民生證券分析師李奇霖表示，降準(zhǔn)、降息還會繼續(xù)出現(xiàn)，降準(zhǔn)可以看一至兩次，降息可以看一次，但可能會配合其他結(jié)構(gòu)化貨幣政策，包括PSL、將地方債納入抵押品框架釋放長期流動性(類似歐洲LTRO)、比SLF、MLF期限更長的LLF。

　　6月28日，央行同時發(fā)出降準(zhǔn)和降息消息宣布，從6月28日起有針對性地對金融機(jī)構(gòu)實施定向降準(zhǔn)，以進(jìn)一步支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　具體內(nèi)容包括，一是對“三農(nóng)”貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。二是對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、外資銀行降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。三是對降低財務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個百分點(diǎn)，進(jìn)一步鼓勵其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率的作用。

　　此外，與降準(zhǔn)同步進(jìn)行的還有降息。央行宣布，自6月28日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至4.85%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2%；其他各檔次貸款及存款基準(zhǔn)利率、個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

　　對此，民生證券固定收益分析師李奇霖表示，貨幣寬松從未走遠(yuǎn)，寬財政不一定緊貨幣，逆回購不一定意味著降準(zhǔn)推遲，貨幣政策并未轉(zhuǎn)向。陡峭收益率曲線與經(jīng)濟(jì)下行背景不匹配，財政積極而貨幣不積極，進(jìn)一步推升長端會對私人部門產(chǎn)生巨大的擠出效應(yīng)，此外，長端利率高位不利于實體經(jīng)濟(jì)去杠桿。因此，央行有充足的動力釋放長期流動性，壓低長端，做平收益率曲線。

　　對于此次降息降準(zhǔn)的目的，他認(rèn)為，首先股市暴跌，央行穩(wěn)定市場信心。周五續(xù)發(fā)了MLF，周六又降準(zhǔn)降息同時出現(xiàn)，這種連續(xù)出現(xiàn)的組合只在08年金融危機(jī)時出現(xiàn)過，貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向，關(guān)鍵還是穩(wěn)定市場信心，防止股市資金去杠桿出現(xiàn)無序踩踏。

　　“穩(wěn)增長和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有需求。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長引擎全線熄火，房地產(chǎn)銷售受制于人口壓力，房地產(chǎn)開工受制于存量庫存，出口內(nèi)部是人民幣匯率過強(qiáng)的壓力，外部是發(fā)達(dá)國家復(fù)蘇疲弱，跟隨房地產(chǎn)和出口打造產(chǎn)業(yè)鏈(鋼鐵、有色、建材、紡織、煤炭等)有去庫存、去杠桿和去產(chǎn)能壓力。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的關(guān)鍵是基建企穩(wěn)，但財政乏力，土地財政熄火，基建加碼只能靠貨幣寬松，但靠MLF這種小打小鬧肯是不行的，降準(zhǔn)釋放長期流動性，做到期限匹配”。

　　其次來自于地方債務(wù)置換的壓力，他指出，地方政府債務(wù)置換拉長銀行資產(chǎn)久期，降低銀行資產(chǎn)端收益率，弱化了銀行對長久期利率金融債的配置需求，公開發(fā)行部分?jǐn)D占銀行頭寸，影響資金面預(yù)期，導(dǎo)致收益率曲線陡峭化。但長端高位一方面影響地方政府發(fā)行人的財務(wù)成本，另一方面會對其他融資主體產(chǎn)生擠出效應(yīng)。對接長久期地方債配置需求，銀行也需要長期流動性。

　　除此之外，去產(chǎn)能、去杠桿途中緩釋金融風(fēng)險。信用風(fēng)險會提升金融機(jī)構(gòu)對流動性的需求，以維系資產(chǎn)負(fù)債錯配的期限結(jié)構(gòu)，如果貨幣市場供求關(guān)系不能夠?qū)崿F(xiàn)平衡，那么非貨幣市場也就無法平衡。李奇霖稱，從這個角度看，降準(zhǔn)可以維系金融市場的穩(wěn)定，防止經(jīng)濟(jì)因“債務(wù)—通貨緊縮”相互作用、相互增強(qiáng)陷入嚴(yán)重的蕭條，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型爭取時間。

　　“降準(zhǔn)、降息還會繼續(xù)出現(xiàn)，降準(zhǔn)可以看一至兩次，降息可以看一次，但可能會配合其他結(jié)構(gòu)化貨幣政策，包括PSL、將地方債納入抵押品框架釋放長期流動性(類似歐洲LTRO)、比SLF、MLF期限更長的LLF?！?/p>

　　針對股市后市走勢，他表示，去杠桿過程中股市短期可能有逢高獲利了結(jié)的壓力，但如果中長期看股債雙牛的邏輯沒發(fā)生變化。隨著人口結(jié)構(gòu)和庫存給房地產(chǎn)帶來的下行壓力，反腐和財稅改革抑制地方政府大拆大建，改革提升風(fēng)險偏好，過去沉淀于房地產(chǎn)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的居民財富大規(guī)模向資本市場，這是過去股債雙牛的基本邏輯。

　　“因此，股債雙牛能不能繼續(xù)要分兩種情況：第一種是如果降準(zhǔn)后”走老路“，實體經(jīng)濟(jì)會分流金融市場資金，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后貨幣寬松也會掣肘，那么債券漲一波后就完了，股市短期受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和風(fēng)險偏好增強(qiáng)，會出現(xiàn)”快?！靶星?。但隨著實體分流流動性和貨幣收緊擠壓，一旦國債收益率上行到4.5%，股市”快牛“一把后估計也完了。”

　　李奇霖稱，第二種是如果降準(zhǔn)后不走老路，穩(wěn)增長只是托底，減緩經(jīng)濟(jì)下行斜率，為轉(zhuǎn)型贏取時間，那么債牛還能延續(xù)，無風(fēng)險收益率繼續(xù)下行，金融造富的股權(quán)慢牛時代還是可以繼續(xù)期待。