2016年，債市供給“洪峰”提前來襲。

　　截至2月24日，年內(nèi)新發(fā)行債券規(guī)模已達(dá)3.6萬(wàn)億元以上，較去年同期增加逾2.1萬(wàn)億元，僅春節(jié)長(zhǎng)假過后的短短兩周多時(shí)間里，國(guó)債、政策銀行債、地方債累計(jì)發(fā)行規(guī)模就超過3300億元，供給加速釋放擾動(dòng)著債券市場(chǎng)的情緒，并對(duì)當(dāng)前的利率水平形成沖擊。

　　市場(chǎng)人士指出，今年以來，債券發(fā)行量大幅提升，除國(guó)債和地方債發(fā)行量繼續(xù)增加之外，專項(xiàng)金融債或市場(chǎng)化發(fā)行，加之政策鼓勵(lì)繼續(xù)擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，供給壓力以及地方財(cái)政支出能力大幅提高對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用，均對(duì)利率下行形成阻礙，短期內(nèi)維持債市震蕩格局的判斷。

　　債券發(fā)行提速

　　春節(jié)前后，債市供給明顯放量。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日，今年以來新發(fā)行債券規(guī)模已達(dá)36845.02億元，較去年同期的15399.05億元高出2.1萬(wàn)億元以上，其中國(guó)債、政策銀行債、地方債累計(jì)發(fā)行規(guī)模為8907.13億元，為去年同期4010.1億元的兩倍多。

　　僅春節(jié)長(zhǎng)假過后的短短一周多時(shí)間里，國(guó)債、政策銀行債、地方債累計(jì)發(fā)行規(guī)模就超過3300億元，其中地方債占比近一半，河北省、湖北省、廣東省已分別發(fā)行地方債350億元、600億元和457億元，三地累計(jì)發(fā)行超過1400億元。

　　從時(shí)點(diǎn)上看，今年地方債發(fā)行進(jìn)程比往年提前不少。2015年地方債發(fā)行始于5月份，且自2010年以來，地方債發(fā)行幾乎都在下半年啟動(dòng)，而今年提前至一季度，在一定程度上凸顯地方政府融資的急切心態(tài)。

　　分析人士指出，考慮到當(dāng)前國(guó)債收益率水平處于低位，且年初機(jī)構(gòu)配置意向比較強(qiáng)烈，地方政府傾向于盡早發(fā)行以便獲得更低的融資成本，這意味著一季度在有限的時(shí)間內(nèi)，供給壓力巨大，故而春節(jié)后債券市場(chǎng)首先迎來地方債的供給沖擊。

　　除地方債供給壓力之外，今年赤字率抬升、國(guó)債發(fā)行量提升亦成為市場(chǎng)一致預(yù)期，而為改善實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面，專項(xiàng)金融債、城投債、企業(yè)債及各類信用債等發(fā)行明顯擴(kuò)量也將成為大概率事件。從近期的政策動(dòng)向來看，專項(xiàng)金融債或市場(chǎng)化發(fā)行，定向發(fā)行對(duì)象的范圍擴(kuò)大的可能性上升；2月24日，發(fā)改委網(wǎng)站文章亦稱，繼續(xù)擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，提高直接融資比重，并擴(kuò)大創(chuàng)新品種債券支持范圍和發(fā)行規(guī)模。

　　利率下行遇阻

　　市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，今年債券供給壓力大增以及地方財(cái)政支出能力大幅提高對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用，均對(duì)利率下行形成阻礙，不過剛性配置需求仍支撐債券發(fā)行市場(chǎng)維持一定暖意，短期內(nèi)維持債市震蕩格局的判斷。

　　債券供給洪峰提前來襲，難免對(duì)當(dāng)前的利率水平造成沖擊。春節(jié)假期過后，10年期國(guó)債收益率下行遇阻，截至2月23日，中債10年期國(guó)債收益率報(bào)2.8451%，僅下行0.84BP。

　　從近期地方債的招標(biāo)結(jié)果來看，湖北省18日發(fā)行的4支地方債，中標(biāo)利率紛紛高出投標(biāo)下限18-20bp；廣東省23日發(fā)行的三期地方債中標(biāo)利率全部高于投標(biāo)區(qū)間下限20bp。在供給大增的情況下，地方政府債的認(rèn)購(gòu)熱情整體延續(xù)了2015年后期的下滑勢(shì)頭，從地方債的中標(biāo)利率偏高也能看出市場(chǎng)情緒偏弱。

　　分析人士指出，近期國(guó)債、地方債陸續(xù)發(fā)行，尤其地方債于春節(jié)后、3月“兩會(huì)”前逐步放量符合預(yù)期，供給增加或使得債市面臨一定回調(diào)壓力，近期利率債整體認(rèn)購(gòu)倍率有所下滑也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)被證偽之前貨幣政策進(jìn)一步寬松的動(dòng)力不足，再加上投資者對(duì)地方債供給壓力的擔(dān)憂開始上升，這些將使得短期利率承壓，建議投資者短期多看少動(dòng)，等待收益率回調(diào)到位以后的機(jī)會(huì)。

　　與此同時(shí)，為應(yīng)對(duì)供給沖擊，需要央行繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策的預(yù)期猶存。如安信證券指出，對(duì)于單純的政府加杠桿帶來的收益率的沖擊無需擔(dān)憂，政府調(diào)控是逆周期的，目的在于熨平經(jīng)濟(jì)周期，而不是加大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，所以利率債供給大幅增加通常對(duì)應(yīng)債券牛市而不是熊市，即便有短期的沖擊，央行也會(huì)通過寬松政策予以對(duì)沖。

　　1月以來各主要品種債券發(fā)行規(guī)模一覽