隨著存款利率一降再降，股票的節(jié)節(jié)升高，房地產(chǎn)價格進入平穩(wěn)期，金融資產(chǎn)或?qū)⑷〈婵詈偷禺a(chǎn)成為新時代的財富主要配置對象。在此背景下，在利率市場化過程中扮演重要角色的理財產(chǎn)品也出現(xiàn)了更多變數(shù)。市場人士分析認(rèn)為，目前理財產(chǎn)品事實上助推著股債雙牛走勢，隨著未來利率市場化放開、大額存單推出，理財收益或?qū)⒍虝菏找鏇_高堅挺，但保本類低收益理財產(chǎn)品將受到較大的沖擊，與理財資金掛鉤的資產(chǎn)端也將帶來變化。

　　理財攬儲壓力上升

　　作為表外利率市場化的產(chǎn)品，銀行理財前幾年一直火爆，并大規(guī)模分流銀行存款。今年，在貨幣寬松政策持續(xù)出臺的情況下，理財也遇到了眾多難題，需要與股債一決高下，吸引居民資產(chǎn)配置。從2014年4季度起，在股指暴漲的環(huán)境下，銀行理財?shù)囊?guī)模擴張受到?jīng)_擊，為了攬儲，銀行理財在多次降息的背景下，依然維持著5%的年化較高利率。

　　“我們觀察到，2014年上半年股票性基金的資產(chǎn)凈值維持在1萬億左右，發(fā)行份額從1.2萬億下滑至1.05萬億。但是2014年4季度至今，隨著股指屢創(chuàng)新高，股票性基金的資產(chǎn)凈值上升至1.6萬億，發(fā)行份額又回到1.24萬億，基金個數(shù)也從680上漲至784。”海通證券分析師姜超在報告中指出。

　　另一方面，股市交易結(jié)算資金規(guī)模也節(jié)節(jié)攀升，從2014年9月的8000億元增長至2015年5月的2.37萬億元。股市火爆吸引居民不斷將資金投入股市，對理財造成沖擊。

　　“表外利率市場化和股市分流資金是來自負(fù)債端的壓力，使得銀行理財必須維持高收益。另外一方面，能夠維持高收益的根本仍在于資產(chǎn)端有足夠的高收益資產(chǎn)以支撐收益率?！焙ＭㄗC券分析指出。

　　去年，銀行理財產(chǎn)品靠的是債市高收益率。根據(jù)海通證券統(tǒng)計，2014年末銀行理財?shù)馁Y產(chǎn)配置中，43.75%的資產(chǎn)配置債券及貨幣市場，而2014年該比例僅為 38.64%，意味著2014年理財通過橫掃高收益?zhèn)姆绞椒窒砹藗Ｊ?。然而進入2015年，債券收益率開始低于5%的理財收益率，理財配臵傾向股市，未來理財對債市的推動仍要看理財收益率是否進一步下降。

　　“類固收”產(chǎn)品成重點

　　在當(dāng)前A股市場收益率節(jié)節(jié)升高背景下，金融市場的繁榮使得對接二級市場的非標(biāo)債權(quán)產(chǎn)品日益繁榮，“類固收”產(chǎn)品成為銀行理財重點配置對象?！邦惞淌铡碑a(chǎn)品泛指相對低風(fēng)險、收益穩(wěn)定的投資資產(chǎn)，包括傘形信托優(yōu)先級、資管計劃/基金專戶的優(yōu)先級、兩融收益權(quán)、打新基金、分級A等，主要對接股票二級市場。

　　“當(dāng)前類固收產(chǎn)品的年化收益率可達7%-8%，預(yù)計資金參與規(guī)模在1.5萬億元左右，銀行理財配置‘類固收’主要通過傘形、配資、專戶打新等渠道。”海通證券分析認(rèn)為，2014年末，理財配置非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模約3.3萬億，其中35%為受/收益權(quán)，信托貸款、委托貸款、交易所債權(quán)等資產(chǎn)均有涉及。其認(rèn)為，始于2014年4季度的這場股票牛市與理財資金密切相關(guān)，龐大的理財資金也成為一股重要的資金力量，如同一只隱形之手撥動股市和債市的走向。

　　“我們看到融資融券余額不斷創(chuàng)新高，截至2015年5月，兩融余額已達2萬億，而滬深兩市日均成交額破萬億也呈常態(tài)。這意味著本輪牛市具有加杠桿和資金推動的特點，資金來源包括居民財富轉(zhuǎn)移和央行貨幣寬松，而打通居民財富配置、銀行低成本資金與股市的一個重要通道就是銀行理財?！?/p>

　　與2013年相比，銀行理財中非標(biāo)債權(quán)占比有所下降?！斑@主要是2014年實體經(jīng)濟持續(xù)低迷，地產(chǎn)和基建的回報率和融資需求不斷萎縮，而監(jiān)管層對非標(biāo)嚴(yán)加控制，加之地方融資平臺債務(wù)規(guī)范，非標(biāo)供給也出現(xiàn)下降。供需雙降下，理財對接實體經(jīng)濟的非標(biāo)配置比例自然下降?！焙ＭㄗC券分析師姜超表示。

　　大額存單或抬升收益

　　從目前來看，銀行理財產(chǎn)品收益率并未出現(xiàn)下降，來自各種渠道的分流壓力是其中的關(guān)鍵所在。近日，國務(wù)院發(fā)布通知批轉(zhuǎn)發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟體制改革重點工作意見》(以下簡稱《意見》)，其中提出，推動利率市場化改革，適時推出面向機構(gòu)及個人發(fā)行的大額存單，擴大金融機構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場化定價范圍，有序放松存款利率管制。央行發(fā)布的2015年第一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》也提到，進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，“探索發(fā)行面向企業(yè)及個人的大額存單”。有市場消息稱，本月央行將會針對部分銀行開放政策試點，對個人及企業(yè)發(fā)行大額存單，個人門檻為30萬元，企業(yè)門檻為1000萬元。

　　與一般意義上的定期存款相比，大額存單具有面額大、期限短、可轉(zhuǎn)讓以及收益率高等優(yōu)勢。定期存款需持有到期，若提前支取會降低利息收益。大額存單雖也不能提前支取，但能夠在二級市場轉(zhuǎn)讓，具有較高的流動性。有消息透露，大額存單利率在目前的試點方案中擬采用“Shibor加點”的方式確定。相比之下，即便存款利率上浮，Shibor仍然相對較高。

　　實際上，目前我國理財產(chǎn)品、協(xié)議存款、同業(yè)存款等金融產(chǎn)品的利率水平都已完全實現(xiàn)市場化，但絕大部分的理財產(chǎn)品、協(xié)議存款和同業(yè)存款不能流通，有市場人士分析指出，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單也會分流銀行理財和存款產(chǎn)品。

　　“如果大額存單的收益率有較高吸引力，那么預(yù)計部分理財產(chǎn)品和信托產(chǎn)品的需求也會受到影響?！庇腥谭治鰩熣J(rèn)為，未來保本型理財產(chǎn)品的余額或?qū)p少，因為部分此類產(chǎn)品將被大額存單所取代。中國銀行國際金融研究所副所長宗良也對媒體分析指出，大額可轉(zhuǎn)讓存單推出后，因其流動性和安全性特征，或?qū)碡斮Y金構(gòu)成一定分流作用。

　　另一方面，大額存單的分流作用下，或會推動理財收益率的抬升?！坝捎诶碡敭a(chǎn)品與大額可轉(zhuǎn)讓存單均為短期投資工具，且收益率、流動性各具優(yōu)勢，可能會推動理財收益率的抬升?！弊诹急硎?。

　　理財產(chǎn)品大爆發(fā)源于穩(wěn)定、剛兌的高收益率。雖然存款利率自從2014年11月后經(jīng)歷了三次降息，并開始逐步擴大上浮空間，但表外理財?shù)氖找媛室廊皇欠硼B(yǎng)式的市場化競爭。出于競爭壓力，銀行有“天然”提高理財收益率、吸引更多資金的動力。 海通證券研究報告中分析指出，按照國外經(jīng)驗，大額存單發(fā)行后，存款利率有了市場化基準(zhǔn)，隨后存款利率上限逐步放開，利率會向大額存單靠攏。

　　理財收益率長期趨降

　　“我們認(rèn)為，盡管當(dāng)前理財收益率具有‘剛性’特點，但長期來看，理財收益率必然趨降——原因在于高收益資產(chǎn)是決定收益率剛性的根本，但市場上的高收益正在稀缺， 而且理財還有投資非標(biāo)35%的上限，不可能無限制對接股市，因此理財資產(chǎn)端的收益率下行必將倒逼負(fù)債端利率的下行。”姜超分析指出。

　　與海外利率市場化后的存款利率類似，理財收益率最終仍將回歸到與經(jīng)濟基本面相匹配的水平，而我國已進入低利率時代，這意味著理財收益率和存款利率長期趨降。

　　除去對股市和債市的作用外，理財收益率的高低還會影響利率市場化最后一躍給市場帶來的沖擊程度。由于當(dāng)前存款利率的主要參考對象是貨幣市場利率(影響同業(yè)存單利率和貨幣基金利率)和理財收益率(表外市場化利率)。

　　“如果理財收益率降低，那么存款利率放開后的上浮壓力就會減小，助于利率市場化加速完成。此外，理財收益率的下行也有助于降低銀行負(fù)債綜合成本，打開貸款利率的下行空間，使得降息更有效?！苯治鲋赋觥?/p>

　　海通證券報告分析認(rèn)為，理財收益率下降，將利于長期的股債雙牛。從股市看，理財收益率下行后，高分紅的藍籌股將再度獲得配置。從債市看，理財收益率下行后，銀行成本下降，利率債和高等級企業(yè)債的需求將再度回歸。不過短期內(nèi)，債市仍存在不確定性因素，如地方債供給是否積壓利率債需求，企業(yè)債發(fā)行條件放寬是否帶來大量高收益的剛兌債券，經(jīng)濟基本面短期的復(fù)蘇等。