隨著存款利率一降再降，股票的節(jié)節(jié)升高，房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入平穩(wěn)期，金融資產(chǎn)或?qū)⑷〈婵詈偷禺a(chǎn)成為新時(shí)代的財(cái)富主要配置對象。在此背景下，在利率市場化過程中扮演重要角色的理財(cái)產(chǎn)品也出現(xiàn)了更多變數(shù)。市場人士分析認(rèn)為，目前理財(cái)產(chǎn)品事實(shí)上助推著股債雙牛走勢，隨著未來利率市場化放開、大額存單推出，理財(cái)收益或?qū)⒍虝菏找鏇_高堅(jiān)挺，但保本類低收益理財(cái)產(chǎn)品將受到較大的沖擊，與理財(cái)資金掛鉤的資產(chǎn)端也將帶來變化。

　　理財(cái)攬儲壓力上升

　　作為表外利率市場化的產(chǎn)品，銀行理財(cái)前幾年一直火爆，并大規(guī)模分流銀行存款。今年，在貨幣寬松政策持續(xù)出臺的情況下，理財(cái)也遇到了眾多難題，需要與股債一決高下，吸引居民資產(chǎn)配置。從2014年4季度起，在股指暴漲的環(huán)境下，銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模擴(kuò)張受到?jīng)_擊，為了攬儲，銀行理財(cái)在多次降息的背景下，依然維持著5%的年化較高利率。

　　“我們觀察到，2014年上半年股票性基金的資產(chǎn)凈值維持在1萬億左右，發(fā)行份額從1.2萬億下滑至1.05萬億。但是2014年4季度至今，隨著股指屢創(chuàng)新高，股票性基金的資產(chǎn)凈值上升至1.6萬億，發(fā)行份額又回到1.24萬億，基金個(gè)數(shù)也從680上漲至784。”海通證券分析師姜超在報(bào)告中指出。

　　另一方面，股市交易結(jié)算資金規(guī)模也節(jié)節(jié)攀升，從2014年9月的8000億元增長至2015年5月的2.37萬億元。股市火爆吸引居民不斷將資金投入股市，對理財(cái)造成沖擊。

　　“表外利率市場化和股市分流資金是來自負(fù)債端的壓力，使得銀行理財(cái)必須維持高收益。另外一方面，能夠維持高收益的根本仍在于資產(chǎn)端有足夠的高收益資產(chǎn)以支撐收益率。”海通證券分析指出。

　　去年，銀行理財(cái)產(chǎn)品靠的是債市高收益率。根據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，2014年末銀行理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置中，43.75%的資產(chǎn)配置債券及貨幣市場，而2014年該比例僅為 38.64%，意味著2014年理財(cái)通過橫掃高收益?zhèn)姆绞椒窒砹藗Ｊ小Ｈ欢M(jìn)入2015年，債券收益率開始低于5%的理財(cái)收益率，理財(cái)配臵傾向股市，未來理財(cái)對債市的推動仍要看理財(cái)收益率是否進(jìn)一步下降。

　　“類固收”產(chǎn)品成重點(diǎn)

　　在當(dāng)前A股市場收益率節(jié)節(jié)升高背景下，金融市場的繁榮使得對接二級市場的非標(biāo)債權(quán)產(chǎn)品日益繁榮，“類固收”產(chǎn)品成為銀行理財(cái)重點(diǎn)配置對象?！邦惞淌铡碑a(chǎn)品泛指相對低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的投資資產(chǎn)，包括傘形信托優(yōu)先級、資管計(jì)劃/基金專戶的優(yōu)先級、兩融收益權(quán)、打新基金、分級A等，主要對接股票二級市場。

　　“當(dāng)前類固收產(chǎn)品的年化收益率可達(dá)7%-8%，預(yù)計(jì)資金參與規(guī)模在1.5萬億元左右，銀行理財(cái)配置‘類固收’主要通過傘形、配資、專戶打新等渠道?！焙ＭㄗC券分析認(rèn)為，2014年末，理財(cái)配置非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模約3.3萬億，其中35%為受/收益權(quán)，信托貸款、委托貸款、交易所債權(quán)等資產(chǎn)均有涉及。其認(rèn)為，始于2014年4季度的這場股票牛市與理財(cái)資金密切相關(guān)，龐大的理財(cái)資金也成為一股重要的資金力量，如同一只隱形之手撥動股市和債市的走向。

　　“我們看到融資融券余額不斷創(chuàng)新高，截至2015年5月，兩融余額已達(dá)2萬億，而滬深兩市日均成交額破萬億也呈常態(tài)。這意味著本輪牛市具有加杠桿和資金推動的特點(diǎn)，資金來源包括居民財(cái)富轉(zhuǎn)移和央行貨幣寬松，而打通居民財(cái)富配置、銀行低成本資金與股市的一個(gè)重要通道就是銀行理財(cái)。”

　　與2013年相比，銀行理財(cái)中非標(biāo)債權(quán)占比有所下降?！斑@主要是2014年實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，地產(chǎn)和基建的回報(bào)率和融資需求不斷萎縮，而監(jiān)管層對非標(biāo)嚴(yán)加控制，加之地方融資平臺債務(wù)規(guī)范，非標(biāo)供給也出現(xiàn)下降。供需雙降下，理財(cái)對接實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非標(biāo)配置比例自然下降?！焙ＭㄗC券分析師姜超表示。

　　大額存單或抬升收益

　　從目前來看，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率并未出現(xiàn)下降，來自各種渠道的分流壓力是其中的關(guān)鍵所在。近日，國務(wù)院發(fā)布通知批轉(zhuǎn)發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見》(以下簡稱《意見》)，其中提出，推動利率市場化改革，適時(shí)推出面向機(jī)構(gòu)及個(gè)人發(fā)行的大額存單，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)負(fù)債產(chǎn)品市場化定價(jià)范圍，有序放松存款利率管制。央行發(fā)布的2015年第一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也提到，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，“探索發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單”。有市場消息稱，本月央行將會針對部分銀行開放政策試點(diǎn)，對個(gè)人及企業(yè)發(fā)行大額存單，個(gè)人門檻為30萬元，企業(yè)門檻為1000萬元。

　　與一般意義上的定期存款相比，大額存單具有面額大、期限短、可轉(zhuǎn)讓以及收益率高等優(yōu)勢。定期存款需持有到期，若提前支取會降低利息收益。大額存單雖也不能提前支取，但能夠在二級市場轉(zhuǎn)讓，具有較高的流動性。有消息透露，大額存單利率在目前的試點(diǎn)方案中擬采用“Shibor加點(diǎn)”的方式確定。相比之下，即便存款利率上浮，Shibor仍然相對較高。

　　實(shí)際上，目前我國理財(cái)產(chǎn)品、協(xié)議存款、同業(yè)存款等金融產(chǎn)品的利率水平都已完全實(shí)現(xiàn)市場化，但絕大部分的理財(cái)產(chǎn)品、協(xié)議存款和同業(yè)存款不能流通，有市場人士分析指出，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單也會分流銀行理財(cái)和存款產(chǎn)品。

　　“如果大額存單的收益率有較高吸引力，那么預(yù)計(jì)部分理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品的需求也會受到影響。”有券商分析師認(rèn)為，未來保本型理財(cái)產(chǎn)品的余額或?qū)p少，因?yàn)椴糠执祟惍a(chǎn)品將被大額存單所取代。中國銀行國際金融研究所副所長宗良也對媒體分析指出，大額可轉(zhuǎn)讓存單推出后，因其流動性和安全性特征，或?qū)碡?cái)資金構(gòu)成一定分流作用。

　　另一方面，大額存單的分流作用下，或會推動理財(cái)收益率的抬升?！坝捎诶碡?cái)產(chǎn)品與大額可轉(zhuǎn)讓存單均為短期投資工具，且收益率、流動性各具優(yōu)勢，可能會推動理財(cái)收益率的抬升?！弊诹急硎?。

　　理財(cái)產(chǎn)品大爆發(fā)源于穩(wěn)定、剛兌的高收益率。雖然存款利率自從2014年11月后經(jīng)歷了三次降息，并開始逐步擴(kuò)大上浮空間，但表外理財(cái)?shù)氖找媛室廊皇欠硼B(yǎng)式的市場化競爭。出于競爭壓力，銀行有“天然”提高理財(cái)收益率、吸引更多資金的動力。 海通證券研究報(bào)告中分析指出，按照國外經(jīng)驗(yàn)，大額存單發(fā)行后，存款利率有了市場化基準(zhǔn)，隨后存款利率上限逐步放開，利率會向大額存單靠攏。

　　理財(cái)收益率長期趨降

　　“我們認(rèn)為，盡管當(dāng)前理財(cái)收益率具有‘剛性’特點(diǎn)，但長期來看，理財(cái)收益率必然趨降——原因在于高收益資產(chǎn)是決定收益率剛性的根本，但市場上的高收益正在稀缺， 而且理財(cái)還有投資非標(biāo)35%的上限，不可能無限制對接股市，因此理財(cái)資產(chǎn)端的收益率下行必將倒逼負(fù)債端利率的下行。”姜超分析指出。

　　與海外利率市場化后的存款利率類似，理財(cái)收益率最終仍將回歸到與經(jīng)濟(jì)基本面相匹配的水平，而我國已進(jìn)入低利率時(shí)代，這意味著理財(cái)收益率和存款利率長期趨降。

　　除去對股市和債市的作用外，理財(cái)收益率的高低還會影響利率市場化最后一躍給市場帶來的沖擊程度。由于當(dāng)前存款利率的主要參考對象是貨幣市場利率(影響同業(yè)存單利率和貨幣基金利率)和理財(cái)收益率(表外市場化利率)。

　　“如果理財(cái)收益率降低，那么存款利率放開后的上浮壓力就會減小，助于利率市場化加速完成。此外，理財(cái)收益率的下行也有助于降低銀行負(fù)債綜合成本，打開貸款利率的下行空間，使得降息更有效?！苯治鲋赋?。

　　海通證券報(bào)告分析認(rèn)為，理財(cái)收益率下降，將利于長期的股債雙牛。從股市看，理財(cái)收益率下行后，高分紅的藍(lán)籌股將再度獲得配置。從債市看，理財(cái)收益率下行后，銀行成本下降，利率債和高等級企業(yè)債的需求將再度回歸。不過短期內(nèi)，債市仍存在不確定性因素，如地方債供給是否積壓利率債需求，企業(yè)債發(fā)行條件放寬是否帶來大量高收益的剛兌債券，經(jīng)濟(jì)基本面短期的復(fù)蘇等。記者 黃倩蔚