上周，央行于農(nóng)歷立春之際宣布降準(zhǔn)，即在下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)的同時，對小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低存款準(zhǔn)備金率4個百分點(diǎn)?！叭娼禍?zhǔn)＋定向降準(zhǔn)”向市場釋放流動性，力度超出市場預(yù)期，這也表明穩(wěn)增長依然是2015年首要的政策目標(biāo)。

　　降息降準(zhǔn)作為央行明確的貨幣政策走向信號，有助于銀行改變風(fēng)險偏好，主動增加信貸投放；有助于地方政府和企業(yè)部門降低成本和風(fēng)險，增加杠桿；有助于打破房地產(chǎn)市場的膠著狀態(tài)，促進(jìn)市場進(jìn)一步回暖，從而發(fā)揮其穩(wěn)增長的關(guān)鍵作用。

　　我們預(yù)計，降準(zhǔn)之后將伴隨社會融資規(guī)模和信貸的恢復(fù)增長。在流動性寬松政策支持下，2015年我國能夠緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的趨勢。

　　就債券市場而言，短期內(nèi)受春節(jié)臨近資金面偏緊、新股大量上市和外匯占款負(fù)增長等眾多不利因素的影響，資金面繼續(xù)偏緊的概率較大，除非央行繼續(xù)釋放更多寬松信號，否則，節(jié)前債券收益率仍有較大上行壓力。

　　中長期信用債走勢依然取決于市場供需格局。資金面的松緊對債市會形成短期的擾動，但影響信用債趨勢性走勢的決定因素仍然為供需格局。從需求來看，今年銀行理財仍將保持中高速增長，理財資金對于信用債的剛性配置仍然可期；從供給的角度看，城投債的審核在不斷收緊，而產(chǎn)業(yè)債的供給由于投資增速的下降短期內(nèi)也很難增長，供給有望保持穩(wěn)中偏緊，整體供需矛盾較小。

　　與此同時，短端信用債的表現(xiàn)更值得期待。原因有三：一是從信用利差空間來看，目前1年期評級為AAA和AA的短融與國債的利差仍處于歷史1/2分位數(shù)上方，而3年期和5年期評級為AAA和AA中票的信用利差已經(jīng)回落到歷史1/4位附近，短端相較長端的下行空間較大；二是從期限利差來看，各評級3年中票與1年短融以及5年中票與1年短融的期限利差已經(jīng)處于歷史最低位附近，甚至出現(xiàn)了長短端收益率倒掛的情況，未來收益率曲線更可能是通過短端收益率的下行來修復(fù)；三是從絕對收益率來看，1年期評級為AAA和AA短融的收益率分別在4.50%和5.3%附近，收益水平并不低，具有較高的配置價值。

　　評級方面，我們更看好AA+和AA評級的品種。存款偏離度的考核使得季末對金融機(jī)構(gòu)表外理財?shù)狡趬毫τ兴鶞p少，可能使得理財對于高流動性資產(chǎn)的偏好進(jìn)一步降低，此外，考慮到目前理財產(chǎn)品的收益率水平居高不下，預(yù)計理財對中等評級信用債投資比例將增加，因此從配置的角度講，AA+和AA評級的品種更被市場認(rèn)可。

　　我們繼續(xù)看好一季度信用債市場，尤其看好中短久期和中等評級的信用債品種，或許節(jié)前市場的回調(diào)正是買入良機(jī)。