債市有小轉(zhuǎn)機(jī)，難得片刻溫柔。6月份“風(fēng)”力有衰減的跡象，股市“瘋?！币查_(kāi)始停下休息，股票市場(chǎng)的回報(bào)大幅轉(zhuǎn)負(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)回落跡象，再加上央行6月27日降準(zhǔn)降息，扭轉(zhuǎn)了前期定向正回購(gòu)和MLF未續(xù)期給市場(chǎng)帶來(lái)的央行貨幣政策邊際轉(zhuǎn)向的預(yù)期，資金重新寬松、風(fēng)口轉(zhuǎn)向加上貨幣政策重回寬松，短期來(lái)看，債券市場(chǎng)可能有小轉(zhuǎn)機(jī)，出現(xiàn)10-20bp左右的波段交易機(jī)會(huì)。

　　基本面與政策分析前瞻：

　　1、宏觀判斷：經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)，政策寬松未改。2季度經(jīng)濟(jì)破位下行，穩(wěn)增長(zhǎng)形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，貨幣放松未改，實(shí)際利率和匯率仍有進(jìn)一步下行空間。

　　2、通脹形勢(shì)：通縮壓力，揮之不去。預(yù)計(jì)6月CPI在1.3%。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格止跌回升，豬價(jià)繼續(xù)反彈，CPI低位企穩(wěn)，3-4季度將逐季溫和反彈。

　　3、貨幣政策：初心未改，加速寬松。降準(zhǔn)降息使市場(chǎng)重回政策寬松一致預(yù)期，取消貸存比利于加速信貸擴(kuò)張，刺激銀行、地產(chǎn)、政府和企業(yè)再杠桿。

　　機(jī)構(gòu)行為：大行配臵需求不弱，廣義基金套息交易更強(qiáng)。城商行需求放緩，農(nóng)商行加大買入，保險(xiǎn)首現(xiàn)年內(nèi)大幅增持債券，境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣資產(chǎn)恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　債券月度策略：1、市場(chǎng)比較：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅調(diào)整。股市大跌，可轉(zhuǎn)債跌幅大于正股，國(guó)債曲線大幅陡峭化，金融債期限利差縮窄，信用債調(diào)整明顯，信用利差走擴(kuò)。

　　2、利率策略：可有小波段，難有大行情.(1)重回央行一致寬松預(yù)期，實(shí)際利率和匯率均有下行空間，銀行資金成本回落，提高債券相對(duì)配臵價(jià)值。

　　(2)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際下降，短期避險(xiǎn)利好債市，銀行、理財(cái)和居民資金流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)得到抑制，資產(chǎn)配臵將重新加大理財(cái)、固收等安全資產(chǎn)需求。

　　3、信用策略：調(diào)整暫告段落，杠桿價(jià)值回歸。資金面重回寬松，套息需求回歸化解供給壓力，信用債杠桿配臵價(jià)值重新顯現(xiàn)。信用利差水平仍然偏低，整體相對(duì)空間有限；期限利差難以壓縮，加久期策略意義有限；個(gè)體信用事件頻發(fā)，全面配臵利差較高的最低評(píng)級(jí)難度仍大，不具有操作意義。

　　4、轉(zhuǎn)債策略：在有限的標(biāo)的中尋找超跌品種。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)縮減，新增供給陸續(xù)釋放將會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)形成支撐。目前轉(zhuǎn)債股性估值較為合理，后續(xù)“殺估值”壓力不大。超低的中簽率對(duì)沖了超高的中簽回報(bào)率，轉(zhuǎn)債申購(gòu)的期間投資收益率有限。建議投資者在有限的標(biāo)的中尋找超跌品種。