25日，國債期貨先揚(yáng)后抑，央行逆回購帶來的刺激曇花一現(xiàn)，市場情緒平復(fù)后，回歸弱勢盤整。市場人士指出，在流動性總體寬裕背景下，逆回購的重啟意味著短期內(nèi)降準(zhǔn)可能性有所下降，總量政策或繼續(xù)處于觀察期；政策調(diào)控重點(diǎn)日趨轉(zhuǎn)向“寬信用”、“穩(wěn)增長”，經(jīng)濟(jì)基本面的潛在不利影響在積累，短期內(nèi)對國債期貨仍需保持謹(jǐn)慎。

　　期債反攻曇花一現(xiàn)

　　25日，國債期貨先揚(yáng)后抑，日內(nèi)波動較大。從主力合約走勢上看，五年期TF1509合約早盤低開高走，上午十時左右最高摸至96.595元，漲幅為0.5%，隨后轉(zhuǎn)向橫盤震蕩，午后出現(xiàn)回調(diào)，期價逐級走低，最終翻綠，收在96元整數(shù)位置，全天微跌0.10%；十年期主力合約T1509表現(xiàn)類似，尾盤收在94.80元，全天微跌0.09%。

　　由于日內(nèi)行情反復(fù)，投資者分歧較大，昨日國債期貨交投明顯放量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，五年期合約共成交11172手，較前一日的5662手接近翻了一番；十年期合約共成交3848手，則較前一日的1510手增加1.5倍。

　　現(xiàn)貨市場方面，昨日現(xiàn)券成交利率略微有所下行，總體仍延續(xù)了近期的盤整格局。據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)，25日銀行間市場上，待償期接近十年的國債150005成交利率繼續(xù)持穩(wěn)于3.60%，接近七年的150007微跌2基點(diǎn)至3.48%，接近五年的150003微跌2基點(diǎn)至3.19%。

　　昨日資金市場緊張局面有進(jìn)一步改善。一方面，6月第二輪IPO申購資金繼續(xù)解凍，打新資金回款增加資金供給；另一方面，央行在臨近季末時點(diǎn)，重啟7天逆回購操作，提供短期流動性支持，并有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。當(dāng)天，銀行間回購市場利率紛紛止?jié)q。

　　總量政策停擺 上漲概率下降

　　央行開展逆回購操作為4月下旬以來首次，這在一定程度上超出市場預(yù)期，且安撫資金面的色彩濃厚，減輕了市場對短期流動性的擔(dān)憂，是國債期貨昨日早盤低開高走的主要原因。不過，期價隨后回落，說明市場很快恢復(fù)理性。

　　分析指出，7天央行逆回購直接針對半年末關(guān)口，降低了短期流動性波動風(fēng)險，但此舉也引起了市場對貨幣政策工具選擇的關(guān)注。比較多的觀點(diǎn)認(rèn)為，央行重啟逆回購可能意味著短期內(nèi)不會再行降準(zhǔn)。

　　有分析人士指出，此前市場對降準(zhǔn)的預(yù)期較強(qiáng)，是因?yàn)榻禍?zhǔn)既可對沖流動性年中季節(jié)性收緊，又呼應(yīng)降低融資成本、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的政策要求，可一舉兩得。但央行選擇了逆回購操作，緩解了貨幣市場燃眉之急，使得短期內(nèi)再行降準(zhǔn)的可能性確實(shí)有所下降。而由于央行逆回購時效短、利率隨行就市，對流動性的影響遠(yuǎn)不及降準(zhǔn)，且此次操作具有臨時應(yīng)急特征，跨季后會否延續(xù)存在很大疑問。加上7月份存準(zhǔn)補(bǔ)繳、企業(yè)繳稅等季節(jié)性因素不少，銀行體系流動性可能較難恢復(fù)到4、5月份時非常寬裕的狀態(tài)。因此，從中期的角度來看，此次逆回購對債券市場的利好刺激非常有限。

　　總之，債券供給和基本面的不利影響仍存，而總量寬松政策的停擺進(jìn)一步降低債券市場趨勢性上漲的概率，短期內(nèi)，債券期、現(xiàn)市場很可能延續(xù)弱勢，需適當(dāng)謹(jǐn)慎。