債市策略匯

　　利率產(chǎn)品

　　南京銀行：

　　套息空間收窄

　　7月份股市下跌帶動利率債收益率走低，中期金融債調(diào)整尤為明顯，套息空間大幅收窄。展望后市，弱經(jīng)濟(jì)+寬資金的核心因素未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，利率難以走出上有頂下有底的箱體格局。今年以來，10年國債波動區(qū)間為3.35%-3.70%，均值為3.50%；10年國開波動區(qū)間為3.66%-4.24%，均值為3.95%。目前長端利率基本處于均值附近，上行敏感性較大。建議交易盤以1/4分位數(shù)和3/4分位數(shù)為界，謹(jǐn)慎參與波段操作。

　　申萬宏源證券：

　　供給擔(dān)憂牽制短期表現(xiàn)

　　近期管理層會議已明確定調(diào)下半年政策：經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，財(cái)政政策和貨幣政策都將保持寬松，定向政策發(fā)力，意味著下半年財(cái)政政策力度將強(qiáng)于上半年，同時(shí)下半年貨幣政策以定向?yàn)橹?。同時(shí)，防風(fēng)險(xiǎn)被放在重要位置，會引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整的緊縮政策出臺的可能性不大，對配資的清理整頓、IPO重啟等都會采取比較謹(jǐn)慎的態(tài)度。下半年政策基調(diào)仍有利于債市。短期內(nèi)在沒有超預(yù)期寬松政策出臺的情況下，對供給的擔(dān)憂可能會牽制債市表現(xiàn)。但拉長周期看，寬松的政策仍有利于債市，對債券市場不悲觀。

　　信用產(chǎn)品

　　渤海證券：

　　資金推動行情或告一段落

　　延續(xù)之前對于債券市場寬幅震蕩的判斷，短期債券市場面臨的不利因素壓倒有利因素，收益率將會面臨一定的上行壓力，但由于我們對短期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然看淡，因此維持相對樂觀的觀點(diǎn)，配置上仍然可以維持中長久期，但需要根據(jù)通脹水平和投資的復(fù)蘇力度決定是否逐步縮小久期。繼續(xù)維持較高的信用配置級別，尤其是對于長久期債而言，短久期債則可以在甄別個(gè)債信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上適當(dāng)放寬配置的信用級別。對于交易型投資者而言，由于前期資金推動的收益率下行可能暫時(shí)告一段落，在信用債市場行情不明朗、難以出現(xiàn)趨勢性行情的情況下，仍然以謹(jǐn)慎為主。

　　光大證券：

　　資金寬松支撐信用債需求

　　理性的投資者會認(rèn)為微觀上企業(yè)的基本面并不支撐當(dāng)前的信用利差的持續(xù)收窄，但是根據(jù)過往經(jīng)驗(yàn)，在資金面寬松的預(yù)期下，企業(yè)的外部投融資環(huán)境也會改善，即使企業(yè)內(nèi)部造血不足，企業(yè)出現(xiàn)流動性危機(jī)的概率也較小。所以，現(xiàn)階段唯一的風(fēng)險(xiǎn)是資金面收緊的風(fēng)險(xiǎn)。從最近發(fā)布的7月份PMI數(shù)據(jù)來看，我國未來經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍在，央行仍需維持寬松的貨幣政策，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供充足的流動性。因此，資金面在中短期內(nèi)仍會維持寬松。維持前期中高等級加杠桿的策略判斷，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的資金可以適度拉長久期，同時(shí)注意規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)事件。

　　可轉(zhuǎn)債

　　中金公司：

　　短期難有明確趨勢

　　展望未來，一級市場方面，上周股市調(diào)整使得新券發(fā)行節(jié)奏再蒙陰影。二級市場方面，存量個(gè)券換手率仍異常高，股票博弈市的特征導(dǎo)致轉(zhuǎn)債品種的“T+0”、無漲跌幅特性仍備受投機(jī)資金的追捧。但如此前一再重申，投機(jī)資金情緒驅(qū)動的特征明顯，轉(zhuǎn)債估值作為情緒指標(biāo)與價(jià)格走勢同向，由此產(chǎn)生助漲助跌效應(yīng)。從轉(zhuǎn)債估值上看，由于稀缺性和上述投機(jī)力量的支撐，仍維持著牛市預(yù)期，這對中期配置價(jià)值存在制約。結(jié)合股市判斷，轉(zhuǎn)債市場短期仍難有明確趨勢，繼續(xù)乏味的可能性不小。

　　中信證券：

　　逢低吸籌 轉(zhuǎn)向長期配置

　　短期來看，隨著市場下跌，轉(zhuǎn)債的避險(xiǎn)特性開始逐步顯現(xiàn)，個(gè)券上必要的估值壓縮也基本完成，但在短期市場盤整的背景下轉(zhuǎn)債機(jī)會相對有限，維持逢低吸籌轉(zhuǎn)向長期配置的觀點(diǎn)。隨著轉(zhuǎn)債債性的體現(xiàn)，其避險(xiǎn)特性也隨之發(fā)揮重要作用，因此轉(zhuǎn)債繼續(xù)下跌的空間相對有限。同時(shí)，目前估值水平也難言過高，若市場反彈估值也可能在情緒的推動下繼續(xù)擴(kuò)張，并有望帶來一波交易性機(jī)會。因此策略上來看，目前轉(zhuǎn)債退可守進(jìn)可攻，雖然市場走勢尚未明朗波動較大，轉(zhuǎn)債也難以走出獨(dú)立行情，但并不能忽略長期配置的價(jià)值。建議投資者在控制倉位的前提下逢低吸納個(gè)券。