自2015年下半年公開市場(chǎng)信用債違約事件發(fā)生頻率明顯加快，2016年節(jié)奏進(jìn)一步提升，目前已達(dá)平均一周一起的頻率。盡管如此，由于負(fù)債端規(guī)模仍在增長(zhǎng)、收益率要求易漲難跌，投資者剛性的信用債配置壓力有增無(wú)減。銀葉投資首席投資官許巳陽(yáng)認(rèn)為，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)防范應(yīng)該置于投資策略的首位，對(duì)于資金管理人而言，切實(shí)做好信用風(fēng)險(xiǎn)篩查和合理控制久期風(fēng)險(xiǎn)是有效手段，同時(shí)也可采用一些改善和提高組合收益的方法。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2016年一季度合計(jì)非金融類信用債凈增量高達(dá)1.37萬(wàn)億，創(chuàng)歷史季度新高。不過(guò)信用債在廣義基金旺盛配置需求的支撐下，機(jī)構(gòu)一級(jí)認(rèn)購(gòu)活躍，二級(jí)交投積極，整體短融中票收益率曲線依舊下行。

　　而作為資金管理人，機(jī)構(gòu)當(dāng)前無(wú)疑面臨著剛性的配置壓力和信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的兩難局面。在許巳陽(yáng)看來(lái)，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)防范顯然應(yīng)該被置于投資策略的首位，兩條風(fēng)險(xiǎn)防范措施可以采用。

　　第一是切實(shí)做好信用風(fēng)險(xiǎn)篩查，內(nèi)部投資政策從嚴(yán)?！巴獠啃庞迷u(píng)級(jí)可以作為參考，但投資人內(nèi)部的信用評(píng)級(jí)體系可能需要發(fā)揮更重要的‘防火墻’職能。深入的財(cái)務(wù)分析是信用研究的基石。由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映的是歷史經(jīng)營(yíng)成果，有其局限性，而且還可能面臨數(shù)據(jù)質(zhì)量可靠性差、信息披露不充分等挑戰(zhàn)，所以財(cái)務(wù)分析還需要結(jié)合實(shí)地企業(yè)走訪、外圍信息搜集等。信用研究在信用債投資中承擔(dān)的角色正在變得越來(lái)越舉足輕重?！?

　　第二是合理控制久期風(fēng)險(xiǎn)。許巳陽(yáng)認(rèn)為，縮短久期是降低債券組合利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度的一個(gè)有效手段?！爱?dāng)前信用債收益率和信用利差均處于歷史低位水平，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的擔(dān)憂未來(lái)可能推動(dòng)信用債收益率整體上調(diào)，因此縮短久期是一個(gè)可行的策略。此外，鑒于經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期下行的趨勢(shì)和未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)重估的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者目前更偏好投資短久期信用債品種，以規(guī)避長(zhǎng)期的不確定性?！?

　　不過(guò)，許巳陽(yáng)也提醒，久期并非不顧基本面的越短越好。他認(rèn)為很多經(jīng)營(yíng)狀況惡化的信用債發(fā)行人，由于外部融資困難，已經(jīng)出現(xiàn)了債務(wù)短期化的趨勢(shì)，而短融和超短融相對(duì)發(fā)行便利，又正中投資人短久期的偏好，成為這些發(fā)行人的“續(xù)命靈藥”。這類企業(yè)本身再融資能力已經(jīng)較弱，而短融、超短融加快了到期再融資頻率，容易出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，造成違約?！敖谟隄?rùn)、東北特鋼等均屬此列?？梢?jiàn)，當(dāng)前信用債投資并非期限越短越好，選券的原則仍然離不開第一條，即信用債基本面的分析和判斷?！痹S巳陽(yáng)表示。

　　上述信用債投資策略偏向保守，但是從配置角度看，許巳陽(yáng)認(rèn)為改善和提高組合收益的途徑仍然存在。具體來(lái)說(shuō)，他認(rèn)為首先可以開發(fā)更精細(xì)化的差別策略，即發(fā)掘錯(cuò)誤定價(jià)帶來(lái)的更高的相對(duì)價(jià)值，如投資者整體規(guī)避過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)過(guò)程中，錯(cuò)殺的基本面相對(duì)較好的行業(yè)龍頭。其次，在基本面篩選的基礎(chǔ)上，通過(guò)犧牲一定的流動(dòng)性和融資能力來(lái)獲得組合收益的提高。如相同發(fā)行人的公開和非公開債券在信用風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)等級(jí)上沒(méi)有差異，但由于流動(dòng)性和質(zhì)押融資能力的差異而存在一定利差。對(duì)于流動(dòng)性要求不高的配置資金，非公開債券不失為一種更高收益的選擇。