(huán)境不景氣，劣質(zhì)債權(quán)不敢做，選擇債權(quán)相對安全，融資端成本也在降低?！?

　　點融網(wǎng)創(chuàng)始人郭宇航9月22日對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“點融網(wǎng)目前的平均收益率為7-9%，比去年同期下降了三個百分點。知名度高，注重資產(chǎn)安全的大平臺收益率相對更偏保守?！?

　　東方資產(chǎn)管理公司旗下互聯(lián)網(wǎng)金融平臺東方匯董事長孫洋此前在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，P2P行業(yè)即將面臨洗牌，資產(chǎn)端的配置能力無疑是最重要的因素。

　　目前的P2P行業(yè)，只要在資產(chǎn)端或者資金端一方有自己的優(yōu)勢就能很好地存活。不過，在經(jīng)濟(jì)下行期，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難覓，資產(chǎn)端比資金端的優(yōu)勢更為重要。

　　“投資收益率（資產(chǎn)端）下行的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有資產(chǎn)下行（負(fù)債端）的速度快，這是P2P行業(yè)一個奇特的現(xiàn)象。當(dāng)資產(chǎn)來源逐漸枯竭，而很多產(chǎn)品收益還能保持在10%以上，P2P平臺上哪兒去找那么好的資產(chǎn)？”孫洋透露。

　　他表示，目前有知名的P2P平臺找到東方匯合作，主要是來對接資產(chǎn)，“收益倒掛也愿意，目的就是勉強(qiáng)維持現(xiàn)有客戶的收益”。