債券牛市根基不改 局部風險值得警惕
- 發(fā)布時間:2015-10-26 10:27:23 來源:中國經濟網 責任編輯:張明江
行情總是在不經意間悄然而至。不知不覺間,十一過后的債券市場已然昂首走“牛”。債券市場的標志性品種——十年期國債更是歷史性地突破了3%,距離2008年金融危機2.7%的低點,僅有一步之遙。
記者了解到,近期債市的走強,除了經濟數據仍不樂觀外,資產配置荒也是重要的原因之一。在國內貨幣環(huán)境寬松,經濟轉型期尚無可以大量吸納貨幣的新增長點而傳統(tǒng)領域又增長乏力的背景下,資金只能追逐市場上為數不多的投資品種,這成為醞釀債券行情的溫床。
需要指出的是,雖然對市場無風險利率繼續(xù)走低仍抱有信心,但也有市場人士表示信用債違約風險以及公司債杠桿風險也在增高,未來局部性風險釋放值得關注。
債券牛市爭議中前行
雖然近期“債市是否是5000點的股市”的爭議不斷升溫,債券市場仍然在依然故我的大步前行,即便在股票市場強勁反彈的時刻,傳統(tǒng)的股債蹺蹺板效應也未曾顯現(xiàn)。
記者了解到,目前基金經理對債市仍相對比較樂觀。由于貨幣寬松,而傳統(tǒng)經濟面臨轉型,銀行貸款無處可去,只能大量配置債券。與此同時,中國經濟連續(xù)十數個季度下滑,并且首次跌破7%,也支持無風險利率的繼續(xù)下降。資金面以及基本面的支撐,使得債券收益率曲線不斷下移。
“沒有人知道經濟的底在哪里,債券還是牛市?!蹦硞袠I(yè)從業(yè)20多年的基金經理告訴記者,如果經濟會持續(xù)往下,債市的牛市會延續(xù),如果經濟走出困境,債市的牛市會在某個時候結束。“不過目前經濟還沒有企穩(wěn)跡象,整體收益率下降還是蠻明確的,債市短期扭轉恐怕還有點難?!?/p>
滬上某私募人士也稱,雖然目前債市收益率已經下降不少,但市場收益率全面下行仍是大勢所趨。即便后續(xù)銀行間市場企業(yè)債加大發(fā)行,目前收益率較低的公司債會有所調整,但暫難改變債市整體走強的大格局。
然而,問題是,此前經濟基本面也支撐債市走牛,為何近期債市收益率曲線驟然下降呢?
記者了解到,除了9月份經濟數據較差,CPI仍維持低位,貨幣政策未來仍有放松空間外,導致收益率突然快速下行的主要因素還是受供需關系的推動。
“節(jié)后大家突然發(fā)現(xiàn)可配置資產少了,利率債未來半年的供給量并沒有想象那么多?!敝薪饒蟾娼趫蟾嬷赋觯鴱男枨蠼嵌?,各類投資者手上還有普遍較多的可投資資產,由于風險可控的高收益?zhèn)窒∪?,且收益率已經降至低位,資產配置荒的背景下,他們開始主動配置利率債品種,進而助推了利率債收益率的大幅下行。
數據顯示,從6月份到現(xiàn)在,十年期國債利率已經從4%下降到3%左右,而在節(jié)前這一收益率還在3.3%附近。與此同時,就連此前被認為風險收益不匹配、流動性不佳而少有機構問津的地方政府債也成為機構主動配置的品種。
“這一轉變就像特別饑餓的時候,啃啃樹皮也能頂餓?!蹦?a href="http://www.zhonghuixigou.com/stock/quote/sz399975/" target="_blank" title="證券公司 399975">證券公司固定收益分析人士指出,目前這一過程還沒有結束。
事實上,在此輪利率債行情來臨之前,以公司債為代表的信用債已經出現(xiàn)了收益率的集體下降,尤其是評級較高的高收益?zhèn)?,成為機構爭相追捧“香餑餑”。此前,國內幾大地產公司發(fā)行公司債利率低至3.5%附近,也因為堪比有國家信用背書的國開債等金融債券,而飽受市場爭議。
在市場人士看來,如此之低的發(fā)行利率只能與高信用評級資產太少,資金饑不擇食有關。與此同時,由于市場競爭加劇銀行理財等的資金成本居高不下,而可供投資的資產收益率大幅下降,很多機構不惜加大杠桿,以獲取更高的資產回報。
針對近期火爆的債市行情,民生證券研究所執(zhí)行院長管清友也認同資產配置荒的說法。他更進一步指出,資產配置荒更深層次的原因,很可能是因為經濟轉型偏慢。
“這么多貨幣沒有去向,大量貨幣目前還是圍繞著傳統(tǒng)部門轉,無論是房地產還是地方融資平臺,只要有投資者認可這個債有政府都低并且評級不低,肯定會被資金橫掃。如果實體層面真的有好的創(chuàng)新和賺錢的項目,會不會蜂擁而上呢?答案是肯定的。或許資產配置荒背后意味著經濟改革進程真的偏慢吧?!?/p>
分析人士指出,未來緩解資產配置荒只有中央通過發(fā)國債的方式擴張信用才能緩解?!叭魺o中央加杠桿,那么信用和貨幣擴張依然會比較乏力,金融機構缺資產的局面不會有很本質的改變。即使未來IPO重啟,股指對沖等量化交易恢復,也不會很明顯改變缺資產的格局?!?/p>
公司債風險隱憂
顯然,資產配置荒帶來的資金充裕以及經濟基本面因素已然成為近期主導債市的主要矛盾,而飽受業(yè)界爭議的公司債高杠桿、信用風險頻發(fā)則退居其次。然而,后者也并非沒有隱憂。
7月以來債市全場風起云涌火爆非常,受困于高收益資產的匱乏,投資者大量涌入高風險信用債尋找高收益。數據顯示,9月份公司發(fā)行的AA級或以下債券發(fā)行額飆升至1209億元人民幣,創(chuàng)下16個月新高。
在利率方面,今年來一年期的AAA級公司債平均收益率下降了150基點至3.8%左右,這是五年來最低水平。此前發(fā)行的萬科五年期公司債利率低至3.5%,比肩有國家信用背書的國開債。
分析人士稱,由于中國在去杠桿周期,潛在經濟增速下降導致實體經濟回報逐步下滑,而利率市場化的快速推動以及市場競爭趨于白熱化導致理財機構普遍要面臨相對較高且剛性的負債成本。在高信用評級債券供給相對稀缺的時期,造成信用債市場利率不斷走低,且為了博取高收益,不少機構也增加了債市投資杠桿。這在近期火爆的公司債中表現(xiàn)較為明顯。
此外,信用債違約事件也在最近接踵而至,也引發(fā)了市場關注。10月19日,央企中鋼股份將延期支付規(guī)模20億元人民幣的“10中鋼債”本期利息,這是中國鋼鐵企業(yè)的首例債券違約。10月13日,保定天威英利的“10英利MTN1”未按期足額兌付本息。10月12日,南京雨潤發(fā)布“12雨潤MTN1”到期本息兌付存在不確定性的特別風險提示公告。
在市場人士看來,債市的剛性兌付已經打破,盡管構成系統(tǒng)性信用風險的可能性比較小,但是未來個案違約將會增多。后續(xù)信用債的投資套利需正視信用風險,謹慎為之。
安信證券首席經濟學家高善文最新指出,實體經濟基本面好轉需要時間,CPI繼續(xù)下行壓力仍然較大,基本面因素仍支持債市走牛。但大量理財資金轉入債市,并通過期限錯配加杠桿的方法來提高收益率,其內在風險值得重視。此外,在經濟系統(tǒng)好轉之前,債市違約的壓力還會上升。
他預計,一旦債市泡沫破裂,會導致銀行資本損失和惜貸,從而沖擊信貸市場和實體經濟?!皩洕奈:Τ潭冗h大于股市。”
不過,也有觀點相對中性的一線私募人士告訴記者,雖然討論債市風險還為時過早,但是賺錢最好的時光可能已經過去?!拔覀円呀涢_始逐漸降低杠桿了,因為短期與長期債券利差已經到了極低的水平,質押套利空間已經極為有限。”
針對目前業(yè)界普遍加大杠桿增厚收益所帶來的市場風險,他表示,從貨幣框架上,只要人民幣匯率不發(fā)生太大變化,國內貨幣仍有降息降準空間,債市行情仍然可以繼續(xù)。畢竟,在地方政府債務置換沒有完成之前,也不支持利率水平走高。
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