□本報(bào)記者 張勤峰

　　當(dāng)公司信用債券集中到期遇上經(jīng)濟(jì)調(diào)整、盈利下滑與產(chǎn)能去化，2016年信用市場(chǎng)已注定不會(huì)平靜。新年以來(lái)，已接連曝出多起債券違約事件，提醒投資者信用風(fēng)險(xiǎn)“警鐘長(zhǎng)鳴”。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底，工業(yè)企業(yè)效益不佳，信用基本面風(fēng)險(xiǎn)仍在繼續(xù)擴(kuò)大，在“供給側(cè)”改革推動(dòng)產(chǎn)能出清的過(guò)程中，2016年信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的頻率和規(guī)模還可能升級(jí)，防風(fēng)險(xiǎn)不可掉以輕心，提評(píng)級(jí)、控風(fēng)險(xiǎn)已逐漸成為市場(chǎng)主流觀點(diǎn)，但低評(píng)級(jí)債并非全是雷區(qū)，在精細(xì)研究、謹(jǐn)慎甄選的基礎(chǔ)上，在低評(píng)級(jí)債券中“淘金”也將是增厚收益的一個(gè)重要方向。

　　“老熟人”“新面孔”齊爆違約

　　2008年以來(lái)，我國(guó)公司債券市場(chǎng)持續(xù)高速擴(kuò)容。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年末，我國(guó)非金融企業(yè)信用債余額凈增近3萬(wàn)億元，達(dá)到14.3萬(wàn)億元，位居全球第二。在債務(wù)余額不斷膨脹的同時(shí)，公開(kāi)市場(chǎng)債券違約事件也逐漸走向常態(tài)，特別是在2014年“超日債”首開(kāi)中國(guó)公募債券市場(chǎng)違約先河后，2015年以來(lái)債券違約事件一直接連不斷。

　　2015年，“ST湘鄂債”成為中國(guó)首單本金違約公募債、“11天威MTN2”打破了國(guó)企債券的不敗金身、“15山水SCP001”淪為首例違約的超短融，再算上未能按期償付本息的“12中富01”、“10英利MTN1”、“12圣達(dá)債”以及數(shù)度延后回售的中鋼債，當(dāng)年公開(kāi)市場(chǎng)上的實(shí)質(zhì)性違約事件就發(fā)生了七起。

　　進(jìn)入2016年，各類違約事件仍此起彼伏，僅從2月份算起，就已發(fā)生三起。這當(dāng)中的主角，既有“老熟人”，也有“新面孔”。2月14日，山東山水公告稱，公司2015年度第二期超短期融資券“15山水SCP002”未按期足額兌付本息。這已是山東山水旗下繼“15山水SCP001”、“13山水MTN1”之后，違約的第三支公募債券。

　　最近同樣是舊債未償，又添新愁的還有天威集團(tuán)。天威集團(tuán)2011年發(fā)行的第一、二期中期票據(jù)將分別于今年2月24日、4月21日到期面臨還本付息。2015年4月，因天威集團(tuán)未能按期償付“11天威MTN2”的當(dāng)期利息，創(chuàng)造了中國(guó)首例國(guó)企債券違約案例。公司本月5日發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告稱，由于持續(xù)虧損，資金枯竭，“11天威MTN1”兌付本息存在不確定性。另?yè)?jù)悉，除即將到期的兩支中票，天威集團(tuán)還有20億元非公開(kāi)發(fā)行的PPN也將到期。

　　國(guó)企剛兌金身不保，而一些中小民企早已泥足深陷。日前，亞邦投資控股集團(tuán)成為其中新的一員。亞邦集團(tuán)15日公告稱，公司未能按期足額償付“15亞邦CP001”（應(yīng)于2月14日兌付本息），已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

　　除了實(shí)質(zhì)性債務(wù)違約，年初以來(lái)，中小企業(yè)集合票據(jù)頻發(fā)違約代償，負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)也屢見(jiàn)不鮮。在2016年伊始，負(fù)面信用事件就如此高發(fā)，暗示今年信用市場(chǎng)恐難以平靜，也在警示投資者提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和辨識(shí)能力。

　　低增長(zhǎng)弱盈利違約未完

　　應(yīng)該說(shuō)，伴隨著近些年債券發(fā)行門(mén)檻降低，債務(wù)余額擴(kuò)張，債券整體信用資質(zhì)在不斷下沉，債券市場(chǎng)出現(xiàn)信用違約只是時(shí)間問(wèn)題，而2008年及之后發(fā)行大量債券陸續(xù)到期，再遇上近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)降擋減速，工業(yè)企業(yè)盈利下滑，導(dǎo)致信用違約的窗戶紙被捅破后就一發(fā)不可收拾。

　　從經(jīng)濟(jì)大環(huán)境上看，近期信用事件多發(fā)，很可能不是短期現(xiàn)象，信用基本面仍在繼續(xù)惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)有增無(wú)減。從年初公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍處于探底階段，企穩(wěn)跡象不明顯，企業(yè)盈利前景不樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示，2015年12月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降4.7%，跌幅較11月擴(kuò)大3.3%，已連續(xù)7月負(fù)增長(zhǎng)。市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，企業(yè)效益惡化的勢(shì)頭在2016年依然難見(jiàn)拐點(diǎn)。

　　機(jī)構(gòu)指出，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓，企業(yè)效益下滑，且與投資回報(bào)相比，實(shí)際融資成本依然偏高，而公司信用債券開(kāi)始集中到期，共同加大了企業(yè)債務(wù)償付的不確定性。與此同時(shí)，隨著供給側(cè)改革深入推進(jìn)，監(jiān)管層正淡化剛兌信號(hào)，也提升了信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的概率。

　　近期煤炭和鋼鐵行業(yè)的去產(chǎn)能指導(dǎo)意見(jiàn)已相繼落地。業(yè)內(nèi)人士指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將去產(chǎn)能定為2016年經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)，在“供給側(cè)”改革推動(dòng)產(chǎn)能出清的過(guò)程中，2016年信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的頻率和規(guī)模還可能升級(jí)，信用風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步擴(kuò)大，而其中煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)恐將首當(dāng)其沖。

　　緊抓高評(píng)級(jí) 精選高收益

　　對(duì)債券投資者而言，當(dāng)前債券絕對(duì)收益率本就不高，如果不慎“踩雷”，則得不償失，因此信用風(fēng)險(xiǎn)排雷理所當(dāng)然地應(yīng)成為2016年信用市場(chǎng)最重要的主題。

　　業(yè)內(nèi)人士建議，對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)及中小企業(yè)發(fā)行人的存續(xù)債券應(yīng)更加謹(jǐn)慎。從近些年情況看，中小企業(yè)集合票據(jù)代償事件多發(fā)，暴露了中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力差和融資能力弱的特點(diǎn)，特別是民企中小企業(yè)因在公司治理、融資能力、外部增信等方面具有天然劣勢(shì)，更容易受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的沖擊，而產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)政策環(huán)境收緊、經(jīng)營(yíng)狀況普遍不佳，違約風(fēng)險(xiǎn)也在不斷暴露，需防范鋼鐵、化工、能源、建材等強(qiáng)周期行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和企業(yè)屬性，機(jī)構(gòu)普遍建議提高評(píng)級(jí)、優(yōu)選國(guó)企，關(guān)注高評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債和優(yōu)質(zhì)城投債，規(guī)避評(píng)級(jí)較低、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的品種。自去年以來(lái)，盡管信用債整體收益率水平持續(xù)走低，但不同發(fā)行人、不同等級(jí)間、不同行業(yè)間債券的分化不斷加劇，已經(jīng)反映了機(jī)構(gòu)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的傾向。

　　需要指出的是，低評(píng)級(jí)債并非全是雷區(qū)，也有機(jī)構(gòu)提示，在扎實(shí)研究、謹(jǐn)慎甄選的基礎(chǔ)上，在低評(píng)級(jí)債券中“淘金”將是獲取超額收益的一個(gè)重要方向。某機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，在信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露的過(guò)程中，傳統(tǒng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)將呈現(xiàn)兩頭分化行情，部分主體資質(zhì)由于行業(yè)平均水平的高收益品種值得關(guān)注。一位券商交易員更表示，能被預(yù)期到的風(fēng)險(xiǎn)都不是風(fēng)險(xiǎn)，只有超預(yù)期的事件才構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。目前有的高收益?zhèn)▋r(jià)相對(duì)充分，并不是完全不能參與，通過(guò)精細(xì)化研究，投資那些風(fēng)險(xiǎn)被充分定價(jià)的甚至是被錯(cuò)殺的高收益?zhèn)稍龊窠M合收益。因此“一手抓緊高評(píng)級(jí)，一手挑選高收益”不失為一個(gè)穩(wěn)妥的信用策略組合。

　　公司名稱列入信用評(píng)級(jí)觀察名單原因

　　南京鋼鐵股份有限公司南鋼股份經(jīng)營(yíng)壓力加大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，復(fù)興集團(tuán)投票權(quán)委托書(shū)簽訂事宜對(duì)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響存在不確定性。

　　唐山冀東水泥股份有限公司產(chǎn)業(yè)低迷，業(yè)績(jī)預(yù)告虧損較大。

　　國(guó)投新集能源股份有限公司預(yù)計(jì)虧損較大。

　　華銳風(fēng)電科技（集團(tuán)）股份有限公司年度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)減少：運(yùn)維支出增加較多；預(yù)計(jì)虧損較大。

　　綿陽(yáng)市投資控股（集團(tuán)）有限公司公司對(duì)外擔(dān)保余額共計(jì)27.87億元，其中對(duì)泰信國(guó)際的連帶責(zé)任保證反擔(dān)保余額1.08億元面臨較大的代償風(fēng)險(xiǎn)。

　　西寧特殊鋼股份有限公司業(yè)績(jī)虧損對(duì)西寧特鋼經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況可能產(chǎn)生的影響。

　　山西太鋼不銹鋼股份有限公司太鋼不銹預(yù)計(jì)虧損較大，將對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率等償債指標(biāo)產(chǎn)生不利影響。

　　近期被列入信用評(píng)級(jí)觀察名單的部分公司

　　來(lái)源：招商證券