今年6月以來，債市持續(xù)走強(qiáng)，對于未來的債市投資，創(chuàng)金合信基金固定收益部執(zhí)行總監(jiān)、創(chuàng)金合信聚財(cái)保本基金擬任基金經(jīng)理王一兵表示，基于對經(jīng)濟(jì)增速放緩，產(chǎn)能需要出清的判斷，相對看好利率長債、3A以上信用債及城投債。

　　中國證券報(bào)：目前對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有哪些判斷？

　　王一兵：目前經(jīng)濟(jì)形勢還處于筑底的過程。比如近期的房地產(chǎn)市場，9月百城房價(jià)環(huán)比上漲0.28%，漲幅較8月收窄0.67個(gè)百分點(diǎn)。百城房價(jià)掉頭，就意味著大概從去年10月份左右，房地產(chǎn)銷售向上的周期基本已經(jīng)完結(jié)。此外，最近一個(gè)月房地產(chǎn)的待售庫存是上升的，而地市一級和縣級城市的房地產(chǎn)市場一直是過剩的。

　　從上市公司的利潤情況看，也并不太好，整個(gè)周期性行業(yè)基本上都向下。從生產(chǎn)的角度理解，結(jié)構(gòu)調(diào)整是將資本、人員、土地等生產(chǎn)資源從一種用途調(diào)向另外一種用途的過程。這意味著原有的一些企業(yè)要關(guān)閉，部分人員要失業(yè)，部分股權(quán)債權(quán)要減記，因此這是一個(gè)痛苦的過程。與1997年相比，目前的產(chǎn)能過剩更加嚴(yán)重，而當(dāng)時(shí)關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)的高強(qiáng)度去產(chǎn)能花了整整三年?，F(xiàn)階段的去產(chǎn)能過程從2014年算起，還不到兩年，未來去產(chǎn)能仍有相當(dāng)一段時(shí)間。

　　未來一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的壓力會(huì)一直存在，如果加大去產(chǎn)能力度，經(jīng)濟(jì)下行的壓力會(huì)進(jìn)一步加大。但從GDP增速看，6%以下不太可能，6.5%左右還是有比較大的可能。

　　中國證券報(bào)：未來一年，在貨幣政策動(dòng)向上，有哪些判斷？

　　王一兵：與之前相比，未來的貨幣政策中，降準(zhǔn)會(huì)變得相對不太重要。央行已經(jīng)表明過，未來調(diào)控框要逐漸地從數(shù)量型為主轉(zhuǎn)向以價(jià)格型為主，準(zhǔn)備金率調(diào)整是數(shù)量型政策的標(biāo)志。隨著金融創(chuàng)新的不斷增加，貨幣數(shù)量控制的效率會(huì)越來越差，就是貨幣數(shù)量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)性會(huì)變?nèi)?。未來以價(jià)格型為主，就應(yīng)該保證市場在合意水平上出清，數(shù)量變得相對不重要。

　　而降息對債券研究和投資來說則是一件非常重要的事，不只是四季度，未來一年我認(rèn)為利率下行的趨勢概率較大，未來降息會(huì)有多次，但具體的時(shí)點(diǎn)沒辦法預(yù)測。目前降息主要是降低通縮帶來的副作用，對投資的促進(jìn)作用不大。

　　中國證券報(bào)：在對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上，財(cái)政政策會(huì)有哪些可能動(dòng)作？

　　王一兵：財(cái)政政策仍有相當(dāng)空間，尤其在中央這一層面，但到目前為止財(cái)政政策的效果仍然不明顯。這主要是財(cái)政政策仍以穩(wěn)增長，做“鐵工基”等項(xiàng)目之類為主，實(shí)際上是緩解產(chǎn)能過剩行業(yè)的痛苦。如果從促進(jìn)轉(zhuǎn)型來講，對個(gè)人的減稅可能會(huì)更好一些。減稅增加消費(fèi)，促使生產(chǎn)能力更快向消費(fèi)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。但根本上的改變還要靠改革，把無效企業(yè)關(guān)掉，否則社會(huì)會(huì)陷入低增長低效率的狀態(tài)。目前，中國經(jīng)濟(jì)確實(shí)在轉(zhuǎn)型，在發(fā)生良好的變化，但這個(gè)變化完成可能還需要時(shí)間，而且需要艱苦的努力。

　　中國證券報(bào)：如何判斷未來的債券市場？

　　王一兵：目前中國經(jīng)濟(jì)的基本面已經(jīng)發(fā)生巨大的變化，我覺得不宜用以前的收益率衡量現(xiàn)在。因?yàn)榇饲巴顿Y需求大于儲(chǔ)蓄需求，而現(xiàn)在是儲(chǔ)蓄大于投資，儲(chǔ)蓄過剩的時(shí)代和儲(chǔ)蓄不足的時(shí)代，收益率無法相互比較。

　　GDP方向決定收益率變動(dòng)的方向，未來好長時(shí)間經(jīng)濟(jì)都存在較大的下行壓力，因此總的來說收益率是向下的。最近糧價(jià)的下跌很值得關(guān)注，糧價(jià)是百價(jià)之基，未來CPI可能繼續(xù)下臺(tái)階，經(jīng)濟(jì)通縮的狀態(tài)將更加顯著。目前整個(gè)大宗商品都處于下行周期，糧食的上游能源、化工品價(jià)格下跌，降低糧食的生產(chǎn)成本，因此低糧價(jià)是可持續(xù)的。CPI下臺(tái)階，為利率繼續(xù)下行打開空間。

　　要去產(chǎn)能，這些產(chǎn)能所關(guān)聯(lián)的股權(quán)、債權(quán)就應(yīng)該減記，因此我對信用債的風(fēng)險(xiǎn)非常擔(dān)心，低于3A的債都不碰，對于我們來說，安全第一。而且利率本身在下行，長久期債券的資本利得也是很可觀的。而城投債方面比較看好，城投債的信用還是沒那么容易被打破。但如果改革決心很大的話，新發(fā)城投債也不能說絕對沒問題。

　　中國證券報(bào)：你們的債券投資體系是怎樣構(gòu)建的？

　　王一兵：我們的債券投資體系由兩部分組成，一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，研究實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)；二是研究政策動(dòng)向，包括貨幣政策、財(cái)政政策等。這兩部分是相輔相成的。政策盯實(shí)體經(jīng)濟(jì)，又會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的作用，還會(huì)根據(jù)實(shí)體情況不斷修正調(diào)整。