2015年債市回顧

　　如果給長信固收投資2015年選個關鍵詞，那就是“堅定持有”。2015年延續(xù)了2014年的資產(chǎn)盛宴，錢多得到處找高收益資產(chǎn)，金融端不斷加杠桿。

　　債券基準利率2015年走勢大致分為兩階段，上半年為寬幅震蕩期，10年期國債利率最高3.7%，最低3.3%；下半年利率持續(xù)下行，10年期國債利率最低突破2.8%。收益率曲線非常平坦，短端利率仍偏高，銀行間7天質(zhì)押回購利率略高于歷史1/4分位數(shù)，信用利差已接近歷史最低點。從指數(shù)走勢來看，中證公司債指數(shù)表現(xiàn)最佳，全年增長8.93%，因大量優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債上半年到期，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全年下跌24.29%，表現(xiàn)最差。

　　由于我們?nèi)陮袌龆挤浅酚^，實施了高杠桿高等級的投資策略，上半年增持高等級公司債和城投債，及時對轉(zhuǎn)債止盈；下半年參與了長久期利率債的投資，抓住了市場的主要投資機會。

　　2016年債市展望

　　如果給長信固收投資2016年選個關鍵詞，那就是“繼續(xù)看好”。通縮風險正向我們逼近，一是隨著糧食收儲達到峰值，未來糧食價格將向國際接軌，下行空間巨大；二是大宗商品價格熊市短期難以逆轉(zhuǎn)，PPI向CPI傳導并沒結(jié)束，如果處于高位的房地產(chǎn)價格一旦松動，通縮壓力非常大；三是新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展省去了大量中間環(huán)節(jié)，降低了勞動力成本和租金成本，資本市場融資反哺消費者的行為也降低了終端產(chǎn)品價格。

　　從資金面總量來看，寬松的貨幣政策環(huán)境仍是時間換空間的必然選擇，央行提出的“利率走廊”正有意降低短端利率波動率，IPO制度的改變也反映出監(jiān)管層對資金面的呵護。但是人民幣貶值壓力可能迫使央行階段性收緊貨幣，凡是需要政策來維系的狀態(tài)一般都較為滯后，就像人民幣升值的那幾年不停提高準備金率資金還是松，而如今盼著央行不斷降準來供血可能還是緊。從資金面結(jié)構(gòu)來看，存在兩個有利因素，一是利率市場化背景下，理財?shù)尼绕饚砹舜笠?guī)模的低風險資產(chǎn)配置需求，銀行從過去的負債管理向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)變，從偏好放貸向惜貸轉(zhuǎn)變，從過去粗放式投利率債向精細化債券資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)變；二是風險偏好的變化，隨著供給側(cè)改革的深化，特別是信用風險的大幅提高，機構(gòu)和個人的風險偏好都有望降低，轉(zhuǎn)而投資更加安全的標準化固定收益資產(chǎn)。

　　但是美國加息、人民幣貶值對流動性的沖擊、信用風險由點到面的爆發(fā)可能成為債市的三大挑戰(zhàn)。

　　我們預計2016年債市仍維持一個慢牛的行情。操作上，我們將信用風險管理作為2016年的工作重點，分散投資、降低周期性行業(yè)的配置。