多地提前發(fā)行地方債

　　目前，全國(guó)已有多個(gè)省市展開了2016年政府債的發(fā)行工作，其中，河北省已經(jīng)完成首批置換債券發(fā)行，較去年首只地方債發(fā)行時(shí)間提前了近3個(gè)月。業(yè)內(nèi)人士表示，發(fā)行時(shí)間的提前將有利于平滑各季度地方債的發(fā)行供給規(guī)模，避免集中發(fā)行對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊。

　　河北省財(cái)政廳發(fā)布的公告稱，河北省已經(jīng)完成2016年首批置換債券發(fā)行，包括置換4期一般債券和3期專項(xiàng)債券共逾350億元。近日，湖北省財(cái)政廳表示，湖北省政府于2月18日公開招標(biāo)發(fā)行600億元地方債。另據(jù)記者獲悉，浙江、貴州等多省財(cái)政部門也于2月份開始組建政府債券公開發(fā)行承銷團(tuán)。

　　近日，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于做好2016年地方政府債券發(fā)行工作的通知》?！?2號(hào)文對(duì)地方債的發(fā)行節(jié)奏做出了明確規(guī)定，要求各季度債券發(fā)行量應(yīng)保持大致均衡，置換債券各季度規(guī)模要控制在全年發(fā)行規(guī)模的30%以內(nèi)，并采取累計(jì)計(jì)算的方式。”中債資信公用事業(yè)部高級(jí)分析師劉柱表示，這是各地地方政府發(fā)行工作提前的主要原因。此外，對(duì)發(fā)行節(jié)奏的把控，有利于平滑各季度地方債的發(fā)行供給規(guī)模，避免集中發(fā)行對(duì)市場(chǎng)造成較大沖擊。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，今年地方債發(fā)行額或超5萬億元。

　　民生證券固收分析師李云霏表示：“今年地方債的供給預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到去年的近兩倍，市場(chǎng)資金能否充分消化地方債供給，以及地方債的大幅增長(zhǎng)是否會(huì)分流部分利率債配置資金，都會(huì)成為利率下行趨勢(shì)中的不確定因素?！?

　　公開數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月31日，除西藏和深圳尚未開始發(fā)行地方債外，全國(guó)共有30個(gè)省級(jí)政府和4個(gè)計(jì)劃單列市政府已發(fā)債，全年發(fā)行1035只債券，發(fā)行規(guī)模共計(jì)38350.62億元。

　　從各月度發(fā)債情況來看，2015年，各地地方政府債券發(fā)行較不均衡，主要集中于8月和11月。其中，5月份，江蘇省發(fā)行了首只地方政府債券，但市場(chǎng)反應(yīng)不大。劉柱稱，5月份大部分省市地方政府持觀望態(tài)度，因此整體發(fā)行規(guī)模較??；6月份，地方政府債發(fā)行進(jìn)入快車道，發(fā)行規(guī)模大幅上漲。6月底央行的“雙降”為7月到10月份的平穩(wěn)發(fā)行創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境；11月份各省市為完成地方政府債發(fā)行任務(wù)，發(fā)行規(guī)模攀升至7637.19億元，為全年發(fā)行之最。 《證券時(shí)報(bào)》

　　市場(chǎng)更關(guān)注定價(jià)問題

　　地方政府發(fā)行債券已成為地方政府惟一的融資模式。根據(jù)1月財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全國(guó)一般公共預(yù)算同口徑增長(zhǎng)僅為5.8%，增速創(chuàng)自1988年以來新低，也不及7.3%的預(yù)期增速和6.9%的全年經(jīng)濟(jì)增速。多位專家預(yù)計(jì)，2016年財(cái)政收入增速還將有所下降。在中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部教授李旭章看來，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策并加大力度，對(duì)企業(yè)實(shí)行減稅。同時(shí)，支出還在增加，地方財(cái)政相對(duì)比較困難。地方支出，擴(kuò)大投資，開展PPP項(xiàng)目都需要財(cái)政給予支持。在此背景下，擴(kuò)大地方債規(guī)模勢(shì)在必行。

　　公開信息顯示，2015年8月份全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)的地方債限額中含有15.4萬億元存量債務(wù)，這15.4萬億中含1.06萬億元是過去批準(zhǔn)發(fā)行的地方政府債券，其他的存量債務(wù)（即地方融資平臺(tái)的銀行貸款等）將通過發(fā)行地方政府債券的方式置換出來。國(guó)務(wù)院已準(zhǔn)備用3年左右的時(shí)間進(jìn)行置換。

　　“平均每年將置換5.57億元存量債務(wù)，相比2015年，今年置換債券的發(fā)行也有較大幅度的提高?！编嵈簶s分析說。

　　由于發(fā)行額度趨于明朗，市場(chǎng)對(duì)于地方債的關(guān)注點(diǎn)更多轉(zhuǎn)向定價(jià)問題。從2015年的情況看，通過公開招標(biāo)發(fā)行的地方債中標(biāo)利率基本貼近同期限國(guó)債，市場(chǎng)也習(xí)以為常了。造成這一問題的原因，中債資信分析稱，作為一種新的債券品種，地方債“發(fā)行時(shí)間較短，發(fā)行頻次過低，發(fā)行連續(xù)性較差，債券期限品種結(jié)構(gòu)較為單一?！?

　　地方債發(fā)行主管部門也已意識(shí)到了這些問題。財(cái)政部國(guó)庫司副司長(zhǎng)楊瑞金不久前在談及改革地方債管理制度時(shí)表示，將繼續(xù)推動(dòng)地方政府、相關(guān)金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則充分競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步提高地方債發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化水平。 《上海證券報(bào)》

　　置換增加新限制

　　2016年地方債置換增加了新的限制。

　　近日，財(cái)政部網(wǎng)站公布了《關(guān)于做好2016年地方政府債券發(fā)行工作的通知》?！锻ㄖ分赋?，對(duì)于置換債券，在滿足到期存量債務(wù)償還需求的前提下，各地每季度置換債券發(fā)行量原則上控制在當(dāng)年本地區(qū)置換債券發(fā)行規(guī)模上限的30%以內(nèi)。地方政府依法自行組織本地區(qū)地方債發(fā)行、利息支付和本金償還。地方債發(fā)行兌付有關(guān)工作由地方政府財(cái)政部門負(fù)責(zé)辦理。財(cái)政部要求，地方政府發(fā)行新增債券的規(guī)模不得超過財(cái)政部下達(dá)的當(dāng)年本地區(qū)新增債券限額；發(fā)行置換債券的規(guī)模不得超過財(cái)政部下達(dá)的當(dāng)年本地區(qū)置換債券發(fā)行規(guī)模上限，執(zhí)行過程中可以根據(jù)實(shí)際情況減少當(dāng)年置換債券發(fā)行規(guī)模。

　　但新增債券和置換債券有所不同。對(duì)于新增債券，地方財(cái)政部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)對(duì)應(yīng)項(xiàng)目資金需求、庫款情況等因素，合理確定發(fā)行進(jìn)度安排。而對(duì)于置換債券，財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉曾表示，地方政府存量債務(wù)中通過銀行貸款等非政府債券方式舉借部分，通過3年左右的過渡期，由省級(jí)財(cái)政部門在限額內(nèi)安排發(fā)行地方政府債券置換。

　　針對(duì)這一發(fā)行節(jié)奏，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授王雍君告訴記者，置換債券本身的目的是借新債還舊債，舊的債務(wù)種類、性質(zhì)、規(guī)模五花八門，而且到期期限也不同，所以要對(duì)發(fā)行節(jié)奏進(jìn)行控制?！叭绻患右钥刂?，地方政府一股腦發(fā)行諸多地方置換債，但又沒有到舊債的還債期限，就會(huì)造成資金的閑置?！?

　　財(cái)政部通知要求，地方財(cái)政部門應(yīng)當(dāng)按照政府信息公開和債券市場(chǎng)監(jiān)管的有關(guān)規(guī)定，切實(shí)做好披露工作。此外，在2015年財(cái)政部對(duì)地方債信息披露相關(guān)要求的基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)際情況更新有關(guān)信息，并增加披露兩項(xiàng)內(nèi)容。其一是披露本地區(qū)財(cái)政收支狀況時(shí)，地方政府應(yīng)按照地方政府本級(jí)、全轄口徑同時(shí)公布近3年一般公共預(yù)算收支、政府性基金預(yù)算收支、國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算收支。其二是披露本地區(qū)地方政府債務(wù)狀況時(shí)，公布經(jīng)清理甄別確定的截至2014年底、2015年底的地方政府債務(wù)余額情況，以及2015年、2016年地方政府債務(wù)限額情況。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》

　　地方債風(fēng)險(xiǎn)總體可控

　　隨著2016年地方政府債券發(fā)行序幕徐徐拉開，關(guān)于地方債能否順利發(fā)行、風(fēng)險(xiǎn)能否有效防控也有一些質(zhì)疑的聲音，特別是在當(dāng)前財(cái)政收支矛盾凸顯的背景下，這一聲音還有不小的市場(chǎng)。

　　客觀而言，這些擔(dān)憂也并非全無道理。第一，未來地方債發(fā)行規(guī)模將明顯擴(kuò)大。2014年末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額為15.4萬億元。對(duì)債務(wù)余額中通過銀行貸款等非政府債券方式舉借的存量債務(wù)，將通過3年左右的過渡期，由地方在限額內(nèi)安排發(fā)行地方政府債券置換。同時(shí)，今年我國(guó)計(jì)劃階段性提高赤字率，擴(kuò)大赤字規(guī)模，新發(fā)地方債有望擴(kuò)容。

　　第二，財(cái)政收支矛盾將加劇。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，財(cái)政收入增速放緩，已進(jìn)入到個(gè)位數(shù)時(shí)代，而積極的財(cái)政政策要求擴(kuò)大支出，收支矛盾擴(kuò)大。

　　第三，中央不對(duì)地方政府債務(wù)“兜底”。為增強(qiáng)地方政府舉債的自我約束，防范道德風(fēng)險(xiǎn)，新的制度要求地方政府對(duì)其債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任，中央政府實(shí)行不救助原則。

　　但判斷地方債風(fēng)險(xiǎn)是否可控，需綜合考察地方債務(wù)的總體水平和我國(guó)對(duì)防控地方債風(fēng)險(xiǎn)的制度安排。事實(shí)上，我國(guó)地方債總體水平低于國(guó)際警戒線，風(fēng)險(xiǎn)防控制度安排科學(xué)合理，地方債風(fēng)險(xiǎn)防控問題不大。

　　近年來，國(guó)家加大了對(duì)地方債務(wù)規(guī)范管理的力度。2014年末全國(guó)地方政府債務(wù)率約為86%，低于100%的風(fēng)險(xiǎn)警戒線水平。尤為重要的是，自2015年開始實(shí)施的新《預(yù)算法》，賦予地方政府依法適度舉債融資的權(quán)限，建立起規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制。

　　應(yīng)該說，國(guó)家一直對(duì)防控地方債風(fēng)險(xiǎn)保持高度重視，多方面的制度安排促進(jìn)了地方債風(fēng)險(xiǎn)的有效防控。

　　首先是科學(xué)合理設(shè)定地方債發(fā)行規(guī)模。債務(wù)危機(jī)往往源于規(guī)模失控，地方政府舉債不得隨意進(jìn)行，更不能泛濫。我國(guó)對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理，地方政府的債務(wù)余額不得突破已經(jīng)批準(zhǔn)的限額。

　　其次是完善預(yù)算管理機(jī)制。強(qiáng)化預(yù)算的“硬約束”，將地方債納入預(yù)算統(tǒng)一管理，接受同級(jí)人大監(jiān)督，建立地方政府債務(wù)限額及債務(wù)收支情況隨同預(yù)算公開的常態(tài)機(jī)制。落實(shí)償貸責(zé)任，督促地方政府統(tǒng)籌預(yù)算資金，償還政府存量債務(wù)。

　　再次是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。建立完善地方政府債務(wù)評(píng)估和預(yù)警機(jī)制、應(yīng)急處置機(jī)制以及責(zé)任追究制度，尤其是面臨較高風(fēng)險(xiǎn)的地區(qū)，應(yīng)制訂中長(zhǎng)期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解規(guī)劃。同時(shí)，國(guó)家在新增債券安排時(shí)，應(yīng)與各地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)程度掛鉤。