“15山水SCP001”違約事件持續(xù)發(fā)酵，“12舜天債”可能被暫停上市，“11云維債”主體信用等級和債項信用等級遭下調……臨近年關，信用違約事件接二連三，令不少債權人的這個冬天格外難熬。

　　伴隨著市場擔憂情緒的升溫，近兩周信用債收益率多數回調，中低評級信用利差拉大，分化加劇。盡管龍煤集團大額剛兌和山水水泥股東有望“兜底”給信用債市場帶來稍許暖意，但投資者顯然樂觀不起來。

　　在多數分析人士看來，伴隨著經濟調結構、企業(yè)去杠桿的過程，信用違約事件將呈常態(tài)化，中低評級債券仍需高度警惕?！皞袌龅倪`約風險正在不斷發(fā)酵、積聚，剛性兌付的壁壘也正逐步被打破。對投資者而言，‘防踩雷’仍然是當前最重要的投資主題。”業(yè)內人士表示。

　　違約不斷 信用債“遇冷”

　　信用違約風險的沖擊波正不斷擴散。僅最近兩周以來，就有“15山水SCP001”、“12舜天債”、“11云維債”、“12云煤化MTN1”等爆出相關的負面信用事件。

　　11月12日，今年4月發(fā)行的“15山水SCP001”出現實質性違約，成為國內第一只違約的超短融，也是中國債券市場第8起、今年第7起信用債實質違約事件。

　　此前不到兩年時間內，包括“11超日債”、“12湘鄂債”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“12二重集MTN1”、“10中鋼債”和“10英利MTN1”在內的7只債券已出現實質性違約，而公募債券領域已發(fā)生15起信用事件。

　　更多的信用風險尚在醞釀中。11月18日晚，國信證券發(fā)布提示性公告稱，由于已經出現多筆融資款逾期以及多處財產被查封的情況，舜天船舶資金面臨較大困難，相關債券“12舜天債”面臨暫停上市的風險、違約風險、信用風險、流動性風險等。

　　繼云南煤化工集團有限公司（簡稱“云煤化”）及下屬子公司債務逾期13.05億元后，中誠信國際隨后下調云煤化主體信用等級及“12云煤化MTN1”和“15云煤化MTN001”債項信用等級，并于17日再度下調相關公司云維股份主體信用等級，并下調“11云維債”的債項信用等級。

　　一系列已經發(fā)生或正在發(fā)酵的信用風險事件，驚動了沉浸在債券牛市之中的投資者，大規(guī)模的信用債發(fā)行由此被集中取消。據彭博新聞數據，繼山水水泥11月5日公布違約預警后，截至11月20日已有至少43家公司取消已公開發(fā)行文件的債券發(fā)行，涉及融資規(guī)模近470億元。

　　二級市場上的信用債亦出現明顯調整。近兩周短融收益率上行幅度普遍在20BP以上，中票收益率上行幅度普遍在10-20BP之間，信用利差普遍小幅走擴，企業(yè)債收益率普遍上行5-10BP。

　　“由于信用事件頻發(fā)，低評級調整幅度明顯大于高等級，尤其是交易所市場由于債券等級整體偏低，加上近期股市反彈和IPO重啟或分流債市資金，收益率調整幅度比銀行間更為明顯，不少債券收益率上升100BP以上，部分爆發(fā)負面信用事件的個券收益率回調達到400-700bp。”中金公司表示。

　　剛兌漸破 “兜底”難再保全

　　一系列信用風險事件不斷撞擊著剛性兌付的壁壘。業(yè)內人士指出，今年以來，評級下調主體中央企占比也有所上升，主因國家層面力主轉型改革和打破剛兌，對于產能過剩行業(yè)的央企兜底意愿下降，而地方政府維穩(wěn)動力仍強，對地方國企隱性擔保仍在。

　　11月19日，龍煤集團公告稱獲得黑龍江省政府大力支持，省政府合計給予企業(yè)38億元現金支持，加上企業(yè)自籌資金23億元，可如約償還分別將于12月5日和15日到期的50億元“12龍煤控MTN1”和8億元“15龍煤控SCP001”本息。

　　“信用風險會否因剛兌而得到有效化解，不再取決于企業(yè)性質，而在于企業(yè)破產或清盤會否威脅當地金融穩(wěn)定以及引發(fā)大范圍失業(yè)?！逼桨沧C券點評稱，龍煤集團得到黑龍江省政府資金支持的最大原因在于龍煤集團規(guī)模較大、在當地產業(yè)盤結較深，涉及眾多就業(yè)人口，關乎當地穩(wěn)定與否，黑龍江政府不得不對之給予保護。

　　面對此起彼伏的債券違約風險，盡管政府、股東等仍通過各種方式表態(tài)支持債券兌付，但中金公司認為，近期決策層屢屢傳遞出“供給側調整”及“淘汰僵尸企業(yè)”“優(yōu)化資源配置”的政策信號，有可能意味著未來更多的僵尸國企違約會浮出水面，從而加劇市場擔憂情緒。

　　海通證券進一步指出，鋼鐵、煤炭、化工等高危行業(yè)的地方國企往往體量較大，吸納了較多就業(yè)，地方政府維穩(wěn)動力仍強，對地方國企隱性擔保仍在。因而，除實力和外部支持均較弱的民企外，也需警惕一些產能過剩、經營不善或集團支持力度較弱的中央企業(yè)違約風險。

　　寒潮未了 謹慎尾部分化

　　不論個債信用事件最終如何演化，在多數業(yè)內人士看來，在經濟調結構、企業(yè)去杠桿的過程中，信用違約事件仍將不斷爆發(fā)，鋼鐵、煤炭、機電、水泥、化工等產能過剩產業(yè)將成高危領域，低評級信用債也將成為投資“雷區(qū)”。

　　從過去發(fā)生的信用事件來看，公募信用事件主要集中于兩個領域：一是光伏、風電等新能源行業(yè)，二是鋼鐵、有色、機械設備等產能過剩行業(yè)。如龍煤集團和云維股份同為煤炭企業(yè)，山水水泥為水泥企業(yè)。

　　“這些企業(yè)信用風險事件依然遵循了企業(yè)去杠桿、經濟調結構、過剩產能經營壓力大的基本邏輯?！逼桨沧C券認為，鋼鐵、煤炭、機電、水泥、化工等傳統產能過剩產業(yè)信用違約頻發(fā)，一方面來自于經濟轉型過程中投資驅動模式不可持續(xù)，對應在微觀層面上為煤炭、鋼鐵等原材料市場需求萎縮、產品價格一再下跌；另一方面來自于傳統產業(yè)的企業(yè)經營積弊已久，對應在微觀層面即為企業(yè)經營狀況長期持續(xù)惡化。

　　“經濟仍在探底，產能過剩行業(yè)信用風險的釋放只是開始，將會有越來越多的違約企業(yè)浮出水面，違約將會變得如同評級下調一樣平常。”海通證券表示。

　　國泰君安證券認為，外部支持因素雖然可以作為延緩系統性風險暴露的邏輯，但卻無法簡單外推到每一個具體個券，立足于企業(yè)自身經營財務素質“防踩雷”仍然是當前最重要的投資主題，未來產能過剩的強周期行業(yè)、經營惡化的中低評級發(fā)行人信用風險仍很高。

　　中金公司則認為，未來違約風險的暴露將是伴隨過剩產能淘汰和產業(yè)結構調整的一個較長過程，隨著市場風險偏好的下降，真正低風險高資質的信用債仍然是市場稀缺品，中長期伴隨利率債收益率的下行還有下行空間。而對于低資質品種，過低的信用利差向上重估恐怕還沒有完成。

　　信用事件及違約主體評級調整歷史