周二，央行增量開展公開市場逆回購操作，中標利率續(xù)跌20BP至2.50%。市場人士表示，在市場資金面平穩(wěn)度過半年末時點已成定局的背景下，央行此舉進一步彰顯出維護流動性寬松、引導資金利率繼續(xù)下行的政策意圖，未來貨幣市場利率有望重新回至前期低點水平。

　　逆回購量增價跌扶助資金面

　　央行周二（6月30日）以利率招標方式開展了7天期逆回購操作，交易量由上周四的350億元增至500億元，中標利率由上周四的2.70%再降20BP至2.50%。

　　本次央行逆回購操作，在一定程度上超出市場預期。實際上，由于上周央行重啟逆回購操作、推出“降息+定向降準”，以及傳聞對到期MLF加量且擴期續(xù)作，加上半年末考核擾動接近尾聲，近日銀行間市場流動性已重回寬松態(tài)勢。29日，回購市場資金供給充裕，跨半年末時點的資金利率大幅下跌，顯示資金面平穩(wěn)度過年中時點已成定局。由于資金面已經(jīng)顯著改善，本周二央行逆回購可有可無，市場此前預計央行頂多是象征性少量操作，因此本次逆回購規(guī)模不減反增，有些出人意料。

　　從價上看，本次逆回購操作是在上周六降息25BP之后，且上周五以來貨幣市場利率有所回落，因而此次操作利率下調(diào)有順理成章的意味。但值得注意的是，本期操作利率較29日的同期限銀行間質(zhì)押式回購利率仍低了約34BP，市場人士認為，其傳遞出明確的引導貨幣市場利率進一步下行的政策信號。

　　從銀行間貨幣市場反應看，央行周二逆回購操作后，市場資金面更加寬松，機構融出積極，各期限利率全線下跌。數(shù)據(jù)顯示，30日銀行間質(zhì)押式回購市場上，隔夜回購加權平均利率降19BP至1.15%，指標7天回購加權平均利率續(xù)跌21BP至2.64%；中等期限的14天、21天品種分別下跌25BP、80BP至3.12%、3.44%；長期限品種中，1個月品種降32BP至3.53%，2個月和3個月品種總體持穩(wěn)于3.93%、3.32%附近。至此，各期限回購利率全線跌至4%下方，反映短期流動性充裕的同時，機構對中長期資金面形勢亦持樂觀預期。

　　資金利率將重歸低位運行

　　昨天是6月最后一個交易日，伴隨流動性回暖、資金價格下行，銀行間貨幣市場安然度過年中時點?；仡?月份的貨幣市場表現(xiàn)，在中國核電、國泰君安先后引發(fā)巨量IPO凍結(jié)資金、半年末時點季節(jié)性擾動以及6月中上旬貨幣寬松節(jié)奏不及預期等負面因素的壓制下，銀行間貨幣市場流動性一度出現(xiàn)邊際收緊，進而導致資金利率中樞有所上移。數(shù)據(jù)顯示，6月份指標7天回購加權利率的月度均值為2.45%，較5月份創(chuàng)下的2.12%的2010年12月以來最低值反彈了34BP。

　　分析人士表示，在貨幣政策偏松方向未變、央行引導市場利率下行意圖明確的背景下，貨幣市場利率經(jīng)過6月份的季節(jié)性反彈之后，有望重新回落到前期低位水平。在央行上周六宣布降息并定向降準之后，平安證券就表示，既然央行以“雙降”方式 給出明確寬松信號，下半年流動性寬松依然是央行調(diào)控基調(diào)，隨著6月份季節(jié)性因素消退，疊加本次雙降效果，7月份將重現(xiàn)資金價格低位運行，銀行間市場流動性依然充裕。

　　針對周二央行逆回購量增價跌，海通證券指出，貨幣市場利率低位是降低社會融資成本的必要條件，也是去杠桿和防范系統(tǒng)性風險所需，鑒于6月以來經(jīng)濟仍弱，與當前GDP及通脹匹配的貨幣市場利率應在2%左右。該機構同時表示，美國三季度大概率加息，屆時為了對沖資本外流，降準仍然可期，綜合考慮持續(xù)降準、IPO沖擊有限等因素，預計下年半貨幣利率有望在2%-2.5%波動。

　　民生證券進一步指出，長端利率高位不利于實體經(jīng)濟去杠桿，央行仍有充足的動力釋放長期流動性，未來降準、降息仍會繼續(xù)出現(xiàn)，同時可能會配合其他結(jié)構化貨幣政策，包括PSL、將地方債納入抵押品框架釋放長期流動性等。該機構預計，在貨幣政策繼續(xù)寬松、穩(wěn)增長只是托底的背景下，無風險收益率有望繼續(xù)下行，股債雙牛格局依然可期。